機械設备行業奥特维專题報告:组件設备龙頭持续發力
1. 股價复盘：1 年 3 倍，事迹支持股價上涨奥特维是海內串焊機装备范畴龙頭。2012 年公司肯定以串焊機為切進口進入光伏组件装备 范畴，并起頭產物自立研發，凭仗過往技能工艺堆集，于 2013 年敏捷推出第一款单轨串焊 機產物，後续获得市場遍及承認。
公司受益于光伏行業成长影响，2017-2021 年公司归母净利润由 0.28 亿元增至 3.55 亿元， CAGR≈88.6%。上市以来，公司股價在 2020 年-2021 年涨幅近 3 倍。股價高增加的暗地里是 事迹高速增加，本文将复盘公司汗青，會商公司事迹延续增加的深层身分，并為公司将来 發展供给果断根据。
股價复盘：行業估值驱動+事迹高速增加→股價上涨
复盘汗青：經由過程复盘公司股價、估值與净利润的瓜葛，咱們發明，2021Q4 及以前，公司股 價遭到事迹延续增加（α）和光伏装备行業估值延续提高（β）而抬升，更底层逻辑為： 事迹延续增加是股價上涨的源動力。
1）β：公司股價受光伏装备行業估值提高而抬升。2020-2021 年光伏装备行業估值延续提 高，驱動奥特维股價延续抬升。按 SW 光伏装备分類，2021 年行業市盈率（TTM）处于较 高程度，年內最高 78.48，受益于行業估值晋升，上市以来公司股價上涨 283.7%，21 年股 價最高點為 269.88。截至 2022 年 3 月 4 日，行業市盈率（TTM）中位数 50.59，高于汗青 56.5%分位。
行業估值對公司股價的影响可分以下 3 阶段。第一阶段，2020 年 5 月至 2021 年 3 月，上 市以来受行業高估值影响，公司股價保持较高程度。第二阶段，2021 年 5 月-9 月行業估值 延续走高，公司股價立异高。第三阶段，2021 年 12 月-2022 年 2 月，跟着行業估值调解， 公司股價阶段性回调。
2）α：事迹延续增加是股價上涨的源動力。自上市以来，公司股價 4 次大涨均陪伴着事迹 晋升和新签定单。
2020 年 8-9 月，公司 20 年上半年公司归母净利 0.38 亿元，同比增加 56%，且持续中標大 单。7 月 28 日和 8 月 4 日通知布告中標隆基绿能“泰州串焊機項目”、“江苏隆基串焊機項目”、 “嘉兴盛基串焊機項目”和“曲靖隆基硅片分選機”，中標金额约 2.65 亿元；中標晶澳“义 乌項目一期-组件出產装备”，中標金额约 1.05 亿元。時代股價涨幅 64.89%，區間 PE 最高 达 100X 以上。
2021 年 5-6 月，公司 21 年一季報超预期。2021Q1 公司實現归母净利润 0.51 亿元，同比 增加 339.4%。時代公司股價涨幅 70.4%，區間 PE 最高达 74.48X。
2021 年 8 月，公司 21 年上半年归母净利 1.43 亿元，同比+273%。7 月 30 日通知布告表露中標 晶科能源 “滁州一車間二期 5.2GW 新建項目”，中標金额约 1.1 亿元。時代公司股價涨幅 53.65%，區間 PE 最高达 95X。
2021 年 10-12 月，公司 21Q3 归母净利 0.85 亿元，同比+173%。10 月 28 日、11 月 17 日 和 12 月 9 日通知布告表露，公司持续中標宇泽半导體（云南）“1600 单晶炉采購”項目、海宁 正泰太阳能高效晶硅组件項目、晶科能源（海宁）尖山新建項目串焊機、划片機的招標項 目，中標金额别离為 1.4 亿元、1.06 亿元、1.45 亿元，11 月 29 日公司得到首批铝線键合機定单，時代公司股價涨幅 30%，區間 日本泡腳球,PE 最高达 85.65X。
2. 汗青复盘：分解奥特维的發展驱動力
2.1. 汗青沿革：光伏串焊機→锂電模组 PACK→半导體键合機
