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（陈述出品方/阐發师：招商證券 刘荣 胡小禹）
1、油气装备供给商，轉型锂電铜箔装备迎来新契機
一、深耕油气装备二十年，海內老牌油气開辟装备企業
道森股分原為一家油气開辟装备制造商。公司前身為姑苏道森流體压力節制有限公司，建立于2001年。
2014年公司贩賣额冲破 12 亿元，次年 10 月在上交所挂牌上市。公司此前重要產物包含井口装配和采油树、防喷器、節省压井管汇、水下產物、阀門等，遍及利用于页岩油气及致密油气開采、陆地煤油開采、海洋煤油開采及油气管線運送，已获得 API Q1 和相干 API 產物證书。
公司已取患了煤油機器行業重要的國際認證，除是中煤油、中石化、中海油的首要供给商，產物也遍及销往美國、加拿大、阿根廷、澳大利亚、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等世界重要油气產區。
在油气開辟装备范畴，公司今朝重要產物包含井口装配及采油(气)树、井控装备、管線阀門等油气钻采和油气加工装备：
（1）井口装配及采油（气）树：油气井最上部節制和调理油气出產的關頭装备，重要有套管頭、油管頭、采油（气）树三部門構成，其根基感化是經由過程调理出產井口的压力和油（气）井口流量举行節制性采油、采气，包管各項井下功课施工平安，便于油井平常的出產辦理。
井口装配及采油（气）树属于定制產物，必要按照分歧的井口工况、事情情况和配套装备举行專業選擇和設計方案，才能包管平安、效力和本錢的最優化，公司具有全数工况装备的專業設計和出產能力。
（2）井控装备：由防喷器、節省压井管汇及防喷器節制装配等装备構成，其感化是在钻井進程中指导與節制钻井內高压油气流，避免產生溢流、井涌、井喷，是确保钻井功课平安的必备設备。
（3）管線阀門：其感化是節制管道中介質的接通與截断，调理流量、節制温度、避免回流、调理和分泌压力，用于煤油、石化、自然气等相干工業管道體系，重要包含闸阀、球阀、止回阀等。
公司汗青上的事迹表示出较强的周期性，且近几年逐步面對發展乏力的問题，轉型刻不容缓。早在 2014 年，公司的業務额就到达了靠近 10 亿的程度，净利润跨越 1 亿元，但因為油气装备投資的周期性、及竞争款式的變革，尔後公司的收入和净利润的增速均履历了较大颠簸。
從近几年的環境来看：
2020 年，道森股分業務收入 8.48 亿，同減 35.28%；净利率 0.74%，同減 7.57 個 pct。
2021 年，公司業務收入 11.75 亿元，同增 38.58%；但红利能力继续恶化，净利率-3.18%，同減 3.92 個 pct。
2022 年 Q1-Q3，公司業務收入 14.6 亿元，同增 94.12%；净利润 6322 万元，同比實現了扭亏，這與國際油價苏醒、并入洪田科技都有瓜葛。
2020年，在中美商業争端和新冠疫情的两重影响下，世界經濟紧张阑珊，能源行業蒙受重創，煤油需求短期內急剧削減，低迷的市場需求使油服企業遭到庞大打击，公司的收入和利润均呈現下滑。
2021年，國際油價在美元的貨泉宽松政策鞭策下快速回升，整年均價 71 美元/桶，较 2020 年大幅上涨，下流開采的踊跃性晋升；但因為原質料本錢和人工本錢增加、汇率變更、市場竞争加重等缘由，公司的红利能力继续恶化，大都子公司事迹表示欠安，寶業铸造、美國道森、新加坡道森等均存在吃亏。
2022年以来，國際油價在震動中渐渐爬升，公司的红利能力又有所规复。從一個更长的時候標准看，公司各重要產物的毛利率均有下滑趋向，也表現了行業竞争的逐步加重。
二、并購洪田科技，進军新能源智能装备制造
本年（2022 年）二季度，公司起頭了轉型之路，經由過程收購“洪田科技”51%股权，向新能源智能設备進军。洪田科技是我國锂電铜箔装备龙頭企業，建立于 2012 年，总部位于中國上海，在江苏南通、盐城等地具有多家全資及控股子公司，并在中國和日本前後創建研發中間，结構全世界市場。
