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標題: 2022年建材行業复盘:周期筑底,复苏在即 [打印本頁]

作者: admin 時間: 2023-2-8 19:02
標題: 2022年建材行業复盘:周期筑底,复苏在即
2022 年 1 月 1 日~12 月 31 日，建材指数累计涨幅為-24.38%，後進沪深 300 指数 2.74 個百分點；涨幅位于 29 個板块第 25 位，在各行業中排名靠後。2022 年建材行業总體行情颠簸较大，上半年在稳增加预期下，较沪深 300 指数获得小幅逾额收益。7 月以来，下流地產需求低迷逐步傳导至建材行業，中報事迹廣泛表示较差，板块起頭大幅下滑，逐步跑输沪深 300 指数。10 月中下旬以来，地產利好政策頻出，板块收益快速回升，较沪深 300 的逾额跌幅逐步收窄。

站在地產周期的視角，2022 年是建材行業下行之年。2019 年 12 月地產完工累计增速回正，竣事了延续 2 年的下行期；2020 年地產链在疫情影响下依然表示出强劲的上行趋向，動員建材板块获得逾额收益。2022 年以来地產增速超预期下滑，開启了 3 年周期中的下行阶段，建材板块需求低迷從而影响指数表示。2022Q4“地產三支箭”、“金融 16 条”等利好政策延续加码，市場底呈現，動員建材板块估值回升。當前新動工增速拐點未現，但完工端降幅已较着收窄，完工端建材将率先受益。

各细分板块 2022 年涨跌幅排序以下：玻璃＞水泥＞玻纤＞消费建材。2022 年上半年，基建稳增加预期较强，而水泥下流需求中基建占比力高，是以该子板块加倍抗跌。2022 年下半年，消费建材在下流地產需求與資金状态的两重晦气影响下，指数收益表示顯著弱于其他大宗品。跟着完工面积降幅逐步收窄，玻璃板块最早受益，是以下半年逾额收益相對于较着。

1.二、公募持仓：建材占比回升0.18pct，防水板块加仓较着

咱們拔取公募基金前十大重仓股票作為阐發样本，2022 年四時度公募建材行業持仓占比為 1.10%，较上季度晋升 0.18 個百分點，较客岁同期降低 0.42 個百分點。2022 年四時度，中信建材指数上涨 2.97%，沪深 300 指数涨幅為 1.75%，板块跑赢大盘 1.22 個百分點。

共有 41 家建材個股進入公募前十大持仓名单，持股集中在细分行業龙頭。东方雨虹重回持仓总市值最大且持有基金数目至多的建材個股，共有 189 只基金持有，较 2022 年三季度增长 109 只；持仓市值 75.59 亿元，環比晋升 88.21%；在畅通市值中占比為 11.34%，環比晋升 3.67 個百分點。福耀玻璃、海螺水泥持股总市值别离排名二、3。截至 2022 年末，公募基金持仓占比最高的前十家公司别离為鸿路鋼構、科顺股分、东方雨虹、垒知團體、鲁阳節能、坚朗五金、伟星新材、福耀玻璃、四川雙马、福莱特。此中鸿路鋼構公募持股占畅通股比為 22.12%，環比降低 3.10 pct，5 個季度連任榜首。相较于 2022 年三季度，苏博特公募持仓占比退出前 10 大，四川雙马新進入前 10 大。

2022 年四時度，公募基金加仓股数至多的為防水板块。东方雨虹持仓環比增长 7286.87 万股，變更+47.84%；科顺股分持仓環比增长 3182.30 万股，變更+26.20%。2022 年四時度公募減仓股数前十大的板块较為分离，触及玻璃、水泥、鋼布局、石膏板、減水剂等多個板块個股。

2、水泥复盘：2022年根基面整年偏弱，2023年有望企稳

基建發力难以對冲地產下行，2022 年需求大幅下滑。2022 年，基建投資在稳增加支撑下，同比增速处于上升态势，整年實現根本举措措施扶植投資 21.04 万亿元，同比增加 11.52%，對水泥需求構成较為有力的支持；但房地產開辟投資完成额延续走弱，同比降低 10%至 13.29 万亿元，年度同比降幅处于近 10 年低位程度。除房地產市場需求低迷外，2022 年总體疫情防控政策仍较為严酷，部門項目施工節拍放缓，進一步致使水泥需求下滑。

整年水泥產量同比降低 10.80%，达 2012 年以来最低值。從產量数据来看，水泥行業整年顯現“旺季不旺，淡季更淡”特性，整年產量同比降低 10.80%至 21.18 亿吨，為 2012 年以来最低值，同比降幅為自 1969 年以来的最大降幅。分季度来看，累计月度產量同比增速呈先低後高态势，上半年傳深坑通水管,统旺季二季度因為疫情管控影响行情并未启動，单季度產量仅為 5.9 亿吨，同比降低达 16.8%；而下半年增速回升也重要系 2021 年下半年水泥產量基数较低（受限于限電限產），3、四時度產量别离為 5.86 亿吨、5.55 亿吨，同比降低 7.10%、5.12%，较 2020 年同比降低 13.58%、20.76%。

整年库存中枢处于近五年汗青高位，高本錢下代價仍延续下滑。2022 年水泥行業库存顯現震動上行趋向，库容比中枢达 68.52%，处于近五年的最高程度；分季度来看，整年库存拐點特性其實不较着，向上反弹拐點有所前置，降库區間较着變短，高库压力陪伴整年始末。從代價来看，天下水泥均價為 463.91 元/吨，同比降低 4.48%，总體顯現前高後低、震動调解趋向。虽然代價降幅相對于较小，但整年煤炭代價仍处于较高位置，需求降低、竞争加重带来的代價下跌使得水泥行業在本錢上移下面對较為严重的利润降低压力，据数字水泥網统计，估计 2022 年水泥行業利润仅為 680 亿元摆布，比 2021 年削減 1000 亿元以上，同比降低 60%摆布。

