渠道再選擇,功能建材的装配式集中
装置式装修的成长或驱策建材分解再显，属于“必選”的功效性将走向集中和品牌力加强，而“可選”的装潢性建材趋势分離。咱们所界說的“功效性必選”建材，為無毒、省時候、不找贫苦。咱们認為装置式装修趋向性浸透之下，功效性建材對付装修質量及装修品牌的保障加倍關头，而装潢性建材及被替换質料的感化相對于弱化，咱们果断装置式装修将驱策質料“品牌力”向功效性建材會聚，海天味業的突围及好坏電分解的例子印證必選功效性消费品的集中優于可選装潢性消费品，并可能構成跨界降维冲击。02第一次變化
精装房的浸透驱策
流量進口端向品牌建材聚焦
咱们于2019年在行業重磅深度陈述《變化中發展，之渠道“降维冲击”》当中論及消费類建材流量進口真個第一次變化：精装房與地產集中度的晋升促使集采赛道高發展更具肯定性（B端占比晋升），功效性建材龙头将获逾额發展，且跟着议價能力的晋升利润率及現金流将迎改良。
集采营業更肯定的高增加源于两種“杠杆效應”：
1、中心政策鼓動勉励并鞭策室第精装修的落地，而處所当局與地產商的履行更進一步带来的“杠杆”。住建部“十三五”计劃提出2020年天下新動工全装修制品室第要达30％，而东南沿海及西南焦點經濟地带的详细履行方针遠高于國度尺度，乃至部門省市地域提出100％精装修的计劃。而地產企業在精装修当中有益可图，亦存在動力鞭策精装修浸透落地。是以咱们察看到，奥维云網数据显示，2019年精装修比例即达32％，提早超過住建部计劃方针。
2、精装邊際浸透市場與品牌建材方针市場高度重合带来的“杠杆”，致使品牌消费建材的有用流量加快向To B的集采环节集中。精装修浸透的標的目的為從高線向低線都會分散，而對付品牌建材商，有用市場為具有消费能力及品牌意識强的地域，是以精装修“由高到低”的邊際浸透大部門與品牌建材企業相重合，是以形成為了较大的杠杆效應。
與此同時，下流地產集中度晋升加快了“品牌建材”的浸透。對付龙头房企而言，装修質量對本身荣誉影响较大，集采端存動力與具有品類全，供给能力不乱，仓储物流系统成熟，工程辦事履历多和品牌口碑好的具“工程基因”的龙头建材企業互助。
咱们的焦點逻辑在企業報表端显現，东方雨虹、科顺股分、三棵树、蒙娜丽莎等B端龙头事迹增加提速，同時利润率2018年後显著晋升。别的，东方雨虹2018年後收現比、净現比和應收账款周轉天数等現金流指標延续改良，显示出谋劃質量的晋升。
從行業竞争款式层面，咱们看到防水、管材、涂料及木門等行業2017年後加快從分離走向集中。特别是防水行業，东方雨虹2015年市場份额仍不足6％（范围以上企業產值），2019年已达14.1％，咱们果断2020年現實占比或超20％。
03 第二次變化
装置式装修為功效性品牌建材再赋能
装修為建材首要的流量進口，但由于较低的進入門坎及较能人工依靠，竞争款式极其分離。按照中國修建装潢协會数据，2019年我國装修装潢行業总產值已达4.5万亿元，但因為营業模式重要為現場人工功课，且尺度化水平不高，致使行業進入門坎较低，行業竞争款式十分分離：据《中國修建装潢蓝皮书》统计，2018年我國装潢装修企業总数目约12.5万家，對應CR3约1.15％，2012年後行業集中度未現较着晋升。