道森股分（上市公司）将洪田科技纳入上市公司系统內的進程，大致可分為三個阶段：
（1）第一個阶段：道森股分原實控人讓渡股分，科云新材成第一大股东。
道森股分原第一大股东是江苏道森投資有限公司（简歌颂森投資），2022 年一季報時，道森投資持有上市公司 39.2%股分；道森投資的實控人舒志高，同時也是道森股分原董事长和原實控人；道森投資股东邹利明、乔罗刚、周嘉敏、刘建同曾别离担當道森股分 CFO、董事等职位。寶業機器曾是道森股分原第二大股东，2022 年一季報時，持有上市公司 26.1%股分。
2022 年 4 月 14 日，上市公司通知布告，道森投資、寶業機器完成向科云新材讓渡上市公司股分 5824 万股，占公司总股分 的 28%；道森投資完成向華昇晖實業讓渡上市股分 2496 万股，占公司总股分的 12%。
6 月 10 日公司再次公布通知布告，道森投資完成向宁波铭鹰讓渡上市公司股分总计 2080 万股，占公司总股分的 10%。至此，科云新材成為公司具有表决权股数占比最大的股东，道森投資的持股比例降低至 10.75%，公司現實節制人由舒志高變動為科云新材的實控人赵伟斌。
（2）第二個阶段：道森股分以上市公司資金，收購洪田科技 51%的股权。
2022 年 6 月 14 日，道森股分公布通知布告拟以現金 4.25 亿收購洪田股分 51%的股权，成為其控股股东，并以此為契機，進军新能源智能装备制造行業。2022 年 7 月 2 日，公司通知布告收購完成，道森股分成為洪田科技最大股东。
（3）第三個阶段：陆续出售原油服装备資產。
自 2022 年 7 月下旬以来，道森股分陆续出售子公司美國道森、新加坡道森、道森阀門、江苏隆盛、姑苏道森钻采等子公司股权。将来道森股分的主業将進一步向铜箔装备集中。
将来铜箔装备将是道森股分的主疆場。
洪田科技是海內知名的新能源智能設备制造商，專注于為電解铜箔企業供给一站式计划設計方案、全廠電機智能設备、软硬件體系及主動扮装备定制辦事，其出產的各种装备產物已成為行業標杆。
洪田科技以日本名古屋松田光也师长教师率领的焦點技能團队，實現了電解铜箔高紧密装备的國產化替换，冲破了入口@装%gJ352%备對海%7K8Rn%內@高端電解铜箔市場的垄断。
今朝公司已樂成研制出直径 3 米，幅宽 1.82 米的超大规格電解铜箔阴极辊、生箔機和配套装备，能不乱出產高端极薄的锂電铜箔 3.5um 產物，该技能的立异冲破了國表里行業的空缺。今朝公司的焦點產物包含電解铜箔阴极辊、生箔機、阳极板、高效熔铜罐、概况处置機等，年產能跨越 1000 余台套。
今朝洪田科技的客户已涵盖大都锂電池質料頭部企業，包含韩國日進、台灣南亚、长春團體、诺德股分、嘉元科技、中一科技、新疆亿日、廣东盈華、江西铜博、超華科技、金川團體、豫光金铅、江铜耶兹等，其產物获得業內一致承認。
曩昔几年，洪田科技業務收入快速增加。
2021 年，洪田科技業務收入达 3.84 亿元，同比增加 97.73%，2018-2021 年業務收入 CAGR 為 69.40%。2022 年洪田科技生箔機養肝茶,及阴极辊產量由 100 套增至 400 套，市場份额大幅晋升，估计業務收入仍将大幅增加。
2018-2022 年洪田科技毛利率延续晋升，2021 年有所降低，重要與產能快速扩大有關，估计将来公司毛利率将稳中有升。
洪田科技许诺 2022-2024 年，将别离實現扣非後净利润不低于 8500 万元、1.15 亿元、1.6 亿元，三年合计不低于 3.6 亿元。公司今朝在手定单充沛，定单排產已到 2024 年，咱們估计公司現實利润表示大要率超预期。
2、電動汽車期間到来，铜箔装备供不该求
一、铜箔：锂電负极集流防水補漏噴劑，體和 PCB 板焦點原質料
