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1、复盘：整年修建行業表示较好，建材行業弱势運行
（一）修建：稳增加整年發力，衡宇扶植板块涨幅领先
修建行業涨幅居前，超對折子板块跑赢大盘。年頭至今（截至 11 月 25 日），上證指数下 跌 14.78%至 3102 點，修建行業跑赢大盘 9.63 個百分點，在申万各行業中涨跌幅位列第 3 位。修建子行業方面，超對折子行業跑赢大盘，此中衡宇扶植板块上涨 14.11%、基建 市政工程板块下跌 1.10%、其他專業工程板块下跌 1.19%，位居涨跌幅榜前三位，三個子 板块权重最高的個股别离為中國修建（权重 75%）、中國電建（权重 18%）、中國中冶（权 重 30%）；而装修装潢、鋼布局、化學工程板块较年頭下跌较多，化學工程板块跌幅最高， 下跌 25.51%。 稳增加、保交楼助推衡宇扶植、基建市政工程领涨。咱們以行業指数與上證指数涨跌幅 的差值反應板块相對于市場的涨跌環境，可以看到，修建板块整年累计涨幅均高于上證指 数，3 月至 5 月，修建板块曾呈現逾额收益，峰值呈現在 5 月中旬。修建子行業方面， 大都子板块相對于大盘走势向好，衡宇扶植板块表示最優，指数由年頭 3204 點涨至 3639 點，但化學工程板块指数宽幅下跌，由年頭 1882 點跌至 1418 點。陪伴“中國特點的估 值系统”的提出，基建央企迎来估值重估，修建行業近期反弹强势。
基建個股表示较好。個股方面，修建行業年頭至今涨幅居前的大大都與基建相干，稳增 长成為最大主線，政策延续發力刺激行情上行。跌幅较多的個股大多属于工程咨询辦事 和园林工程板块，重要系受疫情頻頻和地產下行等影响，這些公司事迹呈現下滑。
（二）建材：总體弱势運行，管材子板块跑赢大盘
建材行業跑输大盘 9.9%，管材板块获逾额收益。年頭至今（截至 11 月 25 日），建材行 業下跌 24.65%，跑输大盘 9.9 個百分點，在申万各行業中涨跌幅位列第 27 位。建材子行 業方面，全部子行業均呈現下跌，此中管材板块下跌 9.40%，跌幅起码，跑赢大盘，玻 纤制造板块跌幅最大，下跌 25.69%。這两個子板块权重最高的個股别离為伟星新材（权重 52%）和中國巨石（权重 53%）。 上半年走势安稳，下半年疲软下行。总體走势来看，建材板块 2022H1 走势安稳，水泥 板块動員全部板块上涨，3 月水泥板块呈現逾额收益，而以後 4 月份，管材板块也動員 行業上行；2022H2 呈下跌走势，近期反弹修复，水泥板块表示疲软，玻璃、玻纤板块领 跌拖累行業下行，重要系下流房地產下行及上游原質料代價上涨影响，需求轉弱，本錢 上行。管材/水泥/玻纤板块指数，别离從年頭的 6761/7452/ 42477，跌至 6154/ 5587/32050。 别的，涂料、防水行業表示亦较差，此中涂料方面，亚士創能下跌 37.25%；三棵树事迹 较好，毛利率下半年環比改良，仅下跌 14.88%；防水方面，东方雨虹表示最差，下跌 37.89%， 凯伦股分和科顺股分总體跌幅附近，别离下跌 18.70%和 17.66%。
個股弱势運行。個股方面，涨幅前五的公司為北玻股分（39.95%）、海螺新材（31.82%）、 雅博股分（29.87%）、瑞泰科技（21.39%）、盟國吊顶（19.83%）;跌幅前五的公司為：華 立股分（-43.22%）、坚朗五金（-42.77%）、旗滨團體（-40.20%）、洛阳玻璃（-39.82%）、 天山股分（-39.14%）。
2、一带一起：新十年，新阶段
（一）一带一起十周年期近，存眷修建板块估值催化機遇