股價复盘：從 2022 年维度来看，在稳增加政策的强预期下，2021 年 12 月-202龍潭清水溝,2 年 4 月水泥指数处于高開且处于震動态势，但此時根基面并未有较着提振，且在房地產投資增速延续下滑的布景下，水泥代價、產量同比均呈現下滑；在進入二季度後，天下多點披發疫情使得項目動工受阻，對付代價下滑的灰心情感進一步放大，進而致使水泥指数起頭持续下滑，而需求不振使得部門地域竞争環境加重，行業自律有所松動，代價下滑预期愈發强烈，是以年內的降低周期延续至十月尾。後续跟着地產利好政策的不竭出台，水泥指数有所反弹但相较于其他版块幅度较弱。

從持久维度来看，水泥行業的根基面靠量價两维度支持，此中水泥產量同比增速與投資同比增速（地產+ 基建投資）紧密亲密相干，水泥均價受短時間供需環境影响较大。經由過程复盘 2018 年-2022 年水泥花纖油,指数同均價、產量以及投資同比增速拟合環境来看，若将投資同比增速與水泥產量同比增速滞後 6 個月，则水泥指数與產量同比增速及投資同比增速拟合環境较好，即水泥指数驱動重要遭到投資预期影响较大。

预测後续来看，在中性假如下，估计 2023 年水泥產量同比增加 2.39%。經由過程拟合曩昔年度地產與基建投資對水泥產量的拉動结果，咱們發明该系数逐步下滑至每亿元投資動員水泥產量 0.63 万吨。咱們估计 2023 年基建投資在財務延续發力和專項债范围晋升下仍将連结较快增速，而房地產方面虽然政策支撑较着，但落實到投資存在時滞，估计房地產投資增速仍為负值，但较 2022 年有所收窄；综上，在中性假如下，估计 2023 年水泥產量将同比晋升 2.39%。

3、玻璃复盘：下行周期承压较着，關頭在于供需款式變革

3.一、浮法玻璃：行業总體呈現吃亏，完工需求支持景气好轉

浮法玻璃代價整年走弱，行業总體呈現吃亏。客岁一季度因為疫情致使淡旺季庞杂，在下流經销商和深加工企業補库的鞭策下，玻璃代價快速上涨，最高到达 2380 元/吨，涨幅靠近 20%；但跟着备貨竣事，需求疲弱致使代價敏捷回落至年頭程度，并延续降低；7 月起，玻璃代價跌破 1700 元/吨，行業总體起頭吃亏，冷修加快，以後代價保持在 1600-1700 元/吨低位震動。玻璃库存整年呈上升趋向，近期拐點呈現。2022 年年頭以来，因為下流需求疲弱，玻璃库存延续增长，2022 年 7 月尾最高库存天数靠近 40 天；三季度起因為玻璃企業红利压力顯著增长，企業冷修產線大幅增长，供應端紧缩，库存有所削減，并在随後根基保持在 30 天摆布的程度。客岁 12 月起，@跟%Ek55z%着對下%H25j1%流@地產需求预期的好轉和年末赶工，下流深加工企業备貨增长，出產企業库存降低较着。

浮法玻璃指数受玻璃代價及库存影响较大。2021 年下半年起，跟着浮法玻璃代價降低，浮法玻璃指数開启下行周期，2022 年浮法玻璃指数最低點相近年初降幅达 40%。分阶段看，客岁年頭的短時間涨價行情延缓了浮法玻璃指数下跌趋向，但随後指数随浮法玻璃代價快速下跌。2、三季度，浮法玻璃產線冷修加快，玻璃代價下降速率延缓，库存保持在高位，指数亦在底部震動。四時度出格是 12 月份以来，地產利好政策延续加码，市場底呈現，動員浮法玻璃板块估值回升。

预测 2023 年，咱們認為玻璃行業有望實現筑底反弹，来由有如下三點： 1）需求端：2018 年以来，衡宇新動工和完工面积呈現了较着的背离，即便 2022 年地產投資和新動工面积负增加的環境下，待完工面积仍有较多的存量。客岁因為疫情、房企資金等身分影响，完工面积同比降低 15%，斟酌到保交楼政策和房企資金严重減缓等身分，本年完工面积有望规复。按照计谋陈述展望，在樂觀情形下， 2023 年完工面积有望同比增加 9.16%。完工面积规复至 2019-2020 年上轮周期启動時代的程度，成為玻璃需求晋升的有力支持。

2）供應端：2016 年以来，產能置换政策限定了新增產能的增长，在產產能每一年同比連结在 5%之內的增速，與需求增速一致，多余危害有用化解。客岁完工需求下滑使得库存延续增长，企業红利压力陡增，纷繁启動冷修，2022 年行業冷修 42 条，遠高于曩昔三年程度（1七、1九、14 条），玻璃產量也呈現了近五年来的初次降低。近期库存拐點呈現，跟着施工的规复，库存有望延续降低。

3）代價及利润端：客岁 8 月份以来，玻璃代價跌至 1700 元/吨如下，以後代價不乱在 1550-1700 元/吨摆布，代價根基筑底。在燃料代價、纯碱代價高位的布景下，今朝行業总體已处于吃亏状况，企業毛利率降低至 2015 年来最低的程度。自供應侧鼎新以来，行業履历了 2015-2018 年、2019-2022 年两轮周期，每轮周期约莫 3-4 年。在红利持久承压的環境下，客岁行業冷修加快，供應紧缩。咱們果断，今朝受制于動工淡季需求疲弱，代價短期仍难以快速上涨，跟着二季度動工端需求的规复，代價有望筑底反弹。