铜箔是現代工業中一种首要的根本原質料，特别在锂電池、PCB 板的制造中，飾演偏重要脚色。铜是一种金属元素，纯铜概况刚切開時為红橙色带金属光泽。
以纯铜或铜合金制成各類外形包含棒、線、板、带、条、管、箔等统称铜材，今朝利用较多的铜材有紫铜、黄铜、青铜、白铜等。铜具备延展性好、导热性和导電性高的特征，在所有金属中，铜的导電性仅排在銀以後。
杰出的导電性和延展性，也使铜箔成了 PCB 制造、锂電池制造傍邊难以被替换的原材量。铜箔是将铜离子經由過程電解、或将紫铜經由過程压延等法子加工而成的、厚度在 200μm 如下的极薄铜带或铜片，是覆铜板(CCL)及印制電路板(PCB)、锂离子電池制造的首要質料,被称為電子產物旌旗燈号與電力傳输、沟通的“神經收集”。2021 年中國铜材產量為 2123.5 万吨，此中铜箔產量约 72 万吨，约占 3.4%。
铜箔有多种分類方法：
依照利用范畴，铜箔可以分為尺度铜箔（利用于覆铜板和 PCB 的制造）、锂電铜箔（利用于锂電池的制造）等；
依照厚度，铜箔可分為极薄铜箔（≤6μm）、超薄铜箔（6-12μm）、薄铜箔（12-18μm）、通例铜箔（18-70μm）、厚铜箔（≥70μm）等；
依照概况状态，可分為雙面光铜箔、雙面毛铜箔、雙面粗铜箔、单面毛铜箔、超低轮廓铜箔等。後文咱們将重要從铜箔的两個首要的利用范畴——尺度铜箔、锂電铜箔入手，来阐發铜箔装备将来的市場空間和景气宇變革。
二、尺度铜箔：受益于 PCB 財產延续向海內轉移，估计将来稳步扩產
尺度铜箔是覆铜板及印制電路板（PCB）制造的首要原質料。從供给链瓜葛上讲，覆铜板是 PCB 的首要原質料之一：
覆铜板（CopperCladLaminate，CCL），是将電子玻纤布或其它加强質料浸以树脂，一壁或雙面覆以铜箔并經热压而制成的一种板状質料，被称為覆铜箔层压板，简称為覆铜板。
PCB，即印制電路板，可以或许供给各元器件固定装置械支持，實現電子元器件之間的布線、電气毗連和電绝缘。各類分歧情势、分歧功效的 PCB 板，都是在覆铜板上有選擇地举行加工、蚀刻、钻孔及镀铜等工序而制成的。
尺度铜箔是沉积在路線板基底层上的一层薄铜带，起到导電體的感化，一般较锂電铜箔更厚，大多厚度在 12-70μm，利用于大電流基板的更厚，达 70-200μm。尺度铜箔一壁是亮光的，用于印制電路，另外一面是粗拙的，用于與基材相連系。
按照 Elecfans，PCB 本錢组成中覆铜板占 37%摆布、半固化片占 13%、金盐占 8%、铜箔铜球占 5%，人力本錢占比也相對于较高约 11%摆布。
按照中國財產信息網中的估算，覆铜板的本錢中，铜箔、玻纤布、自然树脂和其它建造花消（涵盖人工、库存物流、举措措施折旧、水電煤等），大要别离占总本錢比重道别為 39%、18%、18%和 25%。
連系以上信息，估算铜箔/铜球在 PCB 制造傍邊的本錢占比约莫靠近 20%（19.4%），是很是首要的本錢項。
咱們估计将来我國的尺度铜箔市場增加不乱，估计 2026 年產能為 52 万吨。
近几年中國 PCB 需求不乱增加，PCB 铜箔出貨量也处于不乱晋升状况，按照華經財產钻研院的数据，2016-2021 年中國 PCB 行業產值范围由 271.2 亿美元增至 379.3 亿美元，CAGR 為 6539研究院,.94%；2016-2021 年中國 PCB 铜箔市場出貨量由 22.3 万吨不乱增至 32.6 万吨，CAGR 為 7.89%；產能由 25.0 万吨增长到 40.5 万吨，CAGR 為 10.13%，產能操纵率不乱在 90%摆布。
固然從全世界范畴来看，PCB 是比力成熟的行業，但仍存在產能延续向海內轉移的趋向。咱們估计将来海內的 PCB美白針, 產值仍将稳步增加，扩產仍将稳步举行。
假如2022-2026年中國PCB铜箔產能保持5%的增速，则2022-2026年中國尺度铜箔產能為42.53/44.65/46.88/49.23/51.69 万吨。
三、锂電铜箔：受益于電動汽車放量，行業正处在快速扩產傍邊