按照中國一带一起官網先容，“一带一起”發起，與沿線國度增强互助，實現門路联 通、商業通顺、資金融通、政策沟通、民气相通，打造全方位的互联互通，要鞭策構成 基建引领、財產會聚、經濟成长、民生改良的综合效應。 發起提出至今，我國在 2016 年、2018 年、2021 年共举行過三次“一带一起”扶植座谈 會，并于 2017 年、2019 年举行過两届“一带一起”互助岑岭论坛，根本举措措施互联互通、 經贸互助、資金融通和绿色、民生等關頭词贯穿戴一带一起的成长進程。截至 2022 年 7 月尾，中國已與 149 個國度、32 個國際组织签订了 200 多份互助文件。這些國度主 要散布在中亚、东南亚、非洲等地，绝大部門為成长中國度。一带一起框架內已告竣三 千多個互助項目，包含交通根本举措措施項目、能源及水利根本举措措施項目、財產园區及重大 物流根本举措措施項目和新基建、绿色修建項目等，笼盖全世界约三分之二的國度。
修建装潢和子行業國際工程板块在第一次“一带一起”座谈會先後较着跑赢上證指数。 咱們复盘了“一带一起”首要集會先後修建装潢和子板块國際工程相對于大盘的走势環境 （以“行業指数-上證指数”暗示）：1）第一次“一带一起”座谈會于 2016 年 8 月 17 日 举行，修建装潢此轮行情起于 2016 年 6 月 16 日，延续時候长达十個月之久，板块近對折公司區間最飞腾幅跨越 50%，修建央企中，中鋼國際、中國核建、中國修建最飞腾幅 均在 100%以上，中邦交建、中材國際、中國化學最飞腾幅约 70%~90%，中國铁建、中 國電建、中國中铁最飞腾幅约 50%~70%；2）第二次“一带一起”座谈會举行時候為 2018 年 8 月 27 日，此轮行情一样抢跑两個月摆布，但延续時候较短（约莫两個月），且涨幅 相對于第一次较着弱化，板块仅 27 家公司區間最飞腾幅跨越 20%，央企中铁建、交建表示 较好，其他央企最飞腾幅均在 20%如下。
（二）一带一起沿線國度在對外商業中盘踞首要职位地方
一带一起促成對外承包工程成长。一带一起提出以来，我國在沿線國度的對外承包工程 占比延续晋升，2022 年 1-10 月，對外承包工程完成業務额 1189.60 亿美元，同比增加 2.9%； 新签合同额 1647.60 亿美元，同比降低 4.51%。對“一带一起”沿線國度承包工程完成營 業额 641.7 亿美元，新签合同额 852.9 亿美元，别离占总额的 53.9%和 51.8%。
商業联通不竭深化，中國對沿線國度貨品收支口总额延续增加。中國對一带一起沿線國 家貨品收支口总额從 2013 年的 6.49 万亿元增加到了 2021 年 11.60 万亿元，占天下貨品 收支口总额的比例從 25%上升到 29.66%。截至 2022 年 10 月，中國對一带一起沿線國度 貨品收支口总额 11.23 万亿元，同比增加 20.90%，占天下貨品收支口总额的 32.44%。
一带一起對外直接投資非金融類金额安稳增加。2021 年天下對外非金融類直接投資额 1136.4 亿美元，同比增加 3.17%；對一带一起沿線國度非金融類直接投資额 203 亿美元， 同比增加 14.11%。布局上看，2021 年天下對外直接投資的行業流向重要為為租赁和商務 辦事業（32.22%），制造業（16.19%），批發和零售業（15.53%），信息傳输、软件和信 息技能辦事業（6.63%），修建業（4.90%），合计占全行業的 75%。
從地域散布来看，中國對外直接投資额重要流向亚洲地域，2021 年中國在亚洲的對外投 資净额占世界列國對外直接投資净额的比例為 72%。此中，东南亚列國的對外投資净额 合计占中國活着界列國對外直接投資净额的比例超 10%，是除中國香港外，我國對外直 接投資额最重要的流向地。本年 1 月，中國、日本、韩國、澳大利亚、新西兰及东盟 10 國等 15 國加入的 RCEP 正式見效施行，世界上范围最大的自贸區就此出生，东亚及东南 亚计谋职位地方凸顯。
（三）相干標的海外營業梳理
存眷海外營業占比高、在手海外定单高增的重點企業。從海外營業占最近看，2021 年海 外收入占比跨越 15%的修建装潢公司 11 家摆布，此中北方國際跨越一半的收入均来自海 外，中材國際、中工國際、中國化學、中國電建等公司海外營業占比也较高。從修建公司的定单環境来看，中鋼國際、中國化學及中國铁建三家 2022 年前三季度的海外合同均 有较大的增加，别离增加 828.75%、87.17%、32.60%。