纵向拓展：组件装备全世界龙頭（市占率 60%-70%），逐步延展至锂電、半导體范畴。公司于 2010 年建立，初期重要從事工業主動化集成、革新營業，2012 年以串焊機為切進口進入光 伏组件装备范畴；2016 年經由過程并購智能設备公司切入锂電装备范畴，并于昔時樂成推出圆 柱模组 PACK 線、软包模组 PACK 線，產物具有全流程的数据跟踪、存储和回溯功效，可實 現從電芯到模组的全主動智能化出產，其尺度產線產能别离為 240PPM 和 20PPM，到达行 業领先程度。2018 年奥特维當令進入半导體行業，起頭举行铝線键合機的研發，且已于 2021 年面世。
日本代購,
横向延长：单一装备→智能整線一體化解决方案。2021 年，公司推動装备互联化和数据平 台化，推出光伏组件智能焊接整線、丝網印刷整線等一體化解决方案，買通单一装备之間 的路径分手和信息屏蔽，削減本錢消耗、創建数据互通。
今朝公司產物重要利用于晶體硅光伏行業、锂動力電池行業、半导體行業封测環節。1）光 伏装备：多主栅串焊機、大尺寸超高速串焊機、硅片分選機、激光划片機、光注入退火炉、 直拉单晶炉；2）锂電装备：模组出產線、PACK 出產線、模组 PACK 出產線、圆柱電芯外 觀检测装备等；3）半导體装备：半导體铝線键合機。
2.2. 股权布局不乱，研發驱動發展
公司股权布局不乱，現實節制人葛志勇和李文。截止 2021 年 9 月 30 日，葛志勇和李文分 别持有公司 21.4%和 19.2%的股权，股权合计為 47.40%，為公司的現實節制人。葛志勇現任 公司董事长、总司理，周全賣力公司谋划辦理勾當及计谋计划。李文現任公司董事、副总 司理、技能总监，賣力研發事情，按照公司成长计谋，引导各個產物線别离举行新產物設 计開辟。
公司為研發驱動型企業。截至 2021 年 9 月 30 日，研發职員為 471 名，此中钻研生學历者 71 名；公司 2018 年至 2021 年 1-9 月年投入的研發用度别离為 5727/5190/6978/ 10258 万 元，占同期業務收入的比例别离為 9.77%/6.88%/6嘉義借錢,.10%/7.19%。經由過程延续的研發投入，公司取 得杰出的研發功效，今朝已获得專利 743 項（此中發現專利 55 項），软件著作权 70 項，软 件產物 46 項。
2.3. 公司红利能力强，毛利率总體维稳
2021 年公司實現營收 20.48 亿元，同比+79%；归母净利润為 3.55 亿元，同比+129%。 2017-2021 年公司業務收入由 5.66 亿元增至 20.48 亿元，CAGR 為 37.9%，归母净利润由 0.28 亿元增加至 3.55 亿元，CAGR 高达 88.6%。
從收入布局拆分，光伏装备占主导职位地方，2020 年光伏装备收入占比 84.56%。2019 年光伏 装备细分產物：1）组件端：通例串焊機收入占比 29.69%、多主栅串焊機收入占比 33.45%、 贴膜機收入占比 9%、激光划片機收入占比 6.57%；2）硅片/電池装备端：硅片分選機收入選 機收入占比 5.3%。
公司在手定单充沛，支持事迹延续增加，且產物毛利率处于较高程度。2021 年公司在手订 单总體稳步晋升，截至 2021Q3，公司在手定单 36.25 亿元。2020 年光伏装备综合毛利率 35.7%，锂電装备综合毛利率 27.1%，总體处于高程度增加。
2.4. 绑定焦點客户，行業承認度高
颠末十余年的深耕與堆集，奥特维已為全世界近 400 個光伏出產基地供给其出產、检测装备， 產物贩賣至跨越 30 個國度和地域，堆集大量的行業履历和客户資本。今朝公司客户包含隆 基绿能、晶科能源、保利协鑫、东方日升、晶澳太阳能、阿特斯、加坡 REC、加拿大 Silfab 等國表里光伏行業知名廠商。
公司經由過程串焊機營業與多量優良光伏龙頭創建互助瓜葛，此中一些客户已實現光伏財產 链一體化，不但從事光伏组件制造營業，還從事硅片、電池制造營業。一方面環抱上風產 品串焊機，拓展其周邊配套的光伏组件装备，如贴膜機、激光划片機等，另外一方面操纵優 質客户資本，贩賣硅片/電池片装备。