锂電铜箔是锂离子電池负极集流體質料首選。
铜箔在锂离子電池內既是负极活性質料的载體，又起到负极電子采集與傳导體的感化。负极質料涂覆在铜箔的概况制成极片，将電池活性物資發生的電流聚集起来，以便構成较大的電流输出。集流體質料的拔取，對锂离子電池的內阻及轮回機能有很大的影响。铜箔因為其浮滑化、杰出的导電性、質地较软、技能较為成熟等上風成為锂离子電池负极集流體的首選。
铜箔是動力锂電池的首要本錢項。按照鑫椤锂電的估算，在磷酸铁锂電池和三元锂電池中，铜箔占電池总本錢的比例别离约為 8%、10%。
2021 年海內新能源汽車销五三九開獎號碼, 量翻倍以上增加，動員锂電铜箔出貨量激增。按照中國汽車工業协會数据，2021 年中國新能源汽車销量达 350 万辆，同比增长 156%，2016-2021 年中國新能源汽車销量 CAGR 高达 47.34%。在此布景下，2021 年我國锂電铜箔出貨量到达 28.05 万吨，同比增加 124%。
在全世界范畴內“減碳”的大布景下，新能源汽車需求将延续扩展。
按照 IDC《2022-2026 中國新能源汽車市場趋向展望》，2026 年中國新能源汽車產/销量将到达 1598 万辆，届時海內新能源車的新車浸透率将跨越 50%。咱們估计，2026 年，全世界新能源汽車销量将到达 3000 万辆。
依照每辆新能源汽車均匀搭载動力電池 70KWh 测算，2026 中國和全世界的動力電池需求将别离為 1186GWh、2100GWh。在此布景下，锂電铜箔需求量，也将快速增加。
在技能上，锂電铜箔的一個首要的趋向是极薄化。
将铜箔集流體做的更薄，可以有用的晋升锂電池的能力密度。一般而言，锂電铜箔厚度必要低于 12μm，今朝市場的主流產物规格為 6μm 和 8μm，且有向更薄规格成长的趋向。以 8 μm 铜箔為例，其在三元锂電池中重量占比约為 13%，仅次于正极質料、负极質料和電解液，是影响電池質量能量密度的關頭原料。
今朝 8μm 铜箔锂電每 GWh 重量约 800 吨-1000 吨，為简明起見，以 1000 吨/GWh 為根本對铜箔減薄带来的能量密度晋升做估算。
假如锂電池铜箔質量與厚度成正比瓜葛，则 6um、4.5μm、3.5um 铜箔的利用量别离 750 吨/GWh、562.5 吨/GWh 和 437.5 吨/GWh。市場上某型号電池利用了 8um 的铜箔作為负极集流體，能量密度為 228.8Wh/Kg，简略测算，采纳 6μm、4.5μm 和 3.5μm 铜箔可使锂電池能量密度晋升 6%、11%、15%。
回首 2018 年，彼時動力锂電主流铜箔厚度為 8μm，而現在海內一線動力電池廠商宁德期間、比亚迪、國轩高科等已 成熟利用 6μm 铜箔，此中宁德期間 6μm 铜箔浸透率跨越 90%，且已起頭导入 4.5μm 铜箔。
按照中國電子铜箔行業协會统计，2021 年 6μm 锂電箔的產量占比大幅增长到 58.6%，成為第一主力品种，4.5μm 锂電箔的產量到达 1.34 万吨，占比晋升到 6%。
咱們估计锂電池铜箔厚度薄型化的市場趋向继续演進。铜箔的极薄化進一步提高了响應装备的技能难度和門坎，特别對阴极辊等焦點装备提出了更高的請求。
极薄铜箔具有高溢價，铜箔制造企業投資出產极薄铜箔意愿强烈。
锂電铜箔經常使用的订價方法為原質料铜代價+加工费的模式，今朝行業 6μm 锂電铜箔的加工费為每吨 4 万元，4.5μm 锂電铜箔的加工费最少為每吨 6 万元。
按照中一科技招股阐明书表露，2021 年 1-6 月，公司出產的雙面光 4.5μm、雙面光 6μm、雙面光 7-12μm 锂電铜箔的毛利率别离為 39.70%、29.37%、21.47%。