3、地產財產链：政策刺激，開完工好轉有望，地產链需求改良期近
（一）1-10 月统计局贩賣面积同比-22%，但現實贩賣表示更弱
從统计局贩賣数据来看，2022年1-10月天下商品房贩賣面积11.1亿平方米，同比-22.3%， 较 1-9 月-0.1pct，此中，7-10 月单月贩賣面积同比别离為-28.9%、-22.6%、-16.2%、-23.2%； 從咱們跟踪的重點36城贩賣数据来看，1-11月合计贩賣面积2.1亿平方米，同比-29.4%，此中 20 個一二線都會累计贩賣面积同比-26.0%，16 個三四線都會累计贩賣面积同比 -43.3%；從主流 50 家房企贩賣数据看，1-11 月合计贩賣面积 3.2 亿平方米，同比-43.6%。 斟酌到贩賣面积占比更大的三四線都會和 50 家主流房企的贩賣数据均较着低于统计 局表觀数据，估计 2022 年整年市場現實贩賣面积同比降幅在-35%至-40%區間，對應估 算贩賣面积有可能回落到在 11.7-10.8 亿平方米區間。
（二）市場需求延续低迷布景下，政策有望迎来更鼎力度放松
在本轮房地產周期中，政策最起頭是在 2021 年 9 月有所松動，而且起首松動的是資金端 政策。2021 年 9 月初銀保监會起頭说起對刚需群體举行差别化支撑；以後資金端政策持 续在出台，起首央國企的資金問题获得领會决，但對付民企来讲，資金趋松的速率赶不 上其資金枯竭的速率，民企暴雷的趋向愈演愈烈。2022 年 11 月 11 日，央行金融 16 条出 台，這属于第二支箭（债权融資），是初次融資端出台的全方位支撑政策，是對過往融資 端政策的总结并在力度长進一步加大。11 月 28 日證监會發文规复房企并購重组及配套融 資、规复房企再融資（第三支箭），继第二支箭發出不到 3 周時候落地，落地速率之快，落地內容之超预期，進一步凸顯出在經濟和財務收入下行布景下，當局經由過程稳地產来稳 經濟的刻意。 需求端，起首在 2021 年 12 月、2022 年 4 月和 7 月政治局集會持续三次夸大要支撑公道 住房需求，這属十多年初次，過往屡次说起房地產安稳康健成长，更存眷對分歧理需求 的按捺。本年以来，已有 150 多個都會出台了需求端支撑政策，而且 5 年期 LPR 屡次 下调至 4.3%，合适前提的都會可阶段性下调或取缔本地新發放首套住房貸款利率下限， 出售現住房已缴纳的小我所得税予以退税優惠等等，但到今朝為止，房地產市場需求仍 很是弱，需求端政策结果十分有限，参考融資真個政策路径，估计将来需求端也或将出 台周全性、更鼎力度的放松。
（三）测算将来 8 年商品房贩賣面积中枢 13.5 亿平，當前贩賣已低于需求中枢
在将来室第需求测算方面，咱們将分两大類需求估算： 1） 由天然生齿增长、城镇生齿增长和人均栖身面积晋升鞭策的需求：按照卫计委展望 2030 年我國总生齿 14.5 亿人，世界銀行展望 2030 年我國城镇化率 70%、住建部展望的 小康社會人均住房面积 35 平米，综合估算我國的住房存量在 2030 年将到达 355.3 亿平 米（我國总生齿*城镇化率*人均住房面积），因此由天然生齿增长、城镇生齿增长、人均 栖身面积晋升鞭策的 2021-2030 年的需求增量為 86.9 亿平米（2030 年城镇存量住房面积 -2020 年年底城镇存量住房面积）。 2）由旧房拆迁更新鞭策的需求：假如 2021-2030 年城镇存量住房更新率為 1.0%（按我國 地皮利用权限 70 年，按 1/70 估算對應的住房更新率為 1.4%，乃至多地旧房拆迁年限標 准大幅低于 70 年，但咱們守旧假如住房更新率為 1.0%），可以估算 2021-2030 年因旧房 拆迁更新鞭策的需求合计為 31.6 亿平米（2021-2030 年年度城镇存量住房面积*城镇存量 房更新率之和）。 综合以上，咱們估算 2021-2030 年的住房增量需求合计為 118.5 亿平米（包含住房需求净 增部門和旧房拆迁更新需求部門），對應将来 10 年內的年均住房需求為 11.8 亿平米，虽 低于 2016-2021 年的天下室第年均贩賣面积 14.9 亿平米，但也顯示出将来十年我國需求 范围其實不會急剧紧缩，也進一步證了然我國中期住房需求仍有必定支持。