2016-2020 年公司前五大客户占營收比例稳中有升，2020 年公司前五大客户贩賣合计占比 60.28%，此中前 2 客户贩賣合计占比 49.41%，為公司持久客户，前 3-5 客户贩賣合计占比 10.87%，為公司新進客户。
3. 贸易模式探究：“賣铲子”的隐形冠军
本章咱們复盘奥特维贸易模式，公司作為装备公司，贸易模式简略，即為“采購原質料— 出產装备—贩賣赚牟利润”，但有别于其他装备公司，因為下流光伏行業竞争剧烈，無论谁 挖到金矿，装备公司都能赚取“賣铲子”的利润。
本章咱們将以此框架為根据，梳理公司如何故光伏组件装备為基石，渐渐打開第2、第三 發展曲線。
3.1. 光伏装备：行業進级新機會，技能迭代促更新
3.1.1. 持久需求（量）：政策+平價上彀促成光伏装機量增长
“雙碳”布景下，跟着光伏平價上彀期間的到来，全世界光伏装機量高速增加。按照 CPIA 预 测，21 年全世界光伏新增装機量将达 150-170GW，全世界累计装機量到达 930GW，同比增加 28%，曩昔 10 年，全世界光伏装機容量由 71GW 增至 930GW，CAGR≈29.3%。
光伏發電初始本錢（LCOE）延续低落，光伏發電更具备經濟性。按照 IRNEA 公布的可再生 能源本錢陈述 LCOE 比拟，2010-2019 年，陆優势電/海優势電/太阳能光伏發電别离降低 39%/29%/82%。按照國度發改委能源所公布的《中國 2050 年光伏成长预测（2019）》，估计 2025 年光伏新增装機發電本錢估计将低于 0.3 元/千瓦時，2035 年和 2050 年新增光伏發電 本錢将降至约 0.2 元/千瓦時和 0.13 元/千瓦時，本錢上風在将来将越發较着。
政策导向+平價上彀促成光伏装機量增长。按照 CPIA 展望，2022-2025 年守旧環境下，全 球新增装機量别离為 180/270GW，我國新增装機量别离為 60/90GW；樂觀環境下，全世界新 增装機量别离為 225/330GW，我國新增装機量别离為 75/110GW。
3.1.2. 財產降本（價）：装备廠商先後夹击，為终端降本渐渐讓利
為知足光伏行業降本必要，装备廠商代價渐渐被財產链挤压，渐渐讓利给下流客户以到达 行業降本方针，故使得装备環節投資本錢逐步降低。
拉棒/铸锭装备：2021 年拉棒和铸锭環節单元產能装备投資额别离為 5.3 万元/吨和 2.0 万元 /吨，较汗青年份均有小幅降低。1）跟着单晶拉棒装备供给能力提高及技能前進，装备投資 本錢呈逐年降低趋向。2）但铸锭装备技改降本動力不足，和装备出產商利润空間有限， 将来铸锭装备投資本錢無降低的動力。
電池片装备：2021 年，新投電池線出產装备根基實現國產化，且仍以 PERC 產線為主，其 装备投資本錢降至 19.4 万元/MW，同比降低 13.8%，降幅遠超 2020 年预期，產線可兼容 182妹妹 及 210妹妹 的大尺寸產物，单条產線產能已到达 500MW 以上。2021 年 TOPCon 電 池線装备投資本錢约 22 万元/MW，略高于 PERC 電池；异質结電池装备投資本錢 40 万元 /MW。将来跟着装备出產能力的提高及技能前進，单元產能装备投資额将進一步降低。
组件装备：今朝海內组件出產線装备已全数實現國產化。2021 年新投產線装备投資额為 6.2 万元/MW，與 2020 年比拟稍有低落。跟着组件装备的機能、单台產能和组件功率不竭提 升，组件出產線投資本錢仍會降低。
3.1.3. 组件装备：装备投資额 0.62 亿元/GW，大硅片+高效组件鞭策装备延续投資
光伏財產链為“硅料-硅片-電池片-電站”；所需装备重要包含硅棒&硅锭出產装备，硅片生 產装备，電池片制造装备，晶硅電池组件制造装备，薄膜電池组件制造装备等 5 大類。具 體以下圖和下表所示：