2021 年中國锂電铜箔出貨量為 28.1 万吨，曩昔五年 CAGR 為 38.57%。假如 2022-2026 年 8μm 锂電铜箔浸透率由 30% 低落到 0%，6μm 锂電铜箔浸透率由 65%增加到 75%，4.5μm 锂電铜箔浸透率由 5%增加到 20%，3.5μm 锂電铜箔浸透率由 0%增加到 5%，連系前文對新能源汽車销量的展望，估计 2026 年全世界锂電铜箔需求将到达 143 万吨。
四、铜箔制造環節頭部玩家加快扩產
連系第 2 節、第 3 節的测算，咱們估计到 2026 年，全世界的铜箔產能将到达 230 万吨，比拟今朝 72 万吨的產能，有 158 万吨的產能缺口。連系動力電池和 PCB 財產的全世界竞争款式，咱們認為，将来中國将是铜箔扩產的主力。
海內铜箔企業扩產踊跃，估计市場集中度仍将進一步晋升。
在海內，铜箔環節頭部玩家有龙電華鑫、诺德股分、嘉元科技、铜冠铜箔等。锂電铜箔方面，2021 年龙電華鑫、诺德股分、德福科技的產能占比均在 9%以上，為第一梯队；嘉元科技、铜冠铜箔、禹象铜箔、台灣长春和江铜耶兹铜箔，為第二梯队，產能占比均在 4%以上。海內 Top5 企業的 市場占据率合计约 45%。
尺度铜箔方面，2021 年海內锂電铜箔销量在五千吨以上的企業有 11 家，TOP5 市場占据率达 54%。跟着多家铜箔企業新建產能陆续投放市場，估计将来市場集中度仍将進一步晋升。
從 2021 年起頭，海內铜箔行業就起頭大肆扩大產能，包含诺德股分、嘉元科技、海亮股分、龙電華鑫等在內的 10 多家廠商纷繁颁布發表扩產规划，投資范围达十几亿乃至上百亿。
下流铜箔制造行業扩產動員了铜箔制造装备需求激增，日本装备供给商定单已排到 2026 年，洪田科技在手定单也十分充沛，已排產至 2023 年。
高端铜箔仍依靠入口，有较大的國產替换空間。
我國電解铜箔產能已能根基知足海內市場需求，但高端铜箔產物入口依靠水平照旧很大，近五年中國電解铜箔收支口一向連结约 10 万吨的逆差，出口大部門是低端铜箔，入口大部門是高端铜箔。
比年来，中國電解铜箔行業比年快速成长，出產技能向國際领先挨近，特别是锂電铜箔已到达世界先辈程度，4.5μm 铜箔已批量利用，领跑全世界。
估计将来海內具有较强技能气力的铜箔企業，有望渐渐抢占海內的高端铜箔市場，實現入口替换，這也會催動海內铜箔装备延续的技能進级。
五、電解铜箔為主流制造工艺，由溶铜、生箔、後处置及分切環節组成
依照出產工艺，铜箔分為電解铜箔和压延铜箔，電解占主导，绝大大都锂電铜箔和尺度铜箔都属于電解铜箔。2021 年中國電解铜箔產量达 72.1 万吨，而压延铜箔產量不足 1 万吨。
電解铜箔更薄、更平均、更容易節制，是操纵電解装备将硫酸铜溶液在直流電的感化下電沉积而成。
压延铜箔是操纵塑性加工道理經由過程對高精度铜带（厚度凡是小于 150 微米）頻頻轧制—退火而成。
别的，PET 复合铜箔是一种新型铜箔，是一种在 4.5μm 的 PET（或 PP）膜雙方各镀 1μm 铜構成 6.5μm 的 PET 镀铜膜的铜箔，也是颇具潜力的新技能之一。估计将来几年海內的铜箔扩產，仍将以電解法為主。
電解铜箔制备進程重要包含溶铜造液、生箔制造、概况处置和分切查验四個重要環節。此中生箔制造環節為最焦點環節，工艺难度與價值量占比均最高。
（1）溶铜造液：造液槽中的硫酸和铜料在加热前提(一般在 70-90℃)下產生化學反响，對其举行多道過滤最毕生成硫酸铜溶液，以後經由過程專用泵将電解液注入储槽內。该環節必要的焦點装备是溶铜罐。
（2）生箔制造：在直流電压感化下，電解液中的+2 價铜离子向阴极辊筒界面挪動，又經還原反响天生铜原子，并聚焦在阴极滚筒概况。跟着電解的渐渐举行，辊筒上構成的铜结晶焦點質點，會逐步發展為平均微小的等轴晶體。
比及電沉积到达毛箔根基厚度請求且構成安稳的金属相铜层時，辊筒向電解槽中電解液液面外標的目的的轉動，構成的毛箔會不竭地從阴极辊上剥离。最後經由過程切邊、收卷進程天生毛箔。
靠阴极辊筒一侧為毛箔的光面，其質量取决于阴极辊抛光質量、辊概况的保护等方面。靠阴极辊筒另外一侧的毛箔面称為毛面，粗拙度與溶液過滤質量、添加剂、電流密度及其它前提密不成分。该環節必要的焦點装备是生箔機（包含阴极辊）。
