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1、行稳致遠：放射状需求下，傳统與新兴配合苏醒
2022年機器行業回首：能源投資不分新旧。新能源與傳统能源装备景气宇配合上行。 按照咱們的统计，收入增速方面，锂電装备、光伏装备、油气装备、半导體装备居 前，单三季度同比增速别离為101%/62%/60%/58%；從利润增速看，锂電装备、半 导 體 設 备 、 油 气 設 备 、 光 伏 設 备 增 速 居 前 ， 单 三 季 度 同 比 增 速 分 别 為 117%/82%/70%/65%。景气下行的范畴重要集中在工程機器、風電装备、铁路装备， 這种標的對應着基建地產投資、制造業投資需求较差。
2023年预测：自上而下的看機器行業景气宇切换。在上一轮周期中，咱們履历了 2020-2021年的景气周期上行，除傳统能源投資较弱以外，其他赛道景气宇上行； 2022年逐步進入景气下行周期，傳统能源表現出逆周期属性，而大部門范畴景气宇 较差。
预测2023年，新能源赛道的景气宇保持在高點。受益近期的一系列调控，基建什物 事情量、“第三支箭”不乱地產、扩展制造業實體需求等辦法多管齐下，制造業投 資和基建投資加快，有望带来機器行業的需求拐點。傳统能源景气宇有望继续上行。
依照機器設备行業的逻辑：財產链大要可以分為三個条理：（1）焦點零部件；（2） 主機制造；（3）下流需求。每一個環節均可以由海內和海外来供给。曩昔咱們的焦點 零部件重要寄托入口，固然國產化延续举行，但希望迟钝，本轮疫情，给了國產替 代最大的外部動力；出口方面，本轮寄托壮大的本土供给链，大量的設备公司起頭 加快出口替换。 入口替换链：重要集中于焦點零部件和主機制造環節，曩昔重要寄托大量入口，由 于疫情，海外供给能力削弱，海內本土自给率晋升。比力典范的范畴是液压件、減 速機等環節。 出口替换链：重要集中于非技能壁垒型產物范畴，本土装备廠商寄托本土的零部件 上風和壮大的制造能力，為海外延续供给高性價比的產物，加快替换。典范的范畴 包含手东西、線性驱動和電踏車等。
自立可控的政策請求下，機器行業的國產替换進入深水區，焦點范畴大有可為。我 們将國產替换分為三個阶段： （1）起步阶段：重要包含半导體装备、工業節制、示波器、質谱仪等范畴； （2）加快阶段：主如果液压件、工業呆板人、呆板視觉、激光、通用減速機范畴； （3）周全替换阶段：重要包含锂電装备、風電装备、光伏装备、工程機器、轨交装 备等范畴。
2、逐光而行：新技能、新工艺和新產物
（一）锂電装备：新工艺和新技能，复合集流體是首要財產標的目的
當前時段，锂電装备正处于三要素同步上行阶段，鞭策利润端實現倍增。（1）收入 延续高增：從锂電装备扩產元年開启以来， 锂電装备行業收入范围在延续高增加， 行業上市公司单季度收入范围同比增速根基連结在50%以上的高程度，22Q3锂電設 备行業单季度收入继续連结74%的高增加；（2）定单逐季爬升：咱們采纳预收账款 與存貨代表锂電装备公司定单的環境，定单范围逐季度延续爬升，2022Q3末，锂電 装备预收账款同比增加90%，存貨同比增加55%；（3）利润率上行，带来事迹端倍 增效應：22Q3锂電装备毛利率與净利率皆實現環比、同比的晋升，此中，净利率創 下20Q4以来的新高，表白當前锂電装备跟着收入真個范围效應，利润率走向规复， 實現净利润端增加的扩展效應。 為什麼估值延续坍缩：咱們用wind长江指数做了拟合，锂電装备板块的PE估值程度和 板块收入增速程度顯著正相干。本年以来，估值延续坍缩，從2021年年末的均值100x 以上，坍缩至50-60x區域。從趋向上看，估值根基反响了增速下行和延续的预期下 行進程。2022年锂電装备板块总體跌幅较大，重要也是来自于估值层面的坍缩。我 們認為，市場重要担忧：（1）锂電池財產链景气宇延续向下；（2）锂電装备工艺 技能迭代比力慢，新技能和新工艺影响较弱。
锂電装备增加驱動：（1）需求刺激電池廠延续扩產，下流新权势進入供给扩產增量； （2）储能電池起頭步入快速增持久，供给電池装备需求增量；（3）海內锂電装备 廠商筑起全世界竞争力，出海開启新空間；（4）复合集流體財產化趋向明白，鞭策锂 電装备新變化。
1. 電池廠延续扩產，下流新权势進入供给扩產增量
除龙頭企業的加码扩產外，切入锂電行業的新权势玩家扩產量级更加可觀。本文将 锂電新玩家界说為：2022-2025年起有明白扩產计划的锂電財產新入行企業。按照 公然資料收拾，新权势企業扩產规划投資总额2537亿元，计划总年產能高达659GWh， 是将来锂電財產成长不成轻忽的全新助推力。
2. 储能電池步入快速增持久，供给電池装备需求增量
储能成长引导定見正式出台，需求拐點渐行渐近。2021年7月15日，國度發改委、 國度能源局正式印發《關于加速鞭策新型储能成长的引导定見》，明白到2025年新 型储能（抽水蓄能之外的電化學储能及其它储能項目）装機范围达30GW以上，未 来五年将實現新型储能從贸易化早期向范围化變化，到2030年實現新型储能周全市 場化成长。截至2021年底，中國储能市場累计装機功率43.44 GW，位居全世界第一， 此中電化學储能装機范围5117.1MW，此中，锂离子電池储能技能装機范围 4658.9MW，功率范围占比91.0%。
3. 海內锂電装备廠商筑起全世界竞争力，出海開启新空間
海內锂電装备廠商已實現產物力追逐。海內锂電装备根基已實如今效力和精度方面 不弱于海外装备，并已創建起整線装备的出產能力。今朝，海內廠商的涂布機產物 在持续涂布速率上已追遇上日韩廠商，最大涂布宽度领先日韩，精度節制也更優。 海內廠商產能碾压，具有更强接单能力，全世界扩產海潮下将盘踞更强上風。海內锂 電装备廠商延续大幅扩產，职員范围在近5年實現增加较高，龙頭企業职員范围皆达 到数千乃至上万，而海外锂電装备廠商职員唯一数百人范围，且近年并未扩產， 薪酬付出范围同比增速連结平缓的增速。
4. 新技能新工艺：复合集流體財產化趋向明白，鞭策锂電装备新變化
2022年是复合铜箔的元年，2023年是复合铝箔的元年。多家复合铜箔質料廠商從试 验線阶段走向量產。一年老手業扩產量到达数十GWh，財產化趋向明白。按照寶明 科技關于在赣州投資扶植锂電池复合铜箔出產基地的通知布告表露，寶明一期复合铜箔 出產基地投資11.5亿元。按照寶明科技通知布告的投資者瓜葛記實表，寶明一期规划2023 年二季怀抱產，全数达產後年產复合铜箔1.5亿平米摆布，配套的電池為14~15GWh 摆布。按照成功紧密關于對外投資暨签订項目投資协定的通知布告，成功紧密項目一期 投資额约8.5亿，拟投資扶植15条高機能复合铜箔出產線、2条3A光學膜出產線。 复合集流體装备的增加逻辑：（1）下流需求從0到1，弹性大；（2）工艺改造快， 一步法、两步法、三步法延续迭代；（3）工艺把握在装备公司手里。 复合集流體是锂電池负极极片的首要構成部門。锂電池二次電池由電芯和電解液组 成，電芯包含正极极片、断绝膜和负极极片，负极极片由负极集流體和設置于负极 集流體概况的负极活性物資层组成。按照華經財產钻研院，在锂電池的本錢中，负极質料约占10%。