组件加工工艺重要包含：電池片分選、串焊接、叠层、层压、削邊、装框、装接線盒、清 洗、IV 测试、包装。2021 年光伏组件環節新投產線装备投資额為 0.62 亿元/GW，與 2020 年比拟稍有低落，CPIA 估计 2022-2025 年光伏组件新投產線装备投資额别离為 0.60/0.58/0.56/0.54 亿元/GW。
组件趋向 1：大尺寸—大势所趋，具备降本增效上風。2019 年前，组件功率以 5-10W/年的 幅度增加；2019-2020 年，组件功率年增加幅度跨越 50W；大尺寸硅片的成长方兴日盛， 其浸透率的延续晋升，可预感 2021-2025 年，组件轉换效力及功率也将延续获得晋升。2021 年 5 月，210 妹妹 電池组件形状尺寸和安装孔位置構成集團尺度。尺度化组件產物将大幅減 少安装置件品類，低落 BOS 本錢、度電本錢，實現超高功率组件息争决方案在利用真個便 利化和價值最大化。
廠商經由過程增大邊距或增大對角晋升硅单方面积，進而晋升硅片功率并低落本錢。M6 面积相對于 M2 增长 12.21%，M12 面积相對于 M2 增长 80.47%。2021 年 182妹妹、210妹妹 硅片或将 50%， 且呈延续扩展趋向。2022 年大尺寸電池片占比达 74%，166 及如下尺寸的需求顯現逐步萎 缩的状况。2023 年大尺寸的需求占比有望达 80%+。
组件趋向 2：多主栅—MBB 技能可以或许有用增效降本。
經由過程優化光伏電池栅線布局，将通例電池的栅線布局由 5 主栅優化為 12 主栅，即 MBB 结 構。多主栅的上風以下：
1）經由過程增长電池片上主栅数目，大幅低落主栅宽度，從而低落銀浆利用量。
2）使電池片上電阻、電流散布加倍平均，從而低落阻抗丧失
3）隐裂、断栅等環境對電池片的影响将有所降低。
多主栅技能可以使得光伏電池本錢降低而發電效力有所晋升，跟着多主栅電池市場占据率的 提高，多主栅串焊機的市場占据率响應會提高。
组件趋向 3：半片化、叠瓦電池—"開源節省”，市占率超 50%。
半片電池技能經由過程将尺度规格電池片激光均割成為两片，對切後联接起来的技能，半片组 件是将本来的電池一切為二，如斯以来電池的電流将減到本来的 1/2，按照焦耳定律，發生 的热丧失将低落到本来的 1/4，可以大幅度削減電池因热效應而發生的能量挥霍，增长组件 功率，功率晋升范畴在 5-8 W 之間。
半片化组件上風：
1）低落發烧，因為削減內部電流和內消耗，组件及接線盒的事情温度降低，热斑概率及组 件损毁危害也大大低落。在组件户外事情状况下，半片组件本身温度比通例整片组件温度 低 1.6℃摆布；
2）削減遮挡丧失半片组件凭仗其特别的并串布局，可使组件纵向排布，提高支架與地皮 操纵率，且削減暗影遮挡酿成的發電量丧失；
3）提高封装效力，封装丧失通例组件一般大于 1%，而半片组件一般在 0.2%摆布。是以半片 组件操纵了低電流特色，有用提高组件的封装效力。
叠瓦组件是将電池切成 5 等份（5 等份是今朝經常使用的技能方）然後利用导電胶将前一電池片 的尾部後背和後一電池片的頭部上面粘结起来。
叠片组件上風：
1）取缔焊带的利用，削減因焊带焊接進程酿成的應力隐裂及破损。
2）削減電池片間空地，晋升单元面积發電效力。
将全片電池片朋分為半片或更小片的電池片组件（包含叠瓦组件），必要新增激光划片機。 因加工動作翻倍（一片划為两片或更多），致使单機產能降低，等同装機范围下，合用于半 片或更小片電池片的焊接装备需求量将會增长。是以，半片或更小片的電池片组件浸透率 的晋升将動員激光划片機、串焊装备（多主栅串焊機、叠瓦機等）的需求增加。
3.1.4. 串焊機：组件環節焦點装备