3.二、光伏玻璃：代價底部震動，行業款式有望進一步優化

光伏玻璃指数重要受新能源板块及光伏玻璃代價配合影响。光伏玻璃作為晶硅電池组件的首要辅材，其需求由晶硅组件驱動，光伏玻璃指数也根基受新能源板块景气宇影响。除此以外，在特别年份（2020 年下半年-2021 年上半年），光伏玻璃供不该求，代價呈現大幅上涨，光伏玻璃指数比拟于新能源板块呈現逾额收益。2022 年光伏玻璃指数顯現跌-涨-震動态势，根基與新能源板块附近。客岁一季度，政策重心轉向“稳增加”，新能源板块呈現阶段性下行；二季度，受俄乌战役影响，欧洲市場装機需求兴旺，市場情感向上；三季度起，跟着西南地域限電和硅料企業變乱影响，激發市場對行業需求的担心，光伏玻璃指数進入震動期。

光伏玻璃產能扩大是影响玻璃供需的關頭，行業扩產持久受装機需求，短時間節拍受代價變革影响。在代價降低時代，大部門企業焚烧加倍谨严，行業的扩產進度也會随之驱缓，持久趋向看，產能增速根基環抱下流装機增速颠簸。

光伏玻璃扩產重要履历三個阶段：（1）扩產受限阶段：2021 年以前，受產能置换政策限定，光伏玻璃產能扩大受限，一度呈現供應欠缺，代價飙涨的場合排場。（2）無序扩產阶段：2020 年末置换政策取缔對光伏玻璃的扩產限定，但相配套的听證會轨制還未落實，叠加高價的刺激，行業呈現快速扩大，扩產增速遠超装機增速，造成代價快速回落；（3）理性扩產阶段：2022 年起，光伏玻璃代價延续处于低位，行業红利能力承压，诸多企業延迟焚烧進度，部門企業取缔投產规划，叠加听證會政策對付在建產線的把控，行業扩產回归理性，扩產增速渐渐不乱在装機增速程度。

预测 2023 年，供應端，虽然听證會政策有望收紧，但在建待產項目仍存，行業會在较长時候处于微多余阶段，但市場调理和政策指导将會防止行業呈現大幅多余和無序成长的環境。代價端，2022 年代價已处于底部，進一步降低空間有限，2023 年代價或存在季度性上涨機遇。斟酌到下流组件排產颠簸较大，行業短時間或呈現供需反轉，鞭策代價呈現季度性上涨，重現 2022 年2、四時度行情。在此款式下，建议從產能扩大及本錢辦理两個维度發掘具有α属性的公司。產能扩大增速超出行業均匀程度的公司有望在该發展性赛道得到更多的市場份额；本錢辦理能力延续晋升的公司将在代價低位阶段具有更富潜力的利润表示，穿越行業下行周期。

4、玻纤复盘：代價筑底，掌控库存拐點

2022Q3 粗纱代價快速回落，2022Q4 電子纱已筑底回升。1）粗纱：2022Q3，海外泰西市場需求降低，叠加海內 7-8 月极度高温及限片子响，粗纱行業出貨量價齐跌。参考卓創資訊，2022Q3 海內環绕纠缠直接纱主流均價约 5069 元/吨，同比 2021Q3 的 6011 元/吨降低 15.7%，環比 2022Q2 的 6132 元/吨降低 17.3%。截至 9 月尾 2400tex 環绕纠缠直接纱大都報價 3900-4200 元/吨，已下探至 2020 年二三季度代價底部。當前自然气本錢处于更高位，因其中小產能在本轮周期底部面對的红利压力加倍严重。

2）電子纱：電子纱/電子布板块與粗纱周期略有错位，2022 年前三季度已完成代價筑底，四時度代價快速回升。供應趋紧是本轮涨價主因，主流產物 G75 貨源紧俏，需求仍有阐扬空間。截至 11 月尾，電子纱主流報價 9000-9500 元/吨不等，環比 10 月大涨 12.8%；電子布代價主流報 4.0-4.2 元/米不等。12 月 2 日，重庆國際電子纱報價從 9000-9100 元/吨晋升至 10000 元/吨，涨幅达 10%摆布，2 個月累计涨幅跨越 20%。當前下流需求仍处于较低迷阶段，需求的规复将使得電子纱/布迎来更大的代價弹性。

2022 年以来玻纤龙頭事迹回落，根基面筑底。玻纤行業履历了 2020-2021 年事迹快速兑現的高景气阶段，在 2022 年以来增速逐季降低。以全世界玻纤龙頭中國巨石為例，截至 2022Q3，单季營收同比降低 20.53%至 41.93 亿元；单季扣非归母净利润同比降低 46.53%至 7.67 亿元，事迹充實回落。同期巨石和玻纤板块股價总體呈下降趋向，底部大要确認；将来板块走势将受行業库存、代價邊際變革所驱動。

库存降低開释踊跃旌旗燈号，掌控玻纤估值锚。玻纤指数或估值倍数與行業库存程度高度负相干，且几近是同步指標，而玻纤代價相较于指数或估值變更具备必定的滞後性。2022 年 1-9 月，玻纤库存延续上涨，股價板块股價萎靡不振。2022 年 10 月，海內重點區域玻纤库存 67.32 万吨，環比降低 3.81%，為 2021 年 10 月以来库存環比初次降低，11 月库存進一步降低 9.27%至 61.08 万吨。拐點二次确認，對玻纤板块估值晋升具备较着催化。 12 月-2 月為春節先後，下流動工及玻纤發貨面對季候性调解，库存或略有颠簸。但玻纤代價底部自 2022 年 9 月以来已筑牢，中小企業本錢压力下自動去库為大势所趋，景气宇将延续改良。