今朝复合铜箔重要采纳磁控溅射（一种真空镀膜的方法）+水電镀（离子置换）的两 步法举行出產。以重庆金美的方案為例，起首采纳4.5μmPET原膜作為基材，然後 經由過程真空蒸馏/磁控溅射装备在高份子質料PET膜（或PP膜）上下概况举行金属化处 理，構成15-60nm的金属层，并經由過程電镀装备在金属化後的PET膜上下概况镀铜， 使金属层增厚至1μm，终极構成6.5μm导電薄膜。 與電解铜箔比拟，复合铜箔的工艺流程收缩，采纳真空镀膜工艺構成膜面作為阴极， 可直接在离子置换装备中反响。電解铜箔的工艺流程包含溶铜、生箔、後处置和分 切工序，此中溶铜和生箔技能門坎较高，溶铜的焦點在于電解液的配方，生箔的核 心在于技能和工艺，生箔機是價值量最高的装备（焦點部件為阴极辊）。
复合铜箔財產化趋向明白，頭部廠商配合推動，多家复合铜箔質料廠商從實验線阶 段走向量產。今朝，海內PET铜箔的重要廠商包含：（1）傳统電解铜箔廠商：诺德 股分、嘉元科技等；（2）铝箔廠商：万顺新材；（3）膜質料廠商：重庆金美、雙 星新材等；（4）電池廠：宁德期間、厦門海辰等；（5）跨界廠商：寶明科技。诺 德股分、万顺新材產物已送往下流企業验證；宁德期間、海辰新能源等電池廠商已 堆集较多相干專利；重庆金美依照《一种导電薄膜、导電薄膜的制备法子及锂离子 電池》的專利方案出產复合铜箔；雙星新材PET铜箔处于客户评價認證阶段；寶明 科技拟投資扶植锂電复合铜箔出產基地，总投資达60亿元，此中一期為11.5亿元。
结局空間：咱們估计将来25年以前复合铜箔累计装备需求空間有望超百亿元。若 2025年复合铜箔浸透率到达10%，则在25年，复合铜箔的年產能需到达198.9GWh， 對應至25年的装备空間约99.45亿元，咱們認為若在25年實現投產，應在25年以前 完成采購，是以装备重要在22-24年間采購，對應年均装备需求空間约33.15亿元。 樂觀假如下，若2025年，复合铜箔浸透率可以或许到达50%，复合铜箔年產能必要到达 994.5GWh，對應25年以前完成的装备采購累计需求空間為497.25亿元，年均装备 需求空間约165.75亿元。
從0到1，優先選擇龙頭装备公司。新財產趋向下，装备為最早受益環節。 財產化從 0到1的進程中，起首缺乏的要素為装备產能，出產装备领先于質料，為全部財產链 中最早量產的環節。 复合铜箔装备市場竞争款式明白，装备龙頭已被市場選出。當前东威科技後道夹邊 镀装备財產链一致评價较高，海內暂無夹邊镀装备东威科技已實現技能领先；前 道装备廠商多样化水平较高，但廣东腾胜具有较為较着的上風。
（二）光伏装备：器重工艺改造，供應缔造需求
器重主链TOPCon，存眷電镀铜、钨丝金刚線新工艺。光伏装备和锂電装备分歧， 供應真個變革较快，工艺技能改造更快。TOPCon和HJT，乃至将来的钙钛矿，都在 推開工艺改造。這是供應在缔造需求。2023年，光伏装备范畴两条思绪：環抱 TOPCON財產链，寻觅有事迹弹性品种（捷佳伟創等）；環抱新工艺（電镀铜、钨 丝金刚線等），寻觅事迹有新增量品种。 光伏装機需求肯定性高。全世界減碳大趋向下，光伏需求简直定性较高。按照CPIA， 估计23年光伏装機為220-275GW（守旧220GW，樂觀275GW）。 23年硅料開释较多，動員组件代價降低有望進一步刺激需求。23年末，硅料產能预 计将到达200万吨以上，可以知足600GW以上装機需求，硅料供不该求的場合排場将得 到根赋性變化，将動員终端代價降低，有望進一步刺激需求，装备将是以受益。
1. 新技能：電镀铜“去銀化”最终技能，財產化已启動
HJT電镀铜工艺包含四個大環節，装备已渐渐成熟，重點在于若何低落本錢使得该 技能具有性價比，重要出力點就在于圖形化與電镀两個部門。 （1）沉积种子层。因為铜在透明导電层(TCO)上的附着性较差，轻易造成電极脱落， 是以一般必要在镀铜前在TCO上引入种子层，改良電极的附着機能。 （2）圖形化。經由過程選擇性光照，使得不必要镀铜的位置感光質料產生改性反响，而 必要镀铜的位置感光質料稳定，顯影去除稳定的改性質料。（3）電镀。浸泡在電镀装备的硫酸铜溶液中，通電举行電解，铜离子（Cu2+）被 還原，在必要镀铜的電池概况沉积成铜，構成铜電极。 （4）後处置。洗去残剩的感光油墨，刻蚀掉残剩的种子层，電镀锡抗铜氧化。
電镀铜技能今朝圖形化為重要不同點。電镀铜圖形化環節省程分為：（1）涂覆感光 質料；（2）暴光固化；（3）洗濯顯影。 （1）涂覆感光質料：請求厚度平均适中，湿膜采纳淹没（浸涂機）、滚刷（滚涂機）、 喷涂（喷墨）、等法子；干膜采纳卷對卷贴膜機举行贴膜。 （2）暴光固化：選擇性照耀固化部門感光質料。方案選項：光學投影光刻、平凡掩 膜光刻、直写光刻、和较為怪异的喷墨蚀刻，此处各家不同较大。 ①光學投影掩膜光刻：采纳光刻機装备，使得特定波长的光經由過程繁杂光路，把掩膜 上的圖案缩小展現，照耀到光刻胶上。 ②平凡掩膜光刻：由光源發出的光束，經掩膜版在感光質料上成像。 ③直写光刻：直写光刻技能相對于主流。指计较機節制的高精度光束聚焦投影至涂覆 有感光質料的基材概况上，無需掩膜直接举行掃描暴光。直写光刻最高精度5μm， 知足铜電镀的精度請求。直写光刻成像不必要利用底片，可節省底片的物料本錢和 相干人力本錢。海內廠商芯碁微装，捷德寶，太阳井等正在研發铜電镀用激光直写 光刻（Laser Direct Imaging, LDI）装备。 ④铝膜喷墨打印：（1）PVD沉积一层铝（铝在氛围中會主動氧化绝缘）；（2）印 刷低浓度碱性墨，選擇性蚀刻部門Al-Al2O3，完成圖形化。 （3）洗濯顯影：光刻後，在顯影機中可洗去未變性的感光質料，表露出来期待電镀 的部門，罢了經變性的感光質料继续覆挡住不必要電镀的部門。
光伏電镀铜財產化希望加快。2022年8月，迈為结合SunDrive获得低铟無銀异質结 電池效力冲破，轉换效力高达25.94%，寶馨科技重點推動電镀铜装备在HJT范畴的 利用，海源复材首条電镀铜產線估计在2022年12月至2023年1月举行调试。2022 年7月，东威科技光伏電镀铜装备速率已达6000片/h。
2. 新技能：钨丝金刚線有用低落硅耗，浸透空間大
钨丝金刚線：低落硅耗是推動金刚線细線化的重要逻辑。（1）低落硅耗的短時間急迫 性：光伏的高景气致使硅料產能供需错配，叠加全世界能源危機等多重身分带来硅料 代價高企，光伏財產链上任何硅質料的節流技能和環節城市带来庞大的利润空間； （2）低落硅本錢的持久需要性：切片環節的非硅本錢低落已十分有限，隆基2021 年報中表露其硅片非硅本錢的同比低落幅度仅為7%，任何有助于低落硅本錢的手腕 必将成為将来更首要的降本手腕；（3）利用越细的金刚線，单kg硅棒能切出来的硅 片数目越多，金刚線的细線化可以或许有用地低落硅耗本錢。
無惧硅料贬價，看好钨丝金刚線将来的浸透空間。斟酌将来每一年硅料代價不竭降低 的情景，在钨丝贬價降本、钨丝線径细化的驱動下，钨丝金刚線仍将連结經濟性新店通馬桶,， 且經濟性将不竭递增。在钨丝金刚線具有性價比的条件下，浸透節拍或超越预期： 参考金刚線替换沙浆切割的汗青，咱們给出樂觀的浸透率展望。