（3）概况处置：在 PCB 制造中，铜箔光面是 PCB 電路概况，毛面是與 PCB 基材的連系面。层压板不克不及利用毛箔建造，還要别离對其毛箔的毛面和光面举行处置。处置毛面分三步：
經由過程镀铜粗化处置在毛面上構成多個小凸點，然後經由過程電镀固化，在這些小突點上再镀上一层铜，把它們封起来，以提高與毛面的粘结性；
在粗化层上镀一薄层单一金属或二元、三元合金，如锌、锌一镍合金，锌一钴合金等等，創建耐热钝化层；
在钝化层上喷射有機物構成耦合层。颠末以上工序加工，包管其與树脂基板的粘结力、耐热、耐藥等特征都能达標。该環節必要的焦點装备是概况处置機。
（4）分切查验：按照客户對付铜箔的品格、幅宽、重量等請求，對铜箔举行分切、查验和包装。
尺度铜箔與锂電铜箔的前期的出產装备及工艺基底细同，部門產線可以實現互相轉换。二者出產重要區分在于後期概况处置環節，此中尺度铜箔利用電镀工艺，而且必要颠末粗化、固化、灰化、钝化和屡次水洗等步调，而锂電铜箔多利用化學質料举行概况抗氧化处置。该環節必要的焦點装备是分切機。
六、铜箔制造装备难度高，仅少数企業把握焦點技能
溶铜造液環節必要溶液罐、搅拌機、造液装备、過滤器等装备，溶铜罐為焦點装备。
溶铜效力為溶铜罐焦點指標，傳统溶铜罐溶铜速度约為 100kg/h，高效溶铜罐溶铜速度可达 200kg/h。溶铜罐國產化率较高，海內頭部企業有西安樂金、源動力、洪田科技等。市場主流溶铜罐可以對接 2 個生箔機，洪田科技出產的溶铜罐可以對接 4 個生箔機。
生箔制造環節中，生箔機和阴极辊為最焦點装备，有很高的技能难度；别的出產铜箔進程中，必要利用焦點耗材零部件，阳极板。
生箔機由阳极槽、防氧化機等零件组成，生箔機技能难點在于阳极槽的刚性、密封性和加工精度。杰出的刚性和密封性可以保障阳极槽稳定形、漏液，不乱運行。
杰出的加工精度請求節制好极距問题，若是局部极距太大，電流超過電解液阻力的消耗會大大晋升，電能损耗過大；若是局部极距太小，则會造成局部電流密度有所低落，铜箔平均性则會變差。
阳极板為生箔機運行進程中首要的耗材零件。
海內阳极板供给商有几十家，分歧廠商產物同質化水平高、售價靠近。阳极板必要與生箔機阳极槽匹配，生箔機装备廠商可配套出售阳极板。
该行業存在證书壁垒，阳极板制造触及電镀工艺，必要获得環保局排污允许證。阳极板利用寿命约四個月，以後必要從新镀铱保护。
阴极辊是铜箔沉积的直接载體，其質量直接决议铜箔的档次和品格。
阴极辊對铜箔厚度的影响重要源于钛圈概况的晶體布局，钛圈是阴极辊的耗材零件，若钛圈概况晶粒微小，電解沉积的铜层就轻易構成晶粒微小、超薄韧性的箔材。
日本和海內廠商采纳分歧的出產工艺出產钛圈：
日本廠商采纳焊接工艺，本錢更低，出產出的钛圈有更高的紧密度和平均性，品格更好，可是在持久利用後焊缝处會發生問题；
海內廠商多采纳旋压铸造工艺，出產出的钛圈没有焊缝，能有用解决因為存在着焊缝组织與母材晶粒度响應不同而酿成的“亮光带”問题，但总體紧密度有待進一步提高。
概况处置環節和分切查验環節的焦點装备是概况处置機與分切機。
概况处置機重要由放卷装配、张力節制装配、速率節制装配、動力體系、导電體系、喷洗干燥装配、有機耦联剂喷淋装配、放收卷位置调理装配、液下辊傳動密封装配、收卷装配、平安防护装配、電气装备和節制體系、機架及電解水洗槽等構成。分切查验環節必要研磨機、分切機、测厚仪、光度计、粗拙度仪等装备。
按照財產链调研，每万吨铜箔產能约莫必要配套约 20 套溶铜罐、42 套生箔機（含阴极辊和阳极板）、1 套概况处置機及16台分切機，合计價值约2.5亿元。
連系前文對我國铜箔需乞降產能的估算，并斟酌装备折旧改换，估计2022-2026年我國铜箔制造装备的市場空間将到达 476 亿元；跟着铜箔產量的不竭晋升，到 2026 年，我國铜箔制造耗材阳极板的市場空間将到达 37 亿元。