5、消费建材复盘：红利拐點根基确立，23年完工链有望加快修复

根基面：归母净利润增速先于營收增速回升，红利能力加快改良。從 2022 年单季度来看，Q3 归母净利润同比增速自 2022Q1 筑底後延续反弹，东方雨虹、三棵树、伟星新材、坚朗五金 Q3 归母净利润同比增速别离環比上升 8.04pct、489.65pct、30.17pct、26.29pct，归母净利润增速回升较着快于業務收入。從毛利率来看，原材料代價降低使得三棵树、伟星新材毛利率回升较着，而东方雨虹因為沥青代價仍相對于处于高位，毛利率修复较為迟钝；從净利率来看，在龙頭企業较强的职員调解和用度管控能力下，单季度净利率均顯現環比上升态势。

详细来看，红利能力修复重要源于如下三點：1）原質料代價有所下滑：2022 年以来，丙烯酸乳液、PVC/PPR 代價降低较着，沥青、不锈鋼仍处于较高位置。2021 年，各种原質料受大宗商品影响代價较着上涨，進而對消费建材行業红利能力構成压抑。進入 2022 年，大都原質料代價呈降低趋向，截至 2022 年 12 月 2 日，丙烯酸乳液由 10600 元/吨降至 8350 元/吨，同比降低 21.23%；PVC、PPR 别离同比降低 36.93%、14.63%；而沥青、不锈鋼仍处于代價高位，但涨幅已有所收窄，SBS 沥青同比增加 18.42%，不锈鋼同比降低 1.11%。估计後续原材料代價有望企稳或继续回落，進而使得消费建材企業毛利率延续修复。

2）信誉減值丧失對净利润影响渐渐削弱。2021Q3 起頭，跟着部門房企危害确認，消费建材企業起頭對出险房企的應收账款举行单項计提，单季度信誉減值丧失持续两季度达汗青高位，進而致使归母净利润有所下滑； 2022 年，前三季度单季度信誉減值丧失存在但数额同比已大幅削減，跟着信誉減值丧失的削減和後续房企融資情况的宽松，估计後续信誉減值丧失對净利润影响将進一步削弱。 3）贩賣用度率連结不乱，後续在營收规复下用度率仍有下滑空間。2022 年前三季度，代表企業的单季度營收同比增速呈下滑态势，而龙頭企業因為较强的职員调解和用度管控能力，贩賣用度率同比根基持平或略降。後续龙頭企業有望在需求回暖、供應款式改良和本身凸起竞争力等身分下获得更高的營收增速，進而有望摊薄用度，使得净利率存在必定上升空間。

股價复盘：從 2022 年维度来看，消费建材指数顯現前高後低、先跌後涨的态势，此中 1-4 月受年報事迹较差、地產政策支撑不足身分影响，消费建材指数跌至整年第一個底部；後续跟着五、6 月份重要都會室第贩賣数占有所好轉，需求向好预期强化，進而致使指数有所回调；但進入 7 月後，重要消费建材企業發貨量数据表露需求不足，且半年報预報事迹遠低于市場预期，使得指数大幅下跌；從 10 月尾起頭，疫情管控政策趋于放松、地產支撑政策“三箭齐發”，同時三季報根基肯定了消费建材企業的红利拐點，多重身分下板块加快上涨。

從持久维度来看，消费建材估值颠簸受資金面影响，與同期地產需求相干性不大。比拟消费建材指数與社融增速，二者走势较為靠近；重要缘由在于消费建材企業大市值企業多為 B 端企業，而 To B 營業模式压抑板块估值，融資情况影响地產資金链，間接傳导至企業估值，從汗青環境来看，2020 年 3 月-10 月社融存量范围同比增速延续上涨，動員指数上升，2020 年 11 月-2021 年 8 月社融存量范围同比增速延续回落，進而使得指数同步下滑。而比拟指数與衡宇新動工面积增速，二者相干度较低。

预测来看，估计 2023 年房地產完工增速回正，地產後周期建材產物将较着受益。一般新動工指標领先于完工指標两年摆布，咱們界说前置两年的新動工面积為理论完工面积，统计局颁布當期完工面积為统计完工面积。2005 年-2011 年間，统计完工面积/理论完工面积根基保持在 80%-100%之間，二者拟合瓜葛较好；從 2012 年起頭，该比值呈現骤降，由 2011 年的 79.78%降至 60.76%，且後续 7 年內根基保持在 50%-60%區間中；2019 年起頭，该比例進入下行區間，重要缘由在于近三年資金链严重、各地管控辦法，地產商交付能力降低。

在上述假如下，咱們估计 2023 年完工面积将有所回升，假如统计完工面积/理论完工面积比例存在灰心、中性、樂觀三种環境，中性假如為：2023 年该比例回升至 2020 年、2021 年的均匀值程度 44.11%；樂觀假如： 2023 年该比值加快回升，回升至 2019-2021 年均匀值程度 47.31%；灰心假如：2023 年该比值仍保持 2022 年预计程度 37.95%。由此咱們可以获得，在樂觀/中性/灰心環境下，2023 年完工面积别离為 94097.2五、87732.6一、 75480.67 万平，同比增速别离為 9.16%、1.78%、-12.44%。综上，在完工政策支撑较着、消费場景修复布景下，估计 2023 年完工端消费建材需求将快速苏醒。

6、重點企業阐發

6.一、涨幅前5

坤彩科技（+36.91%）：钛白粉投產预期驱動，2022H1股價大幅增加

珠光颜料属性趋弱，潜伏的高端钛白粉破局者。自 2019 年以来，坤彩科技對主業珠光颜料采纳保市場份额计谋，集中精神推動全世界首套盐酸萃取钛白粉工艺的落地。公司股價表示逐步與珠光颜料利润脱钩，轉為钛白粉投產预期驱動。2022 年上游四氯化钛等原質料涨價顯著影响公司珠光颜料利润開释，但钛白粉投產预期驱動下股價表示很是亮眼。钛白粉高增加预期，驱動股價率先表示。2022 年 2 月，基于公司產能扶植節拍揣度，一期 20 万吨钛白粉或已進入试出產阶段，股價随之启動。4 月公司通知布告一期產能正式投產，验證了市場的果断，而且计规定增 38.5 亿元新增 60 万吨盐酸萃取钛白粉項目。持久中钛白粉產能有望顯著跨越當前 3 万吨珠光颜料的產能范围。

