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2.一、21 年三季報扼要回首：21Q3 毛利率环比继续下行，22 年估计带来盈 利改良弹性
連系 2021 年前三季度的事迹环境看，Q1 因為低基数效應增速廣泛较高，Q2 增速回归 正常，Q腰椎噴霧,3 增速廣泛环比放缓，重要缘由系受地產大情况影响总體需求偏弱，同時重要消 费建材公司廣泛為了严控危害而低落危害大客户营業占比。整體来看，龙头企業依然保 持着稳健的增速，头部集中趋向連结较着。
2.二、份额延续向头部企業集中，行業尺度晋升驱動款式優化
室第設計事情年限估计耽误，地產商對質料質量请求晋升。精装修将後端管材、防水等 質料的消费决议计劃權從業主轉移到了地產商手中，而全/精装修的衡宇凡是有交房後的最低 保修刻日，比方屋面防水工程、有防水请求的洗手間、房間和外墙面的防渗漏的保修期 限凡是為 5 年；電气管線、给排水管道、装备安装和装修工程保修刻日為 2 年。
按照 2019 年 2 月住建部公布的《室第項目規范（收罗定见稿）》，對室第修建的設計事情年限举行 劃定，此中對屋面與洗手間防水、地下室防水和管線工程举行了明白的请求，對房 屋的防水和给排水工程提出了更高的请求，現行的防水及管線的質保期有望耽误，根 据收罗定见稿，屋面及洗手間防水有望耽误至 20 年以上，室防水設計事情年限不 低于設計事情年限。管線工程質保期不低于 15 年。斟酌到装修質量责任，地產商 更有動力選擇品牌影响力更大、質量更好、辦事更優的防水厂商。
以防水行業為例，跟着國度尺度出台期近，處所陸续出台相干政策和尺度，行業提標逐 步落地。成都會近期公布多個防水行業相干尺度和劃定，提出市內当局投資項目请求 6 月 1 日起全数利用防水性修建涂料、高份子防水質料；收罗定见稿提出“禁用热熔型 SBS 防水卷材、溶剂型修建防水涂料，防水質保期不低于 10 年”。
2.三、海外對標：需求從增量轉存量之下不乱增加，龙头浸透空間仍大
從美國的存量室第鼻毛器,年限布局来看，1980 年以前的衡宇占到绝大大都，而中國市場则以 1980 年以後的衡宇為主，总體来看中國的衡宇春秋显著低于美國市場。跟着中國城镇化 進度的延续推動，室第市場持久會從增量市場變化為存量市場，存量室第會盘踞主导地 位，响應的在装潢装修材猜中存量室第的需求也會不竭增长。
從美國重要装潢質料的市場范围来看，虽然存量房盘踞主导，新居增量较小，可是因為 不乱的更新需求存在及消费進消除痛風石方法,级驱動，市場范围依然保持相對于稳健的增加。2011-2019 年美國地面装潢質料的市場范围复合增速 5.56%；涂料方面，除 2008-2009 年金融危 機先後遭到必定影响外，总體連结稳健增加。2000-2019 年涂料產量复合增速 1.3%， 2010-2019 年复合增速 3.3%。
2.四、行業增速换挡動能切换，龙头企業纷繁發力小 B 優化营業布局
2020 年下半年遭到“三道红線”政策調控、貸款集中度稽核、地產融資端收紧、房產税 試點等影响，加上近期部門房地產企業谋劃坚苦，地產链总體資金状态严重。建材龙头 為防控危害节制大 B 营業量，是以 Q3 以来营業增速环比放缓。
行業增速换挡需求動能切换，大 B 营業盈利或已現顶。此前受益于精装修快速浸透和 地產大客户计谋集采趋向，行業內企業捉住集采趋向發力工程营業以得到高速增加，但 跟着精装修浸透率晋升邊際放缓和龙头企業在地產大客户中的份额不竭集中，大 B 業 務快速成长的盈利期已渐渐曩昔。 在精装趋向放缓，大 B 客户資金链严重的布景之下，小 B 营業作為市場容量大、現金流 更優的市場，有望成為装構筑材企業下一個份额晋升的潜伏出力點，從而實現延续的快 速增加。在工程直销、工程經销、零售直销、零士林通馬桶,售經销四種渠道模式中，工程經销（小 B）市場范围最大。