上文测算，我國将来十年室第贩賣面积中枢為 11.8 亿平。2012-2021 年室第贩賣面积占 比商品房贩賣面积均匀為 87.4%，假如将来十年連结该比例，测算出将来十年商品房销 售面积中枢為 13.5 亿平米。斟酌到咱們估算 2022 年天下商品房贩賣面积有可能回落到 在 11.7-10.8 亿平方米區間，和测算的贩賣面积中枢已有所偏离，将来存在必定的天然需 求回归的空間。
（四）供應侧：政策力度加大，需求易上难下，估计 23 年開完工降幅有所收窄
一、22 年地皮市場总體低迷，對 23 年動工弹性構成较约莫束
在房地產開完工財產链中，拿地是先行指標，從拿地到動工一般 6 個月摆布，從動工到 完工一般 10 個季度摆布。拿处所面，2022 年 改善寒性體質，1-11 月百城室第類地皮成交建面 4.0 亿平 方米，同比-37.4%，此中 2022Q1-Q3 别离成交建面同比-60.3%、-56.2%、-12.8%，拿地 溢價率已持续 12 個月处于汗青最低程度。单月数据来看，7-11 月百城室第類地皮成交 建面别离同比-7.7%、+2.5%、-24.4%、+39.3%、-14.7%，此中 8 月、10 月成交建面同比 為正重要源于同期低基数。斟酌到 1-11 月百城地皮成交建面累计同比降幅仍较着大于去 年同期，在低库存布景下，2023 年的動工弹性估计将遭到必定水平按捺。
二、低基数情况叠加房企資產欠债表加快修复，估计鞭策 23 年動工同比降幅收窄
斟酌到新動工滞後于拿地 6 個月摆布，季度来看，2022Q1-Q2 百城室第類地皮成交建面 别离同比-60.3%、-56.2%，這也象征着在低库存情况下 2022Q3-Q4 的新動工将同步低迷， 2022Q3 天下商品房新動工同比-45.1%，已反應出前 6 個月拿地弱的影响。 在新動工趋向果断方面，咱們用两個季度腻滑的地皮成交面积推後 6 個月和两個季度平 滑的新動工面积比拟，可以看到地皮成交和新動工的拟合水平很是高，基于 2022 年下半 年以来基于基数下行，7-11 月室第類地皮成交建面同比-4.4%，预示着 2023Q1-Q2 新開 工同比降幅将有所收窄。更久遠来看，斟酌到：1）2022Q1-Q2 拿地基数较低；2）央行 16 条出台、房企股权融資铺開和存量資產盘活通道打開，房地產行業資產欠债表加快 修复，邊際鞭策行業加杠杆空間，有益于在贩賣轉好後對拿地和動工的傳导；估计 2023Q1-Q2 拿地同比降幅将较着收窄，并鞭策 2023Q3-Q4 新動工同比降幅较着收窄。
三、20Q2-21Q1 動工修复估计鞭策 22Q4-23Q3 完工同步修复
從统计局数据来看，商品房完工同比约莫滞後于商品房新動工同比 10 個季度，這也合适 凡是項目從動工预售到完工交付约莫两年半摆布周期。斟酌到：1）2020Q2 疫情受控後 新動工起頭同步修复，而且動工景气一向持续到 2021Q1，這部門量的傳导大要會在 10 個季度摆布後的完工数据上呈現，即 2022Q4-2023Q3 完工量估计在 2022 年同期的低基 数上有必定水平的修复；2）2022 年下半年以来，當局前後出台了保交付專項貸款、纾 困基金、財務部保交付專項告貸等多种辦法保交付，而且股权融資铺開并指出要指导再 融資召募資金保交楼，叠加上前出台不良有前提免责推念頭構保交付立場趋于踊跃，预 计将综合鞭策完工什物事情量加快落地；3）從完工節拍上看，2022Q3-Q4 因為各地疫情 頻發，項目完工遭到必定水平影响，估计這部門迟误的完工将在當前疫情管控放松布景 下，延後至 2023 年上半年開释。综合以上，估计 2023Q1-Q3 完工增速将有必定水平改 善。