金刚線廠商的財產链延长能力，决议了三類结構線路。（1）第一類廠商：做金刚線 的同時，向上游母線環節延长的廠商。此中美畅、原轼和恒星向碳鋼母線環節延长， 而东尼向钨丝母線環節延长。（2）第二類廠商：做金刚線的同時，向下流切片環節 延长的廠商。如高测、宇晶。（3）第三類廠商：專注做金刚線的廠商，如岱勒、三 超。
3. 新工艺：器重TOPCon主链，PE-Poly或成主流
TOPCon多線路并行，PE-Poly或成為主流。LPCVD、PECVD今朝為市場主流。 LPCVD方法较為成熟，可是存在绕镀、石英件消耗等問题，重要玩家為晶科、钧达； PECVD渐渐迈向成熟，但也存在爆膜等問题，重要玩家是通威、天合、沐邦等，新玩家不谋而合的選擇了PE-Poly線路。 PECVD的本錢估计将低于LPCVD镀膜方法。按照沈文忠傳授的数据，采纳PE-Poly 的方法，本錢约為0.533元/片，采纳LP的方法，本錢约為0.543元/片，1GW一年差 125万元/年，跟着PECVD技能的渐渐成熟，有望成為TOPCon電池技能的主流技能 線路。
4. HJT降本提效继续，頭部玩家為最大變量
HJT降本線路明白，静待兑現。經由過程薄片化、半棒半片、銀包铜等降本技能和雙 面微晶、UV轉光膜等提效技能，HJT電池技能有望在23年和PERC電池技能打平， 若是希望顺遂，HJT将成為下一代電池技能的有力竞争者。今朝，龙頭玩家中隆基、 通威、阿特斯、东方日升等已具有分歧量级的HJT產線，跟着提效降本的延续進 行，其他的頭部玩家包含現有的HJT玩家，极有可能性介入或再次加码HJT電池技 術。
5. 钙钛矿突起，叠层技能打開光伏效力天花板
跟着TOPCon、HJT、IBC等技能渐渐成熟，迫近其光電轉换效力理论极限，業界開 始寻觅新一代太阳能技能。硅基光伏電池技能成长历經多代更迭，物理上逐步迫近 了其光電轉换效力的理论极限，技能上已進入大范畴成熟商用的阶段。晶硅電池 极限效力<30%，引入钙钛矿電池技能冲破效力天花板。 钙钛矿太阳能電池效力記载延续晋升，高速刷新。13年来，钙钛矿電池的光電轉换 效力從3.8%晋升到28%，晶硅類電池完成這一過程花了40年以上。钙钛矿单结電池 效力記载25.7%（2021 EPFL/UNIST）；钙钛矿/钙钛矿叠层電池效力記载28.0% （2022 NJU）；钙钛矿/硅叠层效力記载31.3%（2022 EPFL/CESM）。 钙钛矿叠层電池光電轉换效力潜力庞大。单结電池，理论极限效力33%，雙结叠层 電池的理论极限效力是45%，三结叠层電池的理论极限效力高达49%。
國產钙钛矿装备多技能線路，全財產链结構。我國企業在钙钛矿電池不乱性晋升， 组件面积放大等方面举行了一系列技能攻關，今朝走在前列的公司有杭州纤纳光電， 姑苏协鑫纳米等。天合光能，華能團體等企業也有所结構。日前，杭州纤纳科技采 用自力開辟的溶液打印技能，率先投產了百兆瓦级别钙钛矿太阳能電池alpha组件產 線。alpha组件最高功率130W，尺寸全世界领先，為1245×635×6.4妹妹，估计寿命10-25 年。苏协鑫光電于2017年在姑苏建成一条10MW级45cm×65cm钙钛矿光伏组件中试 產線，今朝该產物的效力已跨越15%，协鑫現已启動100MW钙钛矿電池量產線起頭 试出產，提早结構异質结和钙钛矿叠层電池出產装备。2022年6月7日，1m×2m组 件顺遂經由過程冰雹测试，举行了雙8五、湿热、LeTID等测试，并展開了前期的千瓦级 户外利用测试。 钙钛矿電池原料用量少，不稀缺，其關頭技能壁垒将創建在装备端。國產装备廠商 德沪涂膜、捷佳伟創、晟成光電、迈為股分、眾能光電等踊跃结構钙钛矿電池装备 研發。
迈為股分：HJT延续领先，率领行業降本增效。迈為股分是HJT装备龙頭，延续發力 泛半导體范畴。PERC環節，迈為股分是丝印環節龙頭，该環節市占带领先。迈為股 份前瞻结構HJT装备，今朝已構成“制绒洗濯、非晶硅薄膜沉积、TCO制备、電极 制备”4大工艺環節的整線装备，是海內HJT装备龙頭公司。光伏以外，横向拓展顯 示、半导體行業利用，已實現OLED柔性屏激光切割装备、Mini/Micro LED晶圆装备、 半导體晶圆封装装备等泛半导體范畴的装备结構。
捷佳伟創：光伏電池片装备龙頭，TOPCon周全着花，HJT迎頭遇上。捷佳伟創是 光伏装备龙頭，周全结構新一代電池技能。捷佳伟創致力于光伏装备的研發，作為 光伏装备龙頭，已創建起轉换效力23%-24%-25%的梯队化產物。在PERC電池装备 技能上已創建较着领先上風，具有PERC先後道整線供给能力。 PE-Poly上風较着，累计定单已跨越100GW。新增扩產超预期，捷佳伟創具有整 線装备能力，湿法装备已實現放量，焦點PECVD装备已在頭部客户實現定单放量， PE線路解决绕度問题，效力高產能大本錢低，有望成為TOPCon主流主流；在高效 HJT環節，包含RPD系列和先辈PECVD在內已具有電池装备整線交付能力。 结構半导體装备，结果已現。在光伏装备根本上，横向延展半导體装备范畴，定增 項目6.5亿元用于先辈半导體洗濯装备和炉管類装备研發，今朝在洗濯装备范畴已 获得客户批量定单，半导體装备有望打開捷佳伟立异增漫空間。
奥特维：光伏串焊機龙頭，安身光伏组件串焊機装备，發力硅片装备、半导體装备， 電池片装备已箭在弦上，平台型企業已渐成形。奥特维子公司無锡松瓷得到了宇 泽半导體约3亿元的单晶炉定单，有望充實享受下流硅片扩產的過程。别的，奥特维 得到通富微電子的批量铝線键合機定单，冲破入口垄断。奥特维21年推出定增項目， 拟研發硼分散装备、LPCVD装备等光伏電池片焦點装备，金铜線键合機、倒装芯片键合機等半导體装备，和叠片機等锂電装备。奥特维已逐步成為横跨光伏组件、 硅片、電池片装备和半导體装备、锂電装备的平台型公司。 受益于N型扩產，事迹有望继续高增。光注入退火炉奥特维市园地位领先，為TOPCon 標配，有望進献可觀事迹增量；TOPCon新建產線多配新建组件線，是以公司串焊 機受益较着。
（三）半导體装备：2.0 期間装备國產替换穿越周期，零部件國產化异军 崛起
半导體装备及零部件的國產替换均進入增持久，是可以或许穿越周期的品种。半导體設 备行業的增加，来自下流晶圆廠的扩產，跟從下流芯片需求的颠簸，顯現顯著的周 期性。但國產半导體装备因為市場占据率较低，還处于延续晋升浸透率的阶段，具 有较着的發展属性。同時，國產装备相對于成熟後，會逐步增长對付國產零部件的采 購，是以咱們察看到半导體國產替换2.0期間有两個顯著的特色：國產装备增加穿越 周期，和零部件國產替换异军崛起。
半导體装备1.0期間，國產化率從12%晋升至20%。2018年，半导體装备國產化進入 1.0期間。四年中半导體装备取患了长足的前進，國產化率從12%晋升至20%。首要 缘由在于2019年美國BIS對付華為的限定增长了海內半导體公司的危機感，從而给 予半导體装备以验證的機遇，國產替换率加快。陪伴着装备公司營收的增加，本錢 市場也赐與了丰富的回報。
半导體装备2.0期間需重點存眷這些中低國產化率的装备。存眷2018-2021年的数据 變革：前三類装备國產化率已较高，跨越20%；涂布顯影、沉积、刻蚀装备國產化 率在15%-20%之間；剩下五類装备國產化率仍然较低。