現實上，跟着全包的突起，装修的决议计劃權正向家装公司歪斜。按照中國修建装潢协會2015年的查询拜访显示，行将举行家装的消费者，只有9％選擇自力装修，而按照2018年艾瑞對中國二線都會新中產的調研数据来看，全包装修占比已达64％，這也象征着家装公司對付消费者的影响愈發關头。因為建材消费的低频性、隐藏性，傳统装修分離的竞争款式繁殖了小建材品牌保存的泥土。
装置式装修是指采纳干式工法、将工場出產的內装部品在現場举行组合安装的装修方法，具备干式工法装置、管線布局分手、部品集成定制三方面特性。丈量設計、工場出產、現場装置，装置式装修對人工依靠成都较低，工期短且質量可控，同時知足节能环保理念。一套成熟的装置式装修总體解决方案包含八大體系：集成卫浴體系、集成厨房體系、集成地面體系、集成墙面體系、集成吊顶體系、生态門窗體系、快装给水體系及薄法排水體系持久藥,。因為我國生齒盈利的渐渐消失，咱们果断中持久而言，装置式装修對付傳统装修的替换将成為必定。
咱们認為装置式的成长将促使装修端竞争款式從分離走向集中：
一方面，從“辦事業”到“制造業”，贸易模式的切换使得装潢装修公司具有了范围扩大的根本。傳统装修為“設計+施工”或“纯施工”的買賣模式，本色上為辦事業，存辦理半径，大肆扩大反而范围不經濟；而装置式装修“設計+制造+施工（EPC）”的营業模式，将現場施工前置為部品部件的工場化出產，現實上買賣属性實現了從“辦事業”到“制造業”的切筋膜球,换，產物從彻底的“個性化”向相對于“尺度化”切换，龙头装修公司营業體量、辦事能力、客户根本皆具上風，已然具有范围扩大的原始堆集。
另外一方面，政策鼓動勉励地產企業踊跃推動装置式装修的成长，B端成為實現范围扩大的焦點赛道。2017年住建部《“十三五”装置式修建举措方案》明白2020年天下装置式修建占新建修建的比例到达15％以上，國務院于2016年提出我國力图用10年摆布時候装置式修建占新建修建比例到达30％。處所当局多以容积率、財務补助及税收優惠等作為鼓動勉励政策，龙头房企如万科、保利、恒大等皆已開启装置式的营業测驗考試。装置式布局件工場化预制+現場吊装的扶植情势對精度请求较高，相干社會化用工系统還没有構成，装置式装修或為更容易冲破的標的目的。咱们認為相较于C端多而杂的“個性化”贸易業态，B端营業大而简且相對于“尺度化”，将成為装置式装修范围放量的主赛道。装修對付衡宇設計结果的显現及消费者的栖身體驗较為關头，一般而言，龙头房企經由過程集采招標與范围家装公司互助。而金螳螂、亚厦等龙头装潢公司為装置式修建树模基地，且介入装置式装修尺度的编辑，小企業、個别作坊設計、范围制造能力不足将被自然屏障，或将促使龙头房企與范围家装公司的互助進一步深化。
咱们果断，装置式装修的赛道，雷同于精装修的“杠杆效應”或再現，品牌建材的议價能力有望進一步加强。
一方面，與精装修類似，东南沿海及內陸發財省分装置式政策方针多更進一步：2017年住建部《“十三五”装置式修建举措方案》明白重點推動地域（京津冀、长三角及珠三角地域）到达20％以上，踊跃推動地域（常住生齒超300万）到达15％以上，鼓動勉励推動地域到达10％以上。咱们現實察看到的，北上津浙省市当局政策，2020年装置式修建占新建修建面积比例达30％或以上。
另外一方面，装置式装修成长標的目的為從高線都會向低線都會分散，與品牌建材的方针市場再次契合。作為傳统装修替换品，装置式装修所利用的質料品格、品類、供给能力及辦事能力對企業荣誉影响较大。龙头建材企業產物品類丰沛，出產基地天下结構且具有完美的供给系统及辦事系统。是以，咱们果断装置式装修的成长将主推装修企業與品牌建材的互助進一步深化，無品牌加持的消费降级標的目的存在阻碍。