中复神鹰（+18.11%）：高機能碳纤维龙頭，產能投放期事迹估值齐升

高機能碳纤维龙頭，產能投放期，事迹翻倍式增加。2019-2020 年碳纤维景气宇晋升，板块红利廣泛晋升； 2021-2022 年是中复神鹰西宁一期万吨產能渐渐投放并實現达產的阶段，事迹延续超预期增加。截至 2022 年前三季度，營收同比增加 106.12%至 14.52 亿元；归母净利润同比增加 112.09%至 4.24 亿元，均超出 2021 年整年程度，持续了翻倍增加。

深耕 T700上風赛道，受益于高端小丝束长景气周期。以公司销量占比92%、營收占比87%的SYT45（T300）、 SYT4九、SYT49S 三款主流產物為例，公司 T700-12K、T700-24K、T300-3K、T300-12/24K 销量别离占比 54.16%、 19.01%、15.02%、11.61%。分范畴利用来看，公司最大上風范畴碳碳复材销量占比 21.32%；别的，压力容器、航空航天、高端體育休闲也是公司较大上風范畴，上述范畴均為神鹰长于的高機能小丝束范畴，門坎极高。公司在碳碳复材、压力容器、高端體育休闲等范畴市占率行業领先，将受益于高端小丝束长景气周期。

中复神鹰股價亮眼表示受多轮身分驱動：1）事迹快速開释期，股價趋向上行；2）科創板碳纤维第一股，畅通股比例小，可以或许支持碳纤维板块最高估值；3）事迹韧性足，可以或许抵抗短時間颠簸。别的，中复神鹰當前產物下流利用中風電占比不高，且几近不消于風電叶片大梁；但其碳纤维属性使得市場轻易将短時間景气宇颠簸归结于風電市場预期變革，因此與風電板块股價表示具有联動性。预测：2023 年為西宁二期 1.4 万吨產能開释之年，将来 2 年產销量依然具有高增加的条件，且下流需求延续景气。但行業库存延续立异高、企業降本趋向较着， 2023 年碳纤维代價仍存在降低空間，危害與機會共存。

宁夏建材（+2.95%）：伶俐物流營業推行顺遂，将轉型成為企業级ICT生态辦事平台

伶俐物流營業業務同比大幅晋升，水泥行業下行有所拖累事迹。2022 年前三季度公司實現業務收入 64.70 亿元，同比大幅逆势晋升 56.07%，重要系公司加速推動伶俐物流營業外部推行力度，營業笼盖省分延续完美，平台累计注册車辆 108 万辆，此中仅 7-11 月份累计注册人数上升 18 万人；上半年公司伶俐物流營業內部归并抵销後業務收入為 10.79 亿元，同比增长 354%。傳统水泥、商混、砂石骨料營業均有所下滑，且元煤采購代價高企使得总體归母净利润有所下滑。

拟收購中建信息轉型成為企業级 ICT 生态辦事平台，出售水泥資產解决同行竞争。2022 年 4 月 29 日公司表露重大資產重组暨联系關系買賣预案，拟向中建信息全部股东刊行股分换股吸取归并中建信息，向天山股分出售公司部属水泥等相干營業子公司控股权并配套召募資金。本次重组完成後，公司将再也不展開水泥及水泥成品的出產與贩賣營業，将整合中建信息跑马物联等中國建材團體內数字化、信息化辦事的優良資產，定位调解為企業级 ICT 生态辦事平台。同時水泥資產出售也有用解决與天山股分之間的同行竞争問题，實行了中國建材團體、中國建材@股%pS9pg%分對本%4Rrr2%錢@市場的许诺。

金晶科技（-2.23%）：新能源玻璃计谋轉型元年，TCO玻璃将来可期

金晶科技是海內领先的玻璃出產企業。公司今朝具备纯碱-玻璃-玻璃深加工的財產链，具备较强的全財產链竞争上風。公司今朝具有 5800t/d 的玻璃原片產能，另有年產 2000 万平米的 low-E 節能玻璃產能，光伏玻璃方面 2021 年宁夏基地址火投產 600t/d 的產線，在建 2 条 1200t/d 產線；纯碱方面具有年產 150 万吨的產能。現阶段公司重要營業為浮法玻璃和纯碱，營收占比根基連结在 90%以上。

公司前瞻性结構 TCO 玻璃產能，在海內及海外均扶植有较大范围產能，有望充實受益于薄膜電池成长带来的機會。2021 年公司完成為了超白 TCO 镀膜玻璃基片的研發，樂成開辟 3.2妹妹和 2.65妹妹超白 TCO 导電玻璃，產物機能获得國表里客户承認。今朝公司在海內淄博具有两条 TCO 玻璃產線，并對滕州 1 条超白玻璃產線举行革新進级，估计本年海內產能可达 3000 万平米，满產環境下约莫可供 5GW 薄膜電池的 TCO 玻璃需求；在马来西亚扶植有 2 条 TCO 玻璃產線，别离為前板及背板玻璃，此中背板玻璃已焚烧出產，前板玻璃规划于本年投產。

金晶科技于客岁正式開启新能源玻璃轉型進级，其 TCO 玻璃營業也遭到市場存眷。2022 年上半年以前，公司股價颠簸根基與傳统修建玻璃指数走势一致；2022 年下半年起，市場對 BIPV、钙钛矿薄膜電池的存眷度晋升， TCO 玻璃（薄膜電池首要原質料）龙頭金晶科技将来成漫空間廣漠，公司股價颠簸离開傳统修建玻璃指数，随钙钛矿指数快速晋升。