半导體装备2.0期間國產化晋升關頭在于高端工艺的冲破。评判装备重要看两個要素： 工艺和制程。在制程上，大部門装备已可以或许知足大部門的需求，已不是束缚國產 化率晋升的重要身分。工艺角度，國產化率低的范畴中，有大量高端工艺仍存在國 產空缺，是以2.0期間晋升的關頭在于高端工艺的冲破。概况上看研發希望，而底子 上取决于企業的技能能力。
半导體零部件：國產装备逐步成熟後，增长對國產零部件的采購。以華海清科為例： 曩昔毛利率上升重要由產物高端化鞭策，2021年產物高端化根基完成後，引入國產 供给商富創紧密。2019年起，華海清科產物销量快速增加，且向高端化成长，毛利 率不竭提高。2020年，富創紧密進入華海清科供给链，重要供给托盘轴、定子冷却 套等機器件；2021年富創紧密供给金额增长十余倍，在華海清科機器件浸透率到达 16%摆布，是當前浸透率最高的客户。
零部件國產化：成熟零部件率先受益。半导體装备零部件空間廣漠，2021年全世界市 場范围达535亿美元。高國產化率装备為零部件國產化带来機會，成熟零部件将率先 受益，包含金属布局件和金属工艺件，模组，和气體運送體系。
半导體國產替换中，需存眷的焦點竞争力是研發和技能气力。是以咱們必要存眷各 装备廠的研發項目和在客户处的验證希望。同時，半导體零部件的放量也必要常 年的技能积淀、工艺打磨，必要存眷曩昔有较為成熟的工艺履历、或有客户根本 的國產零部件廠商。
长川科技：內生外延拓宽测试品類，SoC测试機增加成长動能。2019年起，长川科 技借助品類扩大實現營收高增加，在研的多款產物有望持续该趋向。2021年起，國 內第一款量產SoC测试機D9000動員高毛利的测试機占比晋升，對收入和利润進献 杰出，與H客户的签约则加强红利肯定性。
富創紧密：平台化成长，零部件國產化之光。富創紧密建立于2006年，作為半导體 装备零部件專用供给商，今朝可供给工艺零部件、布局零部件、模组產物和蔼體管 路四大類產物，在各种装备中均有市場。富創紧密不竭打磨更先辈制程装备的零部 件，部門已量產利用于7nm制程。2018年至2021年，富創紧密業務收入從2.25亿元 增加至8.43亿元，CAGR达55%。 借助海外客户堆集技能履历，開辟海內市場顺遂。很多零部件供给商在成长早期會 起首進入海外市場，經由過程供给给大客户来快速堆集技能履历。2011年，富創紧密向 國際半导體装备龙頭客户A交付產物，并成為其及格供给商，2019-2021年客户A贡 献營收均超50%，但呈低落趋向。除客户A，富創紧密還陆续進入TEL、ASMI等 海外装备商供给链。2020年起，富創紧密重點開辟海內市場，海內收入占比從2019 年的17%增长至2021年的40%，客户包含北方華創、華海清科、拓荆科技等主流國 產半导體装备廠商。
（四）風電装备：高着儿標量下高景气宇為期不遠
“大型化”過程加快降本。20年陆風“退補”以後，財產链經由過程快速的“大型化” 實現了風電的平價上彀，從月度数据来看，進入22年下半年，5MW以上的機型逐步 成為投標主流，而6MW以上的機型占比也在渐渐上升，在下流装機不给力的前提下， 財產链呈現了负增加環境，是以風機財產链近两年的增加其實不好。 風機招標代價延续降低。“大型化”加快的布景下，風機代價也呈現了较大幅度的 降低，最新的陆風招標代價在1600元/KW摆布，比拟抢装時的4000元/KW，降低幅 度达60%，降本的暗地里就是大型化對本錢的“摊薄”，主流機型已從20年2-3MW 跃升至22年的5MW以上，實現了史無前例的降本速率，很大水平上表現了我國風電 技能前進的敏捷和風電財產链的韧性。 風機招標量延续上升。與招標降低大幅降低的相對于應的是招標量的大幅度上升，截止22年Q3末，22年我國風電招標已到达76.3GW，已跨越了“退補”前的2019 年（65.2GW），22年整年招標量有望到达100GW级别，為将来几年的風電装機打 下坚實根本。
陆優势機方面，國產廠商與外洋廠商的代差已急剧缩小。從各家廠商推出新機型 的環境来看，2020年以前，國產廠商與海外廠商的代差根基保持在1MW摆布，Vestas 于2019年才推出6MW機型，西門子-歌美飒2022年才推出6.6MW機型，GE是2020 年推出6MW機型，海內重要廠商诸如金風科技、前景能源、明阳智能均在2020年左 右推出6.X機型，在大型化方面已與外洋巨擘至關靠近。 “大型化”以後，陆優势電項目標回報率已具备至關吸引力，運營商降本的動力 有所弱化。按照中國電建團體吉林省電力勘察設計院有限公司公布的《吉林省新能 源成长趋向與經濟性阐發》，参照近期吉林省近期的工程投資和收益環境，風電項 目单元千瓦造價约5500元/KW，按上彀電價0.3731元/kWh举行財政评價，3000小時 的風電操纵小時数就可以到达36.32%的本錢金內部收益率，若是依照本錢金內部收益 率8%，反算操纵小時数仅為1932.01h。
風機“大型化”较着加快，驱動海優势電性價比不竭晋升。以廣东省為例，本年招 標的項目主流機型根基已到10MW以上，海優势電有望复制陆優势電的降本路径， 在“平價”後将經由過程快速的“大型化”来降本，加强海優势力發電的性價比。 各省密集推出海優势電计划。除去廣东、江苏、浙江、上海等傳统的海優势電大省 以外，山东、海南、廣西、河北（唐山）、辽宁（大連）等各省市也推出了各自的 海優势電计划，各省推出的海優势電计划已跨越80GW，在“碳达峰”“碳中和” 的大布景下，海優势電成长的大趋向不會變。 明阳智能、前景能源、電气風電、金風科技盘踞海優势電重要份额。按照咱們的不 彻底统计，截止22年11月尾，22年海優势電招標约為13.7GW，整年有望跨越15GW； 此中，按照已開標的環境，盘踞海優势電重要份额的别离是明阳智能（28.7%）、 前景能源（22.9%）、電气風電（13.7%）、金風科技（13.0%）等，海優势電整機 的红利能力较着優于陆優势機，相干廠商值得重點存眷。
風電整機出口渐有收成。跟着我國風機技能的不竭成熟，和海內廠商寻觅新的利 润增加點的必要，我國風機出海的節拍起頭加速，除去傳统的中东、东南亚、非洲 市場之外，22年明阳智能進入了欧洲市場（英國、意大利），阐明我國風電技能逐 步得到了風電發財國度的承認。 前景、金風、明阳等出海走在前列。海內三巨擘一样是出海的三巨擘，跟着中國風 機技能的不竭前進和性價比的不竭上升，中國風電財產将有望重走中國光伏出海 的門路。
海力風電：海上塔筒&单桩龙頭。海力風電建立于2009年8月，主營營業為風電装备 零部件的研發、出產和贩賣，重要產物包含風電塔筒、桩基及导管架等，產物涵盖 2MW至5MW等市場主流规格產物和6.45MW、8MW、10MW、12MW以上等大功 率品级產物。 多點结構，看好延续拿单能力。上半年海力風電计划新增启东吕四港基地、盐城滨 海基地、山东东營基地等，各基地散布于如东、通州、启东、滨海、东營等沿海地 區，近期结構山东乳山、海南儋州等基地，看好海力風電在江苏、山东、海南、浙 江、廣东等海優势電大省的市場份额；公司大MW產能领先上風较着，跟着各省海 優势電的渐渐推動，估计海力風電的產能结構将延续優化，在天下重要海優势電大 省的结構将渐渐落定，進一步加强海力風電的定单获得能力和综合竞争力，看好海 力在海優势電根本線上av,范畴的龙頭职位地方。