2.五、投資阐發
预测四時度和来岁来看，咱们認為地產需求景气宇仍然阶段性承压，估计會逐步傳导至 報表收入端，但总體来看消费建材头部企業集中度晋升趋向有望延续，但在本年上半年 相對于高基数和地產链資金压力傳导下的企業本身危害节制下，收入增速估计有所回落或 显現前低後高趋向；红利規矩面，原質料代價上行压力下對企業 Q3 毛利率和红利能力 的影响较為较着，跟着代價傳导和產物布局調解，本錢端压力估计有望获得减缓；
估值 层面，大都消费建材標的已處于汗青估值區間偏下限區域，估值修复需延续跟踪政策邊 際變革，近期央行、銀保监會等羁系機構對房地產行業亮相上来看地產政策有望阶段性 的邊際宽松；從中持久行業成长趋向来看，咱们依然看好優良细分龙头的份额晋升和成 漫空間，從更遠的成长空間和現金流均衡方面，房地產市場中持久回归公道范围，除 已在快速集中的大 B 工程市場，仿照照旧分離的工程小 B 市場供给了更久遠的份额晋升来历。 中持久来看，咱们認為，有質量的發展還是最首要的品格。
3.一、供應步入存量期間，本錢曲線迎来重塑，看好中持久红利中枢晋升
3.1.一、供應侧進入新阶段，步入存量期間
中持久角度，跟着財產政策束缚收紧後供應总量的强束缚，浮法玻璃供應侧也渐渐過渡 到雷同于水泥 2017 年後的阶段，步入存量期間，行業產能操纵率中枢有望晋升。 工信部印發修订後的《水泥玻璃行業產能置换施行法子》，自 2021 年 8 月 1 日起施行。 此中影响最大的點窜是進一步明白和严厉了置换指標的来历和利用，把控和收紧持久供 给总量，2013 年以来持续停產两年的出產線不得用于置换。
持久供應总量将获得有用束缚，避免“僵尸產能”借置 换“死灰复燃”，有用停止“變相新增”。因為平板玻璃持续出產的工艺特色，合适未持续 停產两年的占今朝闲置出產線的比重较少，是以在政策正式公布前未举行置换的闲置生 產指標将来可以施行產能置换的體量很是有限。 别的，汽車玻璃項目再也不宽免產能置换，有益于避免浮法玻璃產能因汽車玻璃項目扶植 變相新增。
3.1.二、本錢曲線迎来重塑，資本上風供给逾额利润来历
玻璃出產本錢華夏燃料占比大，当前玻璃出產企業的本錢差别重要来自于燃料布局、原 質料本錢、窑線規格與设备程度、辦理效力等方面。
（1）燃料布局的差别是此前玻璃本錢差别的重要身分，利用燃煤（產生炉煤气）一般比 利用自然气每吨黑芝麻丸,玻璃低落燃料本錢 200 元摆布，但利用煤、煤油焦等代價较為低廉的燃 料出產玻璃，大气污染物排放量更大，且玻璃的品格更容易于產生颠簸。 （2）硅砂的来历（自有、外購）、運费（間隔、運输前提）使得硅砂利用本錢有较大差 异。
短時間环保、能源政策等身分将使得企業之間燃料本錢差别進一步收窄。比年来玻璃行業 面對的环保束缚较着强化，不但推升行業总體本錢，也使得本錢曲線美體霜，產生變革。一方面是行業排放尺度的大幅收紧使得燃料布局带来的本錢差别显著缩小，另外一方面是环保整 治下不法開采及环保不达標的硅砂資本供應敏捷退出，显著提高了企業外購硅砂本錢。 短時間雙碳政策将鞭策華北等地域存量燃煤/煤制气出產線施行煤改气，區域間企業的燃料 本錢差别有望進一步收窄。 |
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發表於 2024-1-23 15:10:21
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