复盘曩昔 1 年金晶科技股價走势，公司历經两轮跌涨。客岁上半年，浮法玻璃处于下行周期，金晶科技浮法玻璃營業红利承压，股價随之下行；8-9 月，钙钛矿轉化效力快速晋升，使其成為将来替换晶硅的潜伏技能，金晶科技持久在 TCO 玻璃上的研發也获得冲破，起頭為海內薄膜電池企業供貨，并有望成為行業龙頭 First Solar 供给商，股價快速上涨。10-11 月，市場热度減退，TCO 玻璃短時間事迹進献有限，股價有所回落。12 月起，随着碲化镉、钙钛矿等海內薄膜電池企業的扩產項目延续推動，公司股價再度上涨。

预测 2023 年，金晶科技股價表示值得等待。一方面，傳统浮法玻璃下行周期拐點已現，公司主營營業修建玻璃红利能力有望规复；另外一方面，TCO 玻璃板块，马来西亚基地将于本年投產，并有望起頭為 First Solar 供貨面板，海內薄膜電池扩產势頭兴旺，海內需求有望快速增长。從持久计谋成长角度看，金晶科技已開启轉型之路，正渐渐将原有浮法玻璃產線技改進级為 TCO 玻璃產線，同時踊跃扩產光伏玻璃，将来新能源玻璃營業占比将跨越耳鳴治療, 70%。

金隅團體（-7.19%）：两大主業面對下行压力，22年总體跑赢指数

水泥、房地產開辟營業面對下行压力，業務收入同比下滑 9%。金隅團體以“新型绿色環保建材制造、贸易及辦事，房地產開辟谋划、物業辦理”為主業，2021 年水泥營業、房地財產務營收占比别离為 34%、31%。 2022 年前三季度，在两大主業同時蒙受行業下行压力布景下，公司凭仗水泥營業的區域龙頭上風及房地財產務的高能级都會地皮储蓄上風實現業務收入 795.76 亿元，同比降低 8.96%，降幅小于前三季度水泥行業營收总體降幅和房地產開辟企業營收总體降幅，多元化上風有所表現。

受益于总體估值偏低和營業多元化影响，2022 年金隅團體总體跑赢中信水泥指数，均匀逾额收益率达 10.66%。從趋向来看，2022 年下半年金隅團體股價支持较為较着，重要受益于地產政策延续性的邊際放松，而 11 月起頭，地產利好政策進入密集公布期，進而動員股價進一步反弹。

6.二、跌幅前5

举世新材國際（-65.26%）：2021年估值催化股價冲高，2022年解禁後快速回落

珠光颜料次新港股龙頭，2021 年估值催化股價冲高，2022 年解禁後快速回落。珠光颜料属于高門坎、高毛利、高發展的新質料，举世新材國際主業安稳增加，并刻意向上游拓展+外延式扩大，成為全世界概况機能質料龙頭。2021 年 9 月，公司颁布拓展新能源電池質料（隔板、隔阂）范畴，估值顯著催化，2021 年末股價到达汗青高位。2022 年以来在港股低迷大情况下，叠加新股解禁的影响，公司股價大幅回落 60%以上并延续低迷；截至年末股價累计回落 65.26%。2023 年 1 月，公司與韩國珠光颜料龙頭 CQV 告竣并購协定，拟收購對方 42.45%股权，有望快速晋升公司國際市場份额，晋升汽車和化装品珠光颜料全世界化竞争力。外延式扩大计谋率先落下一子，2023 年公司事迹弹性值得等待。

洛阳玻璃（-45.68%）：下行周期红利承压，多维结構新能源質料

2021 年在中建材團體的计谋引领下，凯盛明白了以玻璃新質料為主業的“3+1”计谋结構。此中，洛阳玻璃被團體确立為新能源質料平台，踊跃结構并聚焦光伏玻璃、發電玻璃（薄膜電池）等產物的出產制造。公司主營營業三次调解，營收范围曩昔 5 年快速晋升。2015 年以前，公司以浮法玻璃營業為主，此部門營收根基連结在 5-6 亿元摆布程度；2015 年公司置入信息顯示玻璃、置出浮法玻璃營業，信息顯示玻璃營業營收终年連结在 3-4 亿元程度。2018 年起，公司踊跃结構光伏玻璃營業并跟着光伏行業的成长快速扩大產能，公司營收也快速增长，此部門營業由 2018 年的 10.26 亿元快速增加到 2021 年的 27.42 亿元，CAGR 為 38.8%。2022 年 H1 公司光伏玻璃營收 21.57 亿元，同比增加 30.02%。

2021 年公司置出信息顯示玻璃營業，并在薄膜電池领域踊跃结構，全力打造新能源質料平台。陪伴着三次调解，公司红利能力和辦理能力阶梯式晋升。2018 年後，公司進军光伏玻璃板块，公司踊跃晋升企業辦理程度，辦理用度率顯著降低至 6.87%，2020 年起公司踊跃深化國企鼎新，辦理用度率進一步降低至 4%摆布，促成公司归母净利率顯著晋升。

今朝，洛阳玻璃表內營業重要為光伏玻璃，其股價變革趋向根基與光伏玻璃走势一致，顯現跌-涨-震動态势。客岁一季度，新能源板块呈現阶段性下行，光伏玻璃代價处于汗青底部，膝蓋痛貼布,叠加自然气等燃料本錢的增长，行業红利承压，股價持续下行。二季度起，受俄乌战役影响，欧洲市場装機需求兴旺，鞭策光伏玻璃需求，股價有所规复；三季度起，跟着新建產能的陆续投產，光伏玻璃代價保持底部震動，股價跟從新能源板块震動。