恒润股分：法兰發迹，切入轴承范畴開启第二發展曲線。海內海優势電法兰龙頭。 恒润股分持久致力于環锻件行業，已與德國西門子、美國GE、美國艾默生、丹麦 维斯塔斯和上海電气、烟台万華、中廣核、中石化等世界行業巨擘開展了深度合 作，并前後得到了西門子、GE、艾默生、中核二三扶植等浩繁公司“優异供给商” 的声誉称呼，浴室地墊,恒润股分產物涵盖風電法兰、風電轴承、燃气轮機部件、核電部件、 半导體装备、压力容器、海上油气設备等。 切入風電轴承范畴，打開第二發展曲線。恒润股分基于環锻件行業的堆集，向下延 伸進入轴承行業，自力變桨已和下流客户签定多量量供给协定，并起頭供貨，来 年有望進献可觀事迹；跟着無软带淬火等關頭装备的到位，恒润股分将切入風電主 轴轴承，打開新的增加曲線。
3、短周期資產苏醒：制造業投資和消费性資產
（一）制造業迎来苏醒改良：来自宏觀與微觀的證据
從宏觀维度看，前瞻指標在好轉，且持续到2023年。企業中持久信貸增速是最首要 的觀测指標，根基代表了制造業投資的宏觀情况。與地產和基建需求分歧，制造業 投資最不易遭到政策的直接刺激，是無数企業主體基于本身出產環境作出的理性 决议计划，并且一旦作出了新一轮本錢開支规划，會延续1-2年，而非短期內就可以遏制 的。是以，制造業投資具有趋向性和一致性。而企業中持久信貸直接表白了下流扩 產意愿，對付需求端是最贴合的前瞻指引。 宏觀上，信貸数据自21年7月以来已持续呈現收紧的趋向，根基降低幅度連结在 30%-40%之間；22年6月以来，企業信貸数据单月同比增速大幅颠簸，後续的焦點 觀测點在于其延续性。22年10月，三月轉動同比增速77%。
中國制造業的布局轉型： 2000 年来，我國的經濟成长履历了三個首要的阶段，分 别是粗放式成长、轉型期和新財產成长時代，焦點的財產從低端制造業、根本举措措施 扶植，向更高技能含量的新兴制造業切换。信貸刺激政策出力點，從地產變化為新 兴制造業，動員制造業投資增速中枢在抬升。 复盘每一個周期，咱們都能察看到與焦點財產相干的至公司的突起。详细来看：2010 年以前重工業制造成长，2010-2018 年以消费品制造業為主，家電汽車主导財產， 2018 年今後，高新技能制造業，或先辈制造業增速高。 中持久視角下，機器范畴內一批優良的通用設备公司有望放量，在各個细分赛道承 担入口替换的重担。沿着主機+零部件的逻辑，咱們挑選出了在財產链內具备至關 职位地方、發展潜力较大的國產装备龙頭公司。
與 5-6 年前比拟，國產通用設备的產物機能在工程师盈利的動員下获得长足前進。 在下流需求高增加、外資龙頭扩產不足的布景下，會在短時間內迎来國產化率的晋升， 過往的例子可見于工程機器液压件、風電轴承、谐波減速機等赛道。按照咱們的测 算，恒立液压 21 年挖機專用油缸的市占率冲破 60%。本轮周期在景气苏醒的同時 會陪伴着强烈的入口替换，契機就在于欧洲遭到地缘冲突致使的供给能力降低，我 們會看到呆板人、工控等范畴國產份额的晋升。 利润率顯著改良，制造業竞争力迎来體系性晋升。曩昔的 5 年中，咱們看到通用設 备企業的红利能力获得了顯著晋升，17 年-22 年前三季度，纽威数控、國茂股分、 怡合达、海天精工等公司的净利率别离晋升了 10.7八、5.20、5.7九、8.37 pct，范围 和份额也在同步晋升。利润率改良的焦點在于：產物力進级、范围效應带来的本錢 盈利和工程师盈利，叠加國度赐與的貨泉政策和財政政策盈利，制造業竞争力迎来 了體系性的晋升。
（二）工業節制：國產化率稳步晋升
工控是制造業的焦點，总體國產化率45%，國產化晋升阶段。工控產物壁垒适中， 且具备非標品属性、下流空間足够大。在自立可控的請求下，海內供给链的上風凸 顯，是将来5年國產化替换最有遠景的赛道之一。依照國產化率由低到高，挨次别离 為呆板人、節制层、驱動层、感知层，其焦點產物包含伺服、變頻器和PLC。
伺服體系以新兴財產為主，在迭代中改良。伺服機電經由過程及時的负反馈旌旗燈号来實現 更紧密的節制，在精度方面優于步進機電，在工業呆板人、锂電和光伏制造等范畴 获得遍及利用。伺服的焦點零部件是驱動器、機電、编码器，財產链完备的公司可 以阐扬范围效應。按照MIR的数据，2021年海內交换伺服市場空間233亿元，同比增 长35%。 伺服的下流以新兴制造業占多数，這些行業的本錢開支增加较快、產物迭代快、不看 重案例、對代價敏感，鞭策了2021年國產伺服市占率的大幅度晋升，2021年汇川技 術在交换伺服的市占率到达16%，禾川科技、無锡信捷、埃斯顿的市占率别离為3%、 2%、2%。
制造業企業在12-22年的十年間已获得长足前進，工控產物出格是伺服體系從各個 维度看已全面临標外資品牌，在外資產能不足的布景下，國產替换加快。 汇川技能：從履行层向软件层拓展。汇川產物以變頻器、伺服為主，正在由驱動执 行层向節制层（PLC）、软件层拓展，PLC已初具功效，正在拓展工業软件標杆 客户，比方冶金行業的样板點。中控技能：從節制向履行层拓展。營業重要在软件层（MES）和節制层（DCS、PLC）， 正在拓展履行层的仪表和阀門。 其余玩家：信捷電气和雷赛智能從節制层的PLC/PC向履行层的伺服拓展，PLC搭配 伺服举行贩賣；英威腾的重要產物集中在履行层。
汇川技能：工控王者，平台化成长助力再次起飞。汇川技能所触及的工控產物种類 较多，但梳理一下能看到较着的脉络——都是對付機電的節制，以是都是從變流技 術成长出来的。以是两方面具有范围上風：采購/制造：采購量大，向芯片供给商签 订了采購协定；贩賣：出產線上工控產物會配套利用，贩賣多產物很便利。 借助平台化的上風，汇川的市場份额延续冲破。按照MIR的数据2022Q3汇川技能在 海內交换伺服的市占率到达23.8%。在伺服几個常見的评價参数编码器辨别率、最 高相應頻率、最高轉速和過载能力方面，汇川技能已實現了對付外資的全面临標， 技能可达性约為90-95%。
（三）機床刀具：國之重器，制造業進级與入口替换配合鞭策
海內刀具市場范围约400亿元，作為耗材受周期影响较小。按照欧科亿招股书数据， 2005年至2011年，海內刀具市場與金属切削機床市場配合履历了快速增加，刀具市 場范围由137亿元增至400亿元，年复合增加率為19%。2011年後，海內金属切削機 床履历財產调解，產量由2011年的86万台降低為2019年的42万台，刀具作為耗材， 受周期影响较小，消费额保持在400亿元的范围。
海內领先機床廠產物笼盖周全，五轴產物成為大趋向。按照公然資料收拾，海內领 先機床廠中以金属切削機床為主營營業的公司產物笼盖周全，大型龙門機床、通用 型立式機床、卧式機床均有触及。而且大部門公司在五轴產物（高端系列）均有覆 盖，國產五轴機床替换趋向较着。 按照中國機床东西工業年鉴、市場范围总量数据和各公司表露详细產物贩賣额测 算，海天精工在龙門、卧式加工中間產物具备较着上風；創世纪在立式加工中間占 据领先。
数控化率晋升、消费占比晋升带来增加契機。按照華锐紧密招股书表露，德國、美 國、日本等制造業强國的機床数控化率在60%以上，刀具消费范围為機床消费的50%。 2019年，中國金属切削機床数控化率為38%，刀具消费额占機床消费的25%，处于 快速晋升阶段，但仍與發財國度存在较大差距，廣漠的晋升空間為海內機床数控企 業带来增加契機。