七、國產铜箔制造装备企業加快扩產，海外產能紧缺致使入口替换加速
海外廠商在铜箔装备范畴成长時候较长，技能程度领先海內，但產能扩產速率慢。海外電解铜箔制造装备玩家重要在日本和韩國，頭部的有日本的新日铁、Newlong 和韩國的 PNT。
（1）新日铁：新日铁自 1962 年以来一向是全世界阴极辊的重要供给商，1972 年開辟了世界上第一個钛锟。新日铁出產的阴极辊晶粒度到达 12 级以上，代價较着高于同行。
（2）Newlong：日本知名的装备制造商，產物涵盖纺织機器、包装機器、印刷機器、铜箔装备等。可以供给電解铜箔制造所需的所有装备，包含阴极辊、制箔機、概况处置機、分切機和電解液和添加剂等耗材。阴极辊品格業界领先。
（3）PNT：PNT 建立于 2003 年，專業從事研發制造锂電池及隔阂的涂布装备、各類光學膜涂布装备及電解铜箔装备等。公司可以供给 6μm 锂電铜箔生箔機、概况处置機、分剪機、切片機等電解铜箔出產全套装备。
外洋廠商出產的阴极辊平均一致性较好，可以或许较好地知足 6μm 及如下厚度的极薄铜箔出產需求。但海外廠商產能较低，日本阴极辊的年產量约為 230-280 台，仅可知足约 6-7 万吨铜箔新增產能，今朝日韩阴极辊廠商交付定单已排期至 2024 年今後，從铜箔廠下单到阴极辊交付的距离時候较长，没法知足海內廠商铜箔扩產需求。
國產铜箔制造装备品格渐渐靠近日韩企業，2022 年海內廠商快速扩產，入口替换趋向较着。今朝海內铜箔制造装备廠商重要有航天動力（航天科技團體四院 7414 廠）、西安樂金、洪田科技和源動力（航天科技團體六院）等。
（1）航天動力：海內铜箔制造行業龙頭公司，從属于中國航天科技團體公司第四钻研院，其阴极辊年產量达 700-800 台，阴极辊范畴技能業界领先。
（2）西安樂金：海內高端锂電铜箔成套設备和阳极質料的重要研發、出產基地;也是國際上高端极薄铜箔用钛阳极、阴极辊、生箔一體機、概况处置線和高效溶铜體系等產物全流程出產的標記性企業，其阴极辊年產量达 400-500 台。
（3）洪田科技：民營企業，建立于 2012 年，焦點技能源于日本愛機工業股份有限公司，公司 2022 年 7 月被道森股分收購 51%的股权。洪田科技采纳的钛筒是冷旋压技能旋出的無缝钛筒，晶粒度高达 12 级。
（4）源動力：從属于中國航天科技團體公司第六钻研院，其主營產物為生箔機（不包括阴极辊），其生箔機年產量约 100 台。
國產铜箔装备機能上正在渐渐向海外品牌挨近，今朝日本廠商的阴极辊缺貨，且廠商扩產速率慢，為海內廠商带来了难的的國產替换時候窗口。
3、定增加速扩產步调，與首要客户告竣计谋协作
一、與诺德股分告竣计谋互助协定，“研發+供给”两重互助
2022 年 7 月 9 日，诺德科技經由過程协定讓渡方法别离受讓道森投資持有的上市公司 937 万股股分，占上市公司总股本的 4.505%；受讓科創投資持有的上市公司 103 万股股分，占上市公司总股本的 0.495%，買賣對價款总额為 2.49 亿元。
同日，道森股分公布公與诺德股分签定计谋互助协定，重要內容包含研發和供给两方面：
研發方面，两邊配合在锂電铜箔范畴展開以铜箔装备技能研發、3 微米等极薄铜箔產物和复合铜箔產物的技能研發、装备技能革新、锂電铜箔装备供销等范畴周全深度互助，告竣计谋火伴瓜葛，配合推動財產成长。
供给方面，洪田科技将優先知足诺德股分扩產规划中的装备需求，保障其產能装备及扶植周期的需求。
2022 年 9 月 23 日，公司公布通知布告，洪田科技拟與诺德股分签订《装备采購协定》，合同金额合计 10.68 亿元，计谋互助结果已呈現出来。
咱們認為，装备是极必要下流共同、配合前進的環節，洪田科技與诺德股分的互助，其意义不但仅在于将為洪田科技带来可觀的營業收入，也将有助于收缩公司新技能的研發和拓展周期。
二、定增 14.88 亿结構将来，加速扩產及研發