串焊機是组件環節的焦點装备，用于将電池片组装成组件。太阳能電池片单片電压 0.5V 左 右，遠低于現實利用所必要的電压，是以要将其串連或并联，毗連後再将電池片封存構成 光伏组件。通例的太阳能组件每块包括有 60 或 72 片電池片，這些電池片必要每 10 或 12 片串連焊接在一块儿。
串焊機是光伏组件制造環節的焦點装备，今朝已全数國產替换。2010 年之前投產的光伏组 件工場根基采纳入口整条组件出產線的方法，此中串焊機作為出產線的一部門。出產線的 引進代價很是昂贵，且火气保护难度大，用度高。2010 年後，海內重要串焊機廠商為先导 智能、奥特维、宁夏小牛等以更换入口组件出產線的装备為契機，研發加倍本土化的全自 動串焊機。國產串焊機在代價上极具上風，而且在後期保护和职員培训上比入口装备更 加便捷。出產总效力國產装备跨越入口装备。
跟着太阳能電池组件的单元功率逐步提高，太阳能電池片串焊由最初的只可以焊接两栅電池片成长到如今的可以焊接多主栅電池片。串焊機初期焊接產能 1300 片/時，今朝整片焊 接產能跨越 3600 片/小時，半片焊接產能跨越 7200 片/小時。
串焊機存在高技能系统壁垒，產物價值量大。串焊機是集電子、電气、機器、呆板、視觉、 光學、激光、软件等多項技能于一身的產物，必要把所有技能都利用到一個极致的状况， 是以响應的装备本錢也较高。光伏组件新装產線本錢中串焊機本錢 2000-2500 万/GW，占 比 35%摆布。
光伏组件技能中红外焊接技能是實現太阳能電池片焊接工艺的關頭。在串焊機成长進程中， 行業內的主流技能曾包含“热風焊接技能”“软接触焊接技能”“電磁感到焊接技能”和“红 外焊接技能”，此中前两种技能已在竞争進程中被镌汰，增量市場已無相干產物。
全世界光伏新增装機范围测算：2022-2025 年全世界光伏装機趋向不竭向上。樂觀環境下估计 22/25 年市場范围 225/330GW，CAGR≈18.03%，守旧環境下估计 22/25 年市場范围 180/270， CAGR≈12.26%。
展望假如：
按照公司通知布告表露，扶植 1GW 光伏组件產線必要配备 7.5-10 台多主栅串焊機、投資额在 2000 万-2500 万，并举行以下假如：
1）全世界光伏新增装機范围的展望数据来自 CPIA，假設市場范围為樂觀環境；
2）2021 年单 GW 光伏组件装备投資额 0.62 亿元，咱們估计 2022-2025 年别离為 0.60/0.58/0.56/0.54 亿元，此中各環節装备價值量别离為：串焊機 2200 万，划片機 300 万；
3）串焊機為组件環節焦點装备，2022-2025 年代價稳定或略有上升；
4）2021 年全世界光伏组件產能操纵率 51%，估计 2022-2025 年光伏组件產能操纵率 55%；
5）2021 年全世界光伏组件需求量/產量≈80%，估计 2022-2025 年该比例連结稳定；
6）串焊機均匀利用周期 4 年，技能迭代加速装备改换需求，估计 2022-2025 年串焊機利用 寿命 4/3/3/3 年，對應 22/25 年串焊機更换需求比例 25/33/33/33%；激光划片機與串焊機同 步更新比例；
基于以上假如，估计 2022-2025 年全世界串焊機装备市場空間 49/60/60/65 亿元；激光划片 機市場空間 6.6/8.1/8.1/8.8 亿元。
奥特维是串焊機范畴龙頭企業，2021 年公司在全世界串焊機市場占比跨越 70%。奥特维自2013 年切入光伏装备行業，推出第一款单轨串焊機產物，設計產能 1300 片/小時，随後不 断推出新產物，今朝公司出產的最新型通例串焊機產能到达 3600 片/小時，多主栅串焊機 最新型号產能 7200 片/時（大尺寸半片）。海內串焊機重要廠商包含先导智能、宁夏小牛等。
公司串焊機技能特色：
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