数控刀片起首受益。在我國刀具產物消费布局中，因為我國機器加工的機床数控化 程度较低，数控刀片占比力低。估计海內数控刀片消费将起首受益于制造業進级， 增漫空間廣漠。 入口刀具金额連结不乱，占比逐步降低。按照華锐紧密招股阐明书表露，中國刀具 入口范围連结在130亿元摆布，2015年前，入口占比有所上升，反應了下流制造業 進级，對高端產物需求增长。跟着海內包含華锐紧密、欧科亿在內的新兴企業出現， 國產替换启動，入口占比由2015年的37.2%渐渐降低至2019年的34.6%。
華锐紧密與欧科亿寄托技能先辈性成為我國機床龙頭。華锐紧密專注于硬質合金数 控刀片基體質料、槽型布局、紧密成型和概况涂层四大范畴的钻研和立异，其总體 質料機能與入口產物根基一致，总體切削機能已靠近或到达日韩產物程度，個體型 号產物機能起頭靠近泰西刀具企業同類產物的程度。欧科亿具有数控刀具、硬質合 金锯齿刀片等產物，刀具產物在切削機能方面與日韩刀具至關，重點金属陶瓷產物 機能對標入口高端金属陶瓷品牌。
（四）減速機：專用與通用的機會并存，23 年成气宇同步向上
減速機下流利用遍及，属于典范的顺周期赛道。我國減速機重要利用于起重運输、 水泥建材、采矿、冶金、電力等多個行業，此中起重運输、水泥建材、采矿等行業 占比力高，别离达25%、15%、10%。 減速機可分為通用減速機和專用減速機两大類。此中通用減速機依照產物形态可以 分為齿轮減速機、摆線针轮減速機、蜗轮蜗杆減速機（後二者注意經濟性），比力 典范的產物包含模块化減速機，經由過程分歧模块的分列组合知足通用行業需求。專用 減速機则按照分歧的行業利用举行分類，一般包含船用、冶金、風電、航空航天和 呆板人專用減速機（RV&谐波減速機）
谐波減速機今朝的利用集中于工業呆板人和协作呆板人。按照MIR的数据，21年我 國各种呆板人合计销量25.6万台，同比增加49.5%；22Q1-3销量20.4万台，同比增 长7.2%，此中协作呆板人1.4万台，增加25.7%。协作呆板人對付谐波減速機的单機 需求数目较着高于工業呆板人，有望動員谐波減速機的需求放量。
竞争款式较為集中，属于小赛道、高增加。按照GGII的数据，21年我國谐波減速機 市場哈默纳科的市場份额為35.5%，而國產龙頭绿的谐波份额為24.7%，比拟前一年 晋升3.7 pct。自從绿的谐波冲破日本HD垄断以来，海內技能顯現分散趋向，陆续有 一些國產物牌起頭量產、盘踞必定市場份额，包含来福、富家等廠商。
绿的谐波：介入全世界竞争，利用横向拓展。绿的谐波產能延续扩大。按照咱們的统 计，截止2021年末，國產谐波減速機公司合计產能140万台，此中绿的谐波作為國 產谐波減速器龙頭，将来有可能承接更多人形呆板人定单，将来產能扶植是很大的 挑战。绿的谐波當前的產能是30万台，是全世界龙頭HD的30%。跟着将来延续扩產， 绿的谐波的谐波減速機市占率有望延续扩大。 谐波減速機的凸起特性是小體积、低负载能力和高紧密度，是以在非呆板人范畴的 高端市場有望获得利用。绿的谐波開辟出了E系列和Y系列產物，此中Y系列用于機 床范畴，E系列用于醫療、半导體等赛道，有望打開谐波減速機的利用鸿沟。
減速機周全利用于工業范畴，產物种類繁多。市場款式大而分离，重要廠商包含德 國的SEW、Flender和伦茨，意大利的布雷维尼、邦飞利，日本住友等，总體集中度 较低。海內廠商以國茂股分、宁波东力、杭齿進步、杭州杰牌為主。 各行業對付減速機的需求特征分歧，致使減速機的產物定制化属性较高，產物SKU 数目较多，加倍磨练公司的谋划辦理能力和贩賣渠道。按照Wind数据，2021年國茂 股分人均產值120万元/人，宁波东力92万元/人，中鼎力德仅54万元/人；2021年公 司综合毛利率27%，其他同業均值為23%。 國茂股分：万能型王者，向專用和高端市場延长。國茂股分的產物包含通用、專用 減速機两大系列，此中通用減速機在國茂股分收入占比力高。國茂股分以“國茂” 品牌減速機為根基牌，以“GNORD”為牌号面向高端市場，與SEW、弗兰德等外資 廠商正面竞争，继续連结在锂電浆料搅拌減速機的领先上風，進一步拓展锂電辊压 装备減速機的客户。同時，國茂股分踊跃開辟專用減速機市場，向六合彩研究院,工程機器、光伏、 風電、谐波減速機等范畴延长局，子公司國茂紧密今朝具有谐波減速器月產约2500 台的出產能力。 國茂股分的焦點上風在于壮大的經销商收集，有82家A類經销商独家代辦署理，與公司 配合發展；此外，國茂股分施行模块化設計系统，“集中出產、离散组装“的出產 模式，出產组织能力凸起。
（五）消费類資產：疫後苏醒特性顯著，红利能力迎来改良
1. 东西產物：美國地產受加息有所影响，东西需求無需過分灰心
從需求端来看，美國房貸拖欠率和违约率在汗青最低程度3.64%，比2019年年末還 要低。基于這两個指標，美國這一轮加息其實不會带来房地產的大危害，房地產最風 险性的两個指標都处在汗青最低程度。（1）存量住房的需求：包含DIY，補缀和 其他現有室第改良需求；（2）新建住房的需求，包含室第與非室第。虽然近期衡宇 市場指数和新屋贩賣增速有所邊際下行，但绝對量還在较高位置。东西需求颠簸性會小于衡宇颠簸性，由DIY產物效應、保护需求上升，东西產物需求韧性無需担忧。 從衡宇制作付出来看，疫後美國衡宇制作付出增速延续連结在较高水位。2022年Q3， 衡宇制作付出及私家制作付出增速有所邊際下行，但依然連结月度10%以上的增速。 對付来岁的制作付出，咱們認為没必要灰心。 手东西主如果维修、保护的用处，與新屋贩賣相干性不大，重要當作屋。電動东西： 修建用处為主。電動东西與新屋贩賣相干性更大。箱柜對運费和原質料的反响更明 顯，因本錢中鋼材占比超70%。
2. 数码印花：景气宇有待改良，静待下流需求修复
数码印花下流主如果纺织行業，受疫情影响较大，属于後苏醒周期的消费品，當前 纺织業PPI還在快速下行中，缝纫機龙頭杰克股分的单季度收入同比增速保持低位， 因此纺织行業本錢開支意愿弱。 產能扩大+財產链延长。疫情對付下流行業需求影响较大，宏華数科在行業低谷期积 极扩大產能，并以数码印花技能為依靠，踊跃向財產链横纵向延长。
（1）產能扩大：宏華数科IPO募投產能2000套，22年定增规划扩產3520套，估计 2027年彻底达產。（2）利用范畴横向延长：纺织行業對数码喷印技能的综合請求 是最高的（好比印花布较软，不容易節制），是以宏華数科凭仗技能上風在多個细分 范畴结構，如建材、包装及书刊印刷的喷印装备，扩展下流市場。（3）財產链纵向 延长：宏華数科投資天津晶丽和南平艺扬两家墨水出產企業，提高染料墨水和涂料 墨水的自產率；在下流整合方面，参股了宏華百锦，進军家纺市場；收購德國缝制 設备企業TEXPA，實現全財產链笼盖。
4、王者返来：长周期資產需求苏醒
（一）海工設备：高景气、低估值，行業景气宇底部苏醒趋向较着