将来 2-3 年，洛阳玻璃經由過程三种方法實現光伏玻璃產能的快速扩大，產能范围增速行業领先。（1）自有基地：多個省分计划扶植光伏財產园區，公司多基地结構计谋在新建產線指標审批和產能消化方面具有上風，公司自有基地現有產能 4650t/d，在建產能 4950t/d，仅斟酌自有基地的扩產，公司到 2024 年產能有望增长 106.5%。（2）托管基地：今朝公司已對安徽盛世、沐阳鑫达举行托管，托管企業合计產能有望到达 2820t/d。（3）母公司基地：依靠凯盛團體计谋平台，有望經由過程大股东資產注入方法進一步扩展產能，在建產能 2000t/d。公司三种方法下 2024 年產能有望到达 2022 年的 3 倍摆布，合计產能 1.44 万 t/d。

洛阳玻璃将来有望經由過程增长 1.6妹妹薄玻璃占比、窑炉范围大型化等路径實現降本。薄玻璃方面，公司今朝 2.0妹妹薄玻璃占比到达 70%，顯著高于行業均匀程度。1.6妹妹今朝只有公司和亚玛顿具有量產能力，1.6妹妹、 2.0妹妹毛利率顯著高于 3.2妹妹，来岁 1.6妹妹占比有望到达 5%-10%，红利能力渐渐改良。窑炉范围方面，公司大型窑炉出產 3.2妹妹和 2.0妹妹光伏玻璃所需的燃气本錢将比小型窑炉别离低落 1.3 元/平米、0.8 元/平米。公司 2022H1 與龙頭的毛利率差距约為 13.3%，将来與龙頭的毛利率差距有望缩小到 10%之內，行業代價低位時仍然具有单平红利 1-2 元的能力。

公司是海內薄膜電池產能扩大速率最快的企業，有望最早受益 BIPV 市場需求的暴發。今朝團體成都基地 100MW 產線在產，客岁年末邯郸基地 300MW、瑞昌基地 100MW、佳木斯基地 100MW 產線陆续投放，合计產能到达 600MW。株洲基地 300MW 将在本年一季度投產，别的雅安基地、泰州基地、青島基地和定西基地均在计划中，将視市場需求渐渐投放，合计產能将到达 2.1GW。今朝薄膜電池營業处于表外托管阶段，股权收購正在延续推動中，并表後公司红利范围有望大幅晋升。

力诺特玻（-43.51%）：耐热玻璃事迹下滑，中硼硅藥用玻璃快速增加

公司專注硅硼玻璃的研發、出產及贩賣，主營營業成长安稳，藥用玻璃營業快速增加。耐热玻璃營業是公司今朝最重要的收入来历。2021 年，公司耐热玻璃營業整年業務收入 5.16 亿元，同比增加 23.20%，占業務总收入 58.03%。同年，公司提出“在現有財產根本上，以藥用包材為重點，将企業做强”的计谋计划，将成长重心轉移至藥用玻璃營業。2021 年，公司藥用玻璃營收 3.08 亿元，同比增加 78.9%，中硼硅藥用玻璃瓶實現贩賣额 2.20 亿元，增加率达 144.73%。

2022 年上半年，公司藥用玻璃營業實現收入 1.54 亿元，同比增加 9.95%，延续增加态势。截止 2022 年上半年，公司藥用玻璃營業总體在業務收入中的比例由 2020 年的 26.08%上升至 41.11%，成為公司收入的首要增加點。2017 年以来公司归母净利润稳步增加，5 年复合增速為 20.75%。

曩昔一年力诺特玻股價呈下跌态势，本年年頭起起頭快速反弹。2022 年上半年受疫情影响，出口海運受阻，同時海外消费疲软，紧张影响了公司耐热玻璃的贩賣，公司红利承压，股價随之下行。下半年疫情仍有頻頻，公司股價处于低位震動。2023 年年頭起，第七批集采中標藥廠定单陆续落地，中硼硅藥玻需求上升态势超同期；同時公司拉管產線良率快速晋升，将来有望冲破海外企業技能壁垒，晋升公司竞争力和红利能力，公司股價快速反弹。

一致性评價政策鞭策中硼硅藥玻對低硼硅藥玻的替换。今朝我國藥包材需求量约莫 800 亿支，此中管束瓶 650 亿支，模制瓶 150 亿支。今朝中硼硅藥包材唯一约 50 亿支，估计将来三年约莫有 250 亿支的低硼硅被中硼硅替换，浸透率有望晋升至 30%；将来 5-10 年，中硼硅浸透率有望進一步晋升至 40%-45%。按照力诺特玻的数据，中硼硅单支售價约莫在 0.2 元/支、毛利率 30%以上，低硼硅单支售價约莫為 0.05 元/支，毛利率 20%摆布。浸透化率的晋升将快速晋升藥包材市場范围和相干企業的红利能力。

公司作為中硼硅管束瓶行業龙頭，在產能、技能、渠道等方面具有上風。產能方面，比年来，公司快速扩张管束瓶產線，2022 年中硼硅管束瓶產能 26 亿支，本年估计產能到达 34 亿支。别的，公司客岁起頭切入中硼硅模制瓶市場，一期在產項目產能约 0.7 亿支；二期和三期項目别离计划扶植年產 1.5 亿支、6.4 亿支，營收增速可期。技能方面，公司在窑炉融化、主動配料、高效節能出產等方面具备焦點技能，处于海內领先程度，藥用玻璃各項關頭指標均優于國度尺度，具备较强的竞争上風。

别的，公司依照外洋先辈企業尺度設計革新的中硼硅棕色拉管產線于 10 月投產，實現部門中硼硅藥瓶的原質料自供，棕色藥瓶毛利率有望晋升 15%。渠道品牌方面，公司具有较强的品牌、市园地位和竞争力。在百强藥企中和公司互助的有 83 家，范围藥企笼盖率到达 80%。客户粘性较强，成為公司将来新產能消化的有力保障。