究竟上，品牌建材與金螳螂、东易日盛等龙头装修装潢公司之間已具有较深的互助根本。
咱们認為装置式装修的成长，并不是無差别利好消费類建材，属于“必選消费品”的功效性建材“品牌力”将優于“可選消费品”的装潢性建材。
咱们界說的功效性建材，為無毒、省時候、不找贫苦。咱们認為装置式装修趋向性浸透之下，装修與建材的“总體性”凸显，功效性建材對付装修質量及装修品牌的保障加倍關头，方為“必選”，而装潢性建材及被替换質料的感化相對于弱化，显現“可選性”，咱们果断“品牌力”将向功效性建材會聚。功效性質料重要為防水、管材、涂料、瓷砖、木地板等，而瑜伽繩,腻子粉、瓷砖胶等被替换質料和吊顶、美缝剂、木門、板材等可選装潢性質料難获品牌加持。咱们從海天味業的突围和好坏電的分解可比视角，比拟發明必選功效性消费品的议價能力（可否做大做强）遠超可選装潢性（文娱性）消费品。
咱们察看到海天味業、恒顺醋業和中炬高新等調味品龙头事迹延续增加，以海天味業為例，2019年收入及归母净利别離达19八、54亿元，2010年後复合增速别離达15％、26％。再观市值，按2021年2月10日收盘價，海天市值超6000亿元，恒顺醋業及中炬高新别離超260亿、500亿元。而盐、米、面、胡椒粉等鲜有上市公司且竞争款式分離。
咱们認為海天在酱油行業，恒顺在食醋行業市場份额的延续晋升，除公司本身產物力、品牌力、渠道力及優异辦理以外，更源于產物本身功效属性，酱油、醋虽具隐藏性（不會零丁显現），但對菜品口胃影响显著，消费者粘性较强。海天借助“人材南下、粤菜北上”潮水實現餐饮渠道天下化，凭仗极具性價比的產物和周全的渠道收集，逐步占据了南邊厨师的心智，同時借助粤菜北進的高潮，渐渐在業內形成為了较强的口碑影响力，终极實現對付天下餐饮渠道的延续占据。
咱们在东方雨虹深度陈述《扩品類降维冲击，何谓建材之“海天、立讯”》中曾将建材当中的防水與酱油行業举行比力阐發：酱油與防水皆為糊口必须品，都是不起眼的 “大行業”，且皆尴尬以被不测倾覆的长青市場，而渠道端皆以B端市場為主，占下流本錢较低但功效性關头。雨虹在消费類建材范畴扩品類降维冲击，正复制海天平台化成长之路。
防水與酱油皆為B端市場為主的市場，專業人士决议计劃：按照中國財產信息網数据，餐饮渠道在調味品收入占比中到达45％，遠超家庭渠道，這一特性與海天的渠道收入布局根基一致：海全國游餐饮占比达60％；而防水可以直观确認，绝大大都需求為 B端营業，采購决议计劃取决于地產/基建集采部分，下层工长等。
功效性關头，產物粘性强。防水、酱油别離占修建、餐饮本錢的2％摆布，但影响较大：漏水問题影响栖身品格，酱油口胃影响菜咀嚼道。极强的痛點决议了下流對品牌的虔诚度與粘性。
行業具稳态功效性特質，海天構建渠道與品牌端難以倾覆的竞争上風。渠道力层面，海天廣度與深度兼具，海天是今朝酱油行業中独一完玉成國性结構的企業，根基完成為了對地级市的笼盖，县级市已到达90％以上；品牌端，2014年後营销投放加大，用于新品培養及低線市場培養，针對新用户群的消费者教诲范围化推開。
注定突围的竞争赛道。海天在產物、渠道、品牌三個方面延续構成對竞争敌手的降维冲击，天然演绎之下，海天市場份额的晋升将為必定。观日本市場，酱油市場已然構成不乱的竞争款式，CR5达80％，此中龟甲万市場份额超40％，排名第二的Yamaki仅17.5％，差距显著。