2022年海洋油气投資增速超陆地，率先跨越疫情前程度。按照RYSTAD ENERGY 统计與展望，2022年以来，海洋投資增速到达30%摆布，遠超陆地14%的增加苏醒。 從油气投資的绝對范围来看，2022年估计海洋投資范围到达1700亿美金，跨越 2017-2019年均值。而陆地投資范围為3200亿美金，较2017-2019年均值仍有较大 差距。 预测2023年，海洋油气本錢開支将继续加快，陆地油气本錢開支增幅略有回落。從 煤油巨擘上游油气開辟本錢開支角度，2023年巴西煤油、挪威煤油来岁仍有望連结 加快增加趋向，总體增加较為强劲。
全世界深海油气開辟桶油本錢延续改良，具有開辟經濟性的項目数目晋升。深海是過 去三年盈亏線改良幅度较大的细分行業之一。2019年比拟，绝大部門油气供應的盈 亏線有所優化（除中东與俄罗斯陆地外），降幅區間10-15%。 全世界海洋和陆地油气開辟投資布局来看，全世界海洋油气本錢開支布局相對于平衡。全 球海洋本錢開支较為平均，大大都地域投資開支占比处于10-20%之間。此中，亚太 地域投資至多总计302亿美元，占比23.87%；俄罗斯和里海地域海油气投資金额最 少，在24亿美元，占比1.9%。
上游投資顯著加快，全世界LNG產能将在2024年後迎来一轮大范围開释。按照 Clarksons统计當前在建LNG液化場項目，全世界将在2027年末前累计投放164.8百万 吨处置量能力，估计對應增长LNG船舶配套共214艘。全世界LNG產能扶植周期在2022 年已開启，2023-2024年有望進一步加快，驱動海工設备行業定单高景气延续。
海工設备行業景气宇一般滞後油價2-3年苏醒，當前行業苏醒趋向已确立。海工装 备行業属于海洋油气開辟後周期装备，因為海洋油气開辟周期长，存量装备體量大， 苏醒進度一般滞後油價2-3年摆布。全世界油價自2021年進入苏醒區間後，本年下半年 咱們渐渐看到全世界海工設备行業景气宇苏醒趋向渐渐确立。 全世界钻井平台日费和操纵率顯著回暖。日费和操纵率是觀测景气宇的關頭指標，全 球钻井平台日费底部顯著回升，已靠近2015年程度；操纵率角度，钻井船操纵率 到达80%，半潜式平台操纵率到达靠近60%，均呈現操纵率顯著回止癢藥水,暖趋向。
海油工程：在手定单丰满，范围效應驱動利润率触底回升。海油工程背靠中海油， 亚太地域范围最大的EPCI总包商。海油工程是中海油的控股子公司，和中海油深度 绑定，海油工程来历于中海油的贩賣额和中海油本錢開支增速呈正相干瓜葛。 在手定单丰满，人效坪效顯著回升。2022上半年海油工程新签定单金额同比增加 118%，按照海油工程年報，2021年公司承揽的海內海上油气工程定单顯著增加， 新承揽恩平15-1油田群、流花11-1/4-1油田等大型工程項目。跟着項目運行数目和場 地事情量逐步丰满，海油工程人均坪效顯著回升。
中海油服：油服營業红利不乱，钻井營業底部苏醒。中海油服背靠中海油團體，已 跻身全世界领先范围的综合型海洋油田辦事供给商。中海油服是中海油控股公司，主 業包含油田技能辦事與钻井辦事两大部門，2021年收入占比别离到达49%與31%。 此中来自海內的營業收入到达246亿元，占收入比约84%；来自海外營業收入占比达 到16%。 油服主業利润率稳中有升，钻井營業利润率仍有较大晋升空間。中海油服油服營業 毛利率稳步晋升，2021年已靠近30%；钻井營業毛利率颠簸较大，静待利润率改良。 從钻機利用環境来看，受益上游投資范围扩大，中海油服投產钻機数目稳健爬升。 按照中海油服2022年半年報表露，公司今朝投產钻機数目為44台，此中海內海疆作 業與國際地域功课平台数目别离為33台/11台，较2016年海洋油气開辟低谷時代的 18台/5台實現翻倍增加。别的，中海油服钻井操纵率和日费晋升，配合鞭策红利改 善。
迪威尔：油气装备锻件全世界供给商，焦點零部件“小伟人”。迪威尔深耕油气設备 財產链，重要營業涵盖陆上井口采油树專用件、压裂装备專用件、深海設备專用件、 钻采專用件，為全世界油服公司供给專業化產物和辦事。 迪威尔今朝已與 TechnipFMC、Schlumberger、BHGE、Weir Group、Aker Solutions 等全世界大型 油气技能辦事公司創建了持久、不乱的计谋互助瓜葛，行業职位地方凸起。
油價上升带来总營收回暖，公司毛利率渐渐上升。2022年前3季度迪威尔實現業務 收入6.98亿元，同比增加80.9%；归母净利润0.99亿元，同比增加254.1%。2022 年因為全世界煤油代價高企，使得國際油气公司起頭加大本錢開支，從而增长對迪威 尔的采購定单。同時原質料代價的下滑也使得迪威尔毛利润大幅上涨。
（二）船舶：2023 年是船舶红利開释的拐點年
虽然船坞定单丰满，本年上半年全世界造船新接单量仍可圈可點。2021年全世界新造船 定单量創比年新高，船坞排期已相對于严重，但是2022年上半年全世界新船接单量仍 然不逊于汗青均值。2022H1全世界新造船接单量跨越2016-2020年新船接单量均值的 50%；值得注重的是，本年上半年细分船型接单環境分解相對于紧张，箱船和LNG遠 超汗青均匀值，散貨和油轮接单環境仍处低位。 新船代價指数延续上涨，創十年来新高。新接定单兴旺布景下改良造船行業的供需 瓜葛，鞭策新造船代價指数自21年起延续晋升。2022年7月，全世界新船代價指数同 比上涨12%，较2020年7月上涨27%，指数創10年以来新高。此中，2022年7月散貨 / 油 轮 / 集 装 箱 船 價 指 数 分 别 同 比 上 涨 10%/13%/13% ， 较 2020 年 7 月 上 涨 37%/28%/34%。
预测曩昔十年，新签定单中替换燃料船只占比加快晋升。截至2022年8月，全世界新 签定单跨越50%的船已采纳替换燃料或将来具有可该轉的船舶設計，较 2020-2021年晋升近一倍。
21年新增造船定单暴發式增加。按照克拉克森数据统计，2022年10月新增定单（统 计口径為大于1000总吨的船舶）656.1万dwt，同比下滑10.57%，1-10月累计同比下 滑47.51%；9月定单金额12.4亿美元，同比增加80%，1-10月累计同比降低4.12%。 2021年1-12月累计新增定单（统计口径為大于1000总吨的船舶）12303万载重吨， 同比增加81.66%；1-12月新增定单金额合计1096.26亿美元，同比增加117%。 本轮集装箱船運價與集装箱船新增定单皆到达了汗青高點，油運代價已较着晋升， 油船新定单有望接力。2021年，在全世界受疫情的影响紧张而中國財產链逐步规复的 布景下，集装箱運输景气宇骤升，集運代價暴涨，動員21年集装箱船定单到达汗青 高點；而油轮與散貨定单當前依然处于偏底部位置，當前油運景气宇已有较着晋升， 而新增定单還没有规复，将来油船新增定单有望接力集装箱船。
船队均匀春秋的增加，更新换代需求出現。按照Clarkson，全世界船队的均匀服役周 期到达2005年来的汗青高點，為21.9年，若按20年的均匀船舶服役年限来看，當前 部門船舶处于超期服役状况，更新需求出現。 按運力環境来看，當前已有8%的船队处于超期服役状况。按照Clarkson，按艘数， 已有34%的船舶处于超期服役状况（初期制作的船队载重吨范围相對于较小，是以艘 数较多而载重吨比重占比相對于较小），按運力来看8%的船舶的船龄已跨越20年。 持久来看，底层要素為更新更换周期到临。5年內有14%的運力面對更新更换。當前 约14%的船舶将必要在5年內實現更新更换。已服役10-15年的運力占比29%，属于 偏高程度。