（五）行業利空充實開释，细分赛道龙頭投資價值凸顯
在當前時點预测 2023 年，行業层面：1）基于 2022 年商品房贩賣面积大要率已低于未 来 8 年的需求中枢，存在需求中枢回归空間，若是 2023 年贩賣面积企稳乃至呈現弱苏醒， 估计地產財產链细分赛道龙頭有望得到高于行業均匀增速的發展；2）若是 2023 年地產 行業贩賣数据继续走低，估计同比降幅较 2022 年有较着收窄，而且按今朝政策路径，後 续政策支撑力度有望進一步加大，估计需求端也或将出台周全性、更鼎力度的放松，從 而支持细分赛道龙頭公司的估值。综上所述，不管 2023 年行業根基面走势若何，房地產 行業的利空感化在股價上的能量在大幅衰減。 公司层面，斟酌到原質料本錢高位回落、財產链企業裁人岑岭已過、央行融資 16 条和房 企股权鼓励铺開，部門地產財產链公司的毛利率、用度率、應收账款等報表科目已迎 来或将迎来拐點。固然今朝部門公司仍存在计提減值、月度發貨不及预期等危害，但目 前的危害已遠低于 2022 年年頭，同時斟酌到细分赛道龙頭公司的品牌和渠道护城河仍 在，行業竞争款式仍在優化、公司红利模式并未產生扭轉，當前细分赛道龙頭的投資價 值進一步凸顯。
4、新質料：碳纤维将来可期，玻纤触底反弹
（一）碳纤维：風景氢驱動需求，國產替换加快
國度政策高度器重碳纤维行業的成长，将来海內碳纤维需求仍然連结较高的增速：2021 年海內、全世界碳纤维需求别离是 6.2四、11.8 万吨，五年 CAGR 别离為 26.06%、9.02%，2025 年估计海內、全世界需求量别离达 15.9三、20 万吨，21-25 年 CAGR 别离為 26.37%、 14.10%；陪伴着新能源等范畴需求的暴發：估计 2025 年我國風電叶片、碳/碳复材、氢 气瓶、航空航天、體育休闲范畴碳纤维总需求别离达 7.3二、2.0五、0.5六、0.3五、2.13 万吨， 21-25 年 CAGR 别离為 34.3%、30.8%、82.9%、15%、5%；别的國產替换加快，行業供 需改良：海內產能大幅扩大，產能操纵率快速晋升，企業加速供應，增速大幅晋升，长 期来看，供應端逐步追遇上需求真個增加，供需差将获得改良，國產周全加快，估计 2024 年海內供應将跨越需求。综上咱們認為碳纤维行業将来大有可為。
一、政策高度器重，助力財產成长
比年来，我國陆续出台了一系列促成碳纤维財產成长的政策辦法，加快我國碳纤维技能 研發與財產化過程，如碳纤维接踵被列入“十二五”、“十三五”、“十四五”计划中，且 本年 4 月份，工信部、發改委提出霸占 48K 以上大丝束、高强高模高延长、T1100 级、 M65J 级碳纤维制备技能。從政策导历来看，國度高度器重碳纤维行業成长，高機能、规 模化是我國碳纤维財產的成长趋向。
二、新能源等范畴驱動碳纤维需求暴發
将来海內碳纤维需求連结高速增加。按照赛奥碳纤维《2016-2021 全世界碳纤维复合質料市 場陈述》，從全世界的维度来看，碳纤维需求量從 2016 年的 7.65 万吨增至 2021 年的 11.8 万吨，CAGR 為 9.02%，2021 年同比增速從 2020 年的 3.05%晋升至 10.42%，2025 年预 计全世界需求量达 20 万吨，将来 4 年 CAGR 為 14.10%；從海內的维度来看，碳纤维需求 量從 2016 年的 1.96 万吨增至 2021 年的 6.24 万吨，CAGR 為 26.06%，2021 年的同比增 速高达 27.69%，2025 年估计海內需求量為 15.93 万吨，将来 4 年 CAGR 為 26.37%。
2.一、風電行業的延续高景气鞭策碳纤维将来空間廣漠