黑電一般包含彩電、音响、家庭影院等，白電则重要涵盖空調、冰箱、洗衣機。
從行業竞争款式上看，好坏電显現出显著分解，白電集中度显著高于黑電。空調、洗衣機、冰箱CR4普超60％，小企業打击其實不显著，再观彩電，竞争款式却相较分離，行業玩家之間并未拉開较着差距。
從红利能力上看，白電显著领先黑電。格力、美的、海尔ROE终年保持在20％以上，且颠簸较小，而黑電龙头ROE根基保持在15％如下，此中海信、創维2016年後ROE跌破10％；再观毛利率，白電龙头毛利率保持在25％以上，黑電企業毛利率多處于15-20％區間；黑電與白電净利率差距也廣泛超5pct。
咱们認為好坏電竞争款式及红利能力分解的根源在于產物特質的分歧及出產技能的差别：白電属于必選功效性消费品，且焦點出產工艺保持不乱；而黑電则為電视內容的可選显現载體，且出產技能高频迭代。
產物属性层面，白電主如果改良人们的糊口程度，减輕人们的劳動强度，带来直接的功用；黑電并不是终端功用，對付消费者心智的影响更多的源于電视內容，黑電本身為载體。
出產技能层面：以彩電為例，属于半导體電子產物，行業特性為產物技能的更替周期极快，根基每18個月就會產生一次迭代，從CRT、背投到液晶、等離子，再到量子點、激光和OLED，技能层见叠出，產物迭代频仍，由此激發的本錢颠簸更大、存貸贬值更快；再观白電的空冰洗，属于機器產物，產物更新换代根基迟钝，產物根基連结一向的技能道理和產物布局，故而企業谋劃节拍迟钝，本錢压力、存貸压力较小。
行業特質决议贸易模式，白電龙头得以最低的本錢出產最優的產物，并經由過程最優的渠道售賣出去。以格力為例，格力收購紧缩機、機電等焦點零部件公司完美本身財產链配套，搞研發投入严控空調品格，并前後經由過程贩賣返利、區域性贩賣公司和引入經销商持股等扶植壮大的营销渠道。凭仗質量上的不断改進和難以复制的渠道收集，格力打造出“好空調，格力造”的品牌效應。
咱们果断装置式装修的成长，并不是所有装修企業皆成“品牌”，集成卫浴、集成厨房范畴內含多種功效布局，驗收尺度加倍严酷，工業化、尺度化水平更高， “品牌”力有望彰显；而集成墙面、集成地面、集成吊顶體系等功效性偏弱，且產值较低，品牌力较弱。海外發財國度装置式起步更早，系统更加完美，其走過的路對付咱们将来之路具有鉴戒意义。以日本為例，2017年束装卫浴占比达88.7％，且集中度较高，CR3达66％，此中骊住28％，TOTO 25％，松下13％，但总體装置式修建占比仅持久保持在14％上下。在泰西也呈現一样的环境：欧洲出生了汉莎、唯寶卫浴、今世龙甲等知名品牌，美國则存在科勒、美標、摩恩等全世界巨擘，但观泰西代表國度德國、美國总體装置式修建占比也不高，在12％西紅花,-14％。咱们果断将来装置式装修成长的標的目的或落在具功效属性的束装卫浴和束装厨房，全数品装置式装修實難突围，中持久而言，装置式對傳统装修模式并不是彻底替换，而為同生共存。
04 危害提醒
政策履行不及预期。政策為装置式的成长赋能，若政策落地或履行不力，装置式浸透速率或低于预期。
替换質料的呈現。若呈現替换品，则市場将被延续挤压，企業事迹增加受限。
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