造船產能紧张紧缩，将来頭部機遇更较着。船坞產能看，造船行業龙頭集中加快整 合CR5到达50%，產能延续去化。上一轮周期是中國造船坞的扩大，数目從65家上 升至428家，當前活泼船坞数目已回落至130家如下，日韩船坞變革不大。這一轮 周期，中國地皮、人力本錢上涨後，大幅扩船坞產能的几率较低，產能向东南亚轉 移的难度较大，估计景气周期红利能力和延续性好過上一轮，頭部造船坞利润有 望立异高。這一轮周期，中國地皮、人力本錢上涨後，大幅扩船坞產能的几率较低， 產能向东南亚轉移的难度较大，估计景气周期红利能力和延续性好過上一轮，頭 部造船坞利润有望立异高。
（三）工程機器：海內需求弱改良，磨底過程仍延续
1．工程機器：主機廠延续结構，2023年继续器重出口
销量端邊際改良已現，23年龙頭公司苏醒期近。22年10月，挖機销量同比增加8%， 實現持续4個月的正向增加，需求测邊際改良。预测来岁——（1）海內：在2021年 內销下滑40%的環境下，內销低基数已呈現，虽然對地產真個预期不高，但来岁 內销没必要灰心，估计內销增速在-10%至10%的區間。（2）海外：2021年出口较為 强势，估计来岁的出口會有分解，加倍凸顯α属性，即市占率的晋升（低市占率下， 市占率的晋升會强于對某特定地域需求的担心）。 動工端：按照小松動工小時数，海內的動工也顯現弱苏醒環境，估计動工将跟着資 金面改良有所修复。
主機廠延续结構，2023年继续器重出口。22年出口平抑了內销下行颠簸，年度出口 台数达11万台。2018年前，出口销量占比在海內占比仅為10%摆布；2021年這一比 例到达20%。2022M1-5挖機出口占比达35%。 此中22M9挖機出口量达1.07万台， 单月出口达汗青最高值，且初次超出內销。從地域看，东南亚、拉美、北美景气宇 均较高。
對来岁出口的预测：海內主機廠均延续结構海外營業，来岁的挖機出口仍将連结增 长，分歧主機廠增速或将有分解。器重出口對營收及利润的改良，若来岁內销還是 弱苏醒震動，或将呈現月度出口延续大于內销的環境。 從卡特的销量数据及小松的動工環境看各地域景气宇：從卡特季度销量看，拉美持 续連结高增，北美景气宇尚可；從小松各地域動工環境看， 东南亚、拉美及北美挖 機動工增加较為可觀。印尼的月度動工小時数不乱在150-200小時，且仍处于正增加。
估计2023上半年总销量仍将延续正增加，因海內较低的销量基数存在。若来岁的內 销端，有政策鞭策或資金端落地杰出，估值及事迹均有修复空間。 估计来岁的主機廠红利能力有所修复。（1）销量布局端：以三一為例，更器重中大 挖的贩賣，更器重與代辦署理商的良性互助；（2）原質料本錢及海運费：對付来岁，原 質料及海運费，都不會進献负向的本錢压力；（3）贩賣地域：估计海外市場的销量 仍将稳健增加，海外挖機的毛利率高于海內，且范围效應仍将晋升海外的毛利率。 （4）研發及贩賣投入：估计刚性的用度付出，将跟着来岁營收范围回暖，拖累水平 有所改良。 三一重工：α首要性更高，會强于地域景气宇的影响。三一重工的出口总结：（1） 從地域看：三一在亚澳、欧洲、美洲相對于平均，且在欧洲出口绝對额较高。（2）從 機型看：三一出口的一半来自于發掘機，焦點產物上風较着。 红利能力有望跟着出海進一步晋升。来岁主機廠出海毛利率将進一步晋升，缘由包 括（1）海運费的降低；（2）范围效應的拉動。 预测三一来岁出口：2020年，海外市場挖機销量约1.09万台，同比增速达30%+； 截至22H1，三一海外市場挖機市占率靠近8%。2020年三一海外收入占比不足15%， 2022H1海外收入占比已达41%。果断三一重工来岁在泰西市場的市占率晋升，带来 的正向進献较大，會高于部門地域β邊際下行的压抑。
恒立液压：下行期稳健過渡，来岁的非挖板块值得等待。22Q3，恒立液压收入和利 润實現持续三個季度同比下滑後的初次正增加。收入增速轉恰是较為踊跃的旌旗燈号， 且非挖產物的收入占比在晋升，平抑了工程機器下行期的收入颠簸。恒立液压在高 機范畴功效顯著，行走马达和闭式泵實現高速增加。 海外市場：墨西哥工場稳步推動，中持久的新品可期。墨西哥建可以分离產能限定， 且可以近間隔辦事北美客户，到卡特的总部只要三個小時的車程。本地谋划當地化 功课之落後口美國的關税也會大幅的低落，低落的關税来讓利给部門客户，可以更 好的晋升恒立液压產物的竞争力。恒立液压在欧洲另有海工海事、海優势電、农機 等板块的焦點客户。恒立液压延续拓展新產物，電缸及滚珠丝杠等產物可期。
2. 高空功课平台：空間廣漠，疫後苏醒特性顯著
租赁市場空間百亿美元，泰西地域自2020年起頭，疫後苏醒特性顯著。按照IPAF 数据，2021年美國租赁市場范围约為120亿美元，欧洲约為30亿欧元。中國2021年 市場空間為110亿元，仍有较大成漫空間。 （1）美國：范围最大的市場，大型租赁商多，2020年疫情影响後，租赁市場处于 呆板供不该求的状况，2021年总體房錢收入同比增速到达15%。估计美國租赁公司 将来几年會專注于装备更新而非范围扩大，范围連结稳健增加。 （2）欧洲：欧洲市場范围相對于不乱，2011-2021年市場空間CAGR仅為1.8%，顯現 出更较着的更换需求特性，疫後增速有所回升。 （3）中國：因装备数目快速扩容，AWP浸透率快速晋升，2018-2021年海內市場空 間增速达35.3%，估计增速将随基数增长而放缓。
延续增加的积存定单反應了自疫情以来高空功课平台市場需求連结强劲。今朝海外 企業交貨周期较长，AWP处于供不该求的状况，估计23年仍将延续。從Terex的報 表看，2020年Q3起頭，公司收入和利率起頭修复，定单积存量金额自2020年Q4以 来延续增加，2022年Q3到达27亿美元，定单积存跨越了1年營收。 美國万亿基建法案出台有望支持高空功课平台市場需求。
浙江大力：產能丰满，產物领先于海內竞對，率先享受海外市場盈利。浙江大力近 年產量快速增加，臂式及剪叉增量均较快。產能操纵率终年跨越90%，仅2020年疫 情影响下，低于90%。比年库存数目有所增加，在2020年有所加快，重要系疫情期 間的增加。從產能来看，浙江大力剪叉產能冲破5万台，臂式產能跨越4000台。“未 来工場”產能爬坡中，高米数装备產能增长。
浙江大力是為数未几的高空平台出海企業，来岁有望迎来海外“量價齐升”。21年 浙江大力境外贩賣收入19.79亿元，同比增加149.4%，收入占比达43.8%，较20年 晋升12.2pct。22H1，浙江大力境外收入16.79亿元，同比增加71.9%，占比已达58.4%， 较2021年晋升14.6pct。公司的海外市場份额，高于海內其他高空功课機器廠商。预 计来岁境外收入占比将跨越60%。布局端變更有望拉動毛利率進一步向上。海運费 下行後，海外市場毛利率将進一步晋升。
（本文仅供参考，不代表咱們的任何投資建议。如需利用相干信息，請参阅陈述原文。） |
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發表於 2023-2-8 16:55:19
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