天山股分（-42.83%）：第二轮資產整合启動，将成為根本建材營業独一平台

2022 年業務压力增大，業務收入、归母净利润同比大幅下滑。受水泥行業总體景气宇不足影响，天山股分 2022 年总體谋划压力较大，從同口径比拟数据来看，前三季度公司業務收入、归母净利润同比均大幅下滑，其中归母净利润因為原質料代價飞腾、水泥代價整年处于降低态势身分影响，降幅遠跨越業務收入降幅。预测 2023 年，跟着對內整合水泥資產落地、對外加速外延步调，公司有望在水泥行業景气宇企稳修复行情下實現事迹的回升。

第二轮資產整合启動，将成為中國建材根本建材營業的独一平台。2021 年公司顺遂完成中國建材團體旗下水泥資產第一轮資產整合，經由過程刊行股分及付出現金方法采辦中联水泥、南邊水泥、西南水泥及中材水泥近乎全数股权，同時接管北方水泥的托管，并在 2022 年上半年根基完成组织整合、營業整合。在 2022 年，公司趁势启動水泥資產第二轮整合，拟将宁夏建材、祁連山部属水泥資財產務經由過程現金增資、置换托管方法并入天山股分，至此公司将成為中國建材根本建材營業的独一平台，新天山同样成為全世界最大的水泥、商混、骨料的專業化平台公司。股價复盘：天山股分股價表示顯現强β特性，整體亦履历了三個阶段。公司股價表示历經高位震動、根基面走弱和强预期反弹三個阶段，总體走势同指数根基一致，顯現了较强的β特性。

坚朗五金（-42.58%）：估值驱動大于事迹增加，完工回暖的旗頭

修建五金龙頭，2022 年以来收入增速低迷，影响利润開释。坚朗以直销為主，在完工增速下滑（行業 Beta 為负）時收入增速将“硬着陆”。截至 2022 年一季度，公司依然采纳贩賣职員扩大、县级市場渠道下沉计谋，用度率高企；叠加通胀布景下不锈鋼、铝合金、锌合金等原質料采購本錢大幅上涨，公司利润顯著下滑，并于2022Q1 呈現吃亏。2022 年单三季度归母净利润實現 0.9 亿元，同比仍下滑 72.47%。据公司事迹预報，2022 年整年收入下滑 12%-13%，归母净利润下滑 93.25%-94.38%至 0.5-0.6 亿元，下半年事迹環比上半年略有改良。

坚朗五金股價最大區間涨幅高达 26 倍，時代年化收益率 223%；汗青最大回撤 81%，近 1 年最大回撤 70%。公司 2016 年 3 月 11 日上市今後，收盘價（前复盘）稳步上涨至 2016 年 11 月 30 日的阶段性高點 46.69 元。此後咱們划分公司股價涨跌的 4 個重要區間：1）阴跌區間（2016.11.30-2018.10.16）：地產完工增速下行，公司業绩與估值雙降，23 個月內股價累计跌去 81%，此中 PE（TTM）估值降低约 61%，TTM 事迹降低约 52%。2）指数级上涨區間（2018.10.16-2020.08.06）：公司事迹發力先于完工增速规复，估值顯著晋升。公司股價自底部累计上涨至 18.73 倍，年化收益率 406%，此中估值晋升至 5.09 倍，事迹晋升至 3.68 倍。

3）颠簸上涨區間（2020.08.06-2021.08.11）：事迹驱動股價上涨，時代股價累计上涨 46%，此中估值降低 25%，事迹晋升 94%。上述 2 個區間延续 34 個月，公司股價累计上涨了 26.27 倍，年化收益 223%。4）颠簸急跌區間（2021.08.11-2022.04.28）：時代稳增加预期带来公司股價反弹，但完工增速回落大趋向使得公司估值总體降低，原質料通胀叠加地產資金链压力必定水平影响了公司事迹開释。時代股價降低 70%，此中估值降低 67%，事迹降低 11%。综合上述 4 個區間，除颠簸上涨區間之外，其余區間估值變更的幅度均跨越事迹變更幅度，估值倍数對股價影响更加直接。

本轮周期底部區域较短，完工修复将動員坚朗估值晋升。坚朗五金自 2016 年 3 月上市以来，PE（TTM）估值倍数始终高于建材行業总體程度，乃至在消费建材细分范畴也处于前列。公司高估值暗地里的焦點驱動身分是事迹高增加预期；但短時間內估值倍数颠簸也较為激烈，20~120 倍不等。公司 PE（TTM）持久趋向與衡宇竣工面堆集计同對比合水平较高，當前重要履历了 5 個阶段：1）快速回落阶段（2016-2017.10）：2016 年房價高企以後地產调控政策進级，完工增速與公司估值趋向性回落；2017 年 11 月地產完工增速趋向性轉负，2016-2017 年公司 PE（TTM）随之下滑至底部。

2）持久底部阶段（2017.11-2019.11）：长达 2 年的地產完工面积负增加，使得公司估值始终承压，持久保持在 20-32 倍之間，均匀 26 倍。3）趁势上涨與高位震動（2019.12-2021.08）： 2019 年 12 月，動工-完工铰剪差起頭開释，完工增速初次回正，但随之而来的疫情延後了完工苏醒的節拍；公司 PE（TTM）固然起頭與完工增速分歧步，但時代延续上涨并高位震動。4）弱势回落阶段（2021.08-2022.06）：地產链資金趋紧、危害頻發，完工增速回落，公司估值下跌，2022 年 4 月 26 日估值下探至 28 倍，靠近底部區間均匀程度（26 倍），遠低于汗青中枢（43 倍）。5）修复阶段（2022.07-至今）：完工面堆集计降幅收窄，公司估值渐渐修复（剔除事迹大幅下滑影响後估值也有修复趋向）。2022 年整年坚朗五金股價下滑 42.58%，當前受完工影响处在估值修复阶段。

（本文仅供参考，不代表咱們的任何投資建议。如需利用相干信息，請参阅陈述原文。）

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