2022 年 8 月 23 日，道森股分通知布告，规划非公然刊行股票不跨越 6240 万股（刊行前总股本的 30%），募資不跨越 14.88 亿元，此中 10 亿元用于扶植電解铜箔高端成套設备制造項目（一期），2.48 亿元用于先辈質料及高端設备研發中間扶植項目，2.4 亿元用于弥補活動資金。本次定增對准将来，一是扩產，二是结構新技能。
扩產方面，重要目標為解决產能不足。今朝海內铜箔装备供不该求。洪田科技共租赁 7 处分歧位置的廠房举行出產，此中 5 处位于南通市，2 处位于盐都會，因為出產园地多处罚散且园地受限，谋划辦理存在诸多未便，且出產基地四周可知足 300 吨承重請求的特别機關廠房较為紧缺，没法知足扩產需求。
2022 年 5 月 31 日，洪田科技于盐都會大丰區天然資本和计划局签定合同，商定洪田科技受讓盐都會開辟區南翔路北侧、斗龙港河西侧约 10 万平米地块。
經由過程這次定增項目，公司得以自建專用廠房解决現有出產园地分离與出產流程優化問题。该項目扶植周期共 3 年，规划总 投資 10 亿元，此中扶植投資 5.65 亿元、装备投資 2.56 亿元、软件投資 3336 万元、豫备用度 4272 万元、铺底活動資金 1.05 亿元。項目达產後，公司可實現年均業務收入 9.23 亿元，年均净利润 2.08 亿元。
新技能方面，先辈質料及高端設备研發中間扶植項目将鞭策公司锂電铜箔、阳极板等范畴出產技能前進，促成公司行業职位地方進一步安定。
该項目重要研發標的目的包含阳极板概况質料研發項目、复合铜箔出產装备研發項目、多孔铜箔出產装备研發項目、真空镀膜装备研發項目、锂電池涂布装备研發項目。
項目扶植期為 3 年，规划总投資 2.48 亿元，此中包括研發园地投資 6000 万元、研發园地装修费 1476 万元、装备投資 1.15 亿元、研發用度 5815 万元。
4、陈述总结
道森股分經由過程收購洪田科技，结構新能源設备，成為铜箔装备范畴 A 股独一的上市公司。從 2021年起頭，海內锂電铜箔行業起頭大肆扩大產能，铜箔装备供不该求。今朝洪田科技在手定单充沛，排產至 2023 年，事迹肯定性强。
咱們估计：
（1）行業层面，跟着海內新能源汽車行業的暴發，将来几年铜箔装备行業仍将面對供不该求的場合排場；
（2）公司将延续作為铜箔装备國產替换的主力军，扩大本身的市占率；
（3）将来跟着公司定增項目落地，產能严重获得減缓，公司将進入事迹的快速開释期。
咱們估计公司 2022-2024 年的归母净利润别离 為 1.01/2.56/3.77 亿元，對理當前市值的 PE 别离為 69.1/27.3/18.5 倍。按照 wind 一致预期，可比公司 2023 年動态 PE 均匀值為 31.7 倍，以此作為道森股分的方针估值，则有 16%市值上升空間，方针股價 39.00 元。
1）下流投資强度不及预期的危害。若下流動力電池需求不景气、政策產生较大變革，致使電芯環節投資不及预期，将影响装备供给商的收入。
2）疫情及防控政策影响定单和收入的危害。當前海內疫情景势仍然严重，若疫情延续扩展化，或當局采纳倔强的疫情防控辦法，将有可能使得公司获单能力降低，同時影响公司的交貨和收入确認，進而呈現定单和收入增速不及预期的危害。
3）竞争敌手冲破焦點技能，公司市占率、毛利率降低的危害。若是竞争敌手在焦點技能方面获得重大冲破，有可能使行業竞争加倍剧烈，致使公司的市占率、毛利率呈現下滑。
4）人材流失的危害。铜箔装备行業，是典范的技能密集型行業，企業久遠的成长，必要充沛的人材储蓄作為包管，若公司不克不及有用鼓励優异人材，则存在人材流失的危害。
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發表於 2023-2-8 16:44:13
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