2022 年 7 月 19 日，跟着 Vestas 拉挤碳梁專利的到期，有更多的廠商利用拉挤工艺出產 碳纤维主梁，碳纤维在風電叶片范畴的浸透率将快速晋升；2021 年，我國新增陆上和海 優势機電组均匀单機容量别离為 3.1MW 和 5.6MW，同比增速為 19%和 13%，比拟于 2011 年的 1.5MW 和 2.6MW 大幅增长，風機電组单機容量增大趋向较着，大容量的風機電组 必要配备大直径的叶轮，跟着中复連眾 123 米風電叶片（2022 年 8 月 30 日）的正式下 線，刷新了海內叶片的最长記實，将来将朝着 160 米的大型叶片继续進步，拉挤成型工 艺、風電叶片的大型化趋向将鞭策碳纤维需求量的上涨。
跟着風電装機范围的延续上行，碳纤维在風電叶片范畴的需求将快速增长。按照 CWEA 统计，海內風電装機范围顯著上行，2020、2021 年新增装機范围别离是 54.43GW、55.92GW， 2021 年海內海優势電新增装機量同比增速高达 277%。且《風能北京宣言》提出“十四 五”時代包管年均新增装機 50GW 以上，2025 年後，海內風電年均新增装機容量應不低 于 60GW，到 2030 年最少到达 800GW，将来海內風電装機范围有望继续晋升。 按照咱們颁發的《碳纤维行業深度钻研陈述：風景氢驱動需求，國產替换加快，碳纤维 大有可為》，全世界風電叶片碳纤维需求從 2016 年的 1.8 万吨增至 2021 年的 3.3 万吨，CAGR 為 13%，2025 年估计全世界需求量约為 8.1 万吨，CAGR 為 25%。2021 年海內風電叶片碳 纤维需求量约為 2.3 万吨，相较 2016 年的 0.3 万吨大幅增长，CAGR 為 50%。估计到 2025 年我國陆優势電所需碳纤维达 5.94 万吨，海優势電所需碳纤维达 1.38 万吨，总需求达 7.32 万吨，CAGR 為 34.3%，市場范围将达 83.4 亿元。
2.二、碳/碳复材在光伏热場中的快速利用刺激碳纤维需求增长
碳/碳复合質料坩埚具备利用寿命长、热場不乱性高、成晶率不乱等长处，被遍及利用在 单晶拉制炉和多晶铸锭炉的热場體系中，2020 年，碳/碳复合質料在坩埚中的替换率已超 過 95%，成為光伏热場體系中的重要質料。光伏行業的迅猛成长，极大地動員了碳/碳复 材范畴的蓬勃成长，按照國度能源局统计，2021 年天下新增光伏并網装機容量到达 54.93GW，同比增长 14%，2016-2021 年的 CAGR 為 9.7%，而按照中國光伏行業协會预 测，2025 年天下新增光伏装機量估计到达 110GW，CAGR 為 19%，将来光伏装機量有 望快速晋升。
跟着光伏装機范围的快速增长，碳纤维在碳/碳复材范畴的需求延续暴發。按照咱們颁發 的《碳纤维行業深度钻研陈述：風景氢驱動需求，國產替换加快，碳纤维大有可為》，全 球碳/碳复材范畴碳纤维需求從 2017 年的 0.21 万吨增至 2021 年的 0.85 万吨，CAGR 為 41.8%，2025 年估计全世界需求量约為 2.43 万吨，CAGR 為 30%；2021 年海內需求量约為 0.7 万吨，相较 2017 年的 0.09 万吨大幅增长，CAGR 為 67%，估计到 2025 年海內总需 求达 2.05 万吨，CAGR 為 30.8%，市場范围将达 29.96 亿元。
2.三、储氢瓶在燃料電池汽車中的快速浸透鞭策碳纤维需求上行
2022 年 3 月 23 日出台的《氢能財產成长中持久计划（2021-2035 年）》明白氢能是计谋 性新兴財產的重點標的目的，提出 2025 年燃料電池汽車保有量约 5 万辆，氢能将来的空間巨 大。2021 年天下燃料電池汽車產销量别离是 1790 和 1596 辆，2022 年上半年產销量别离 是 1804 和 1390 辆，同比增速别离為 285%和 290%，產量跨越 2021 年整年程度，销量也 将赶超 2021 年程度，2021 年燃料電池汽車保有量约 0.89 万辆，2025 年要到达 5 万辆， CAGR 高达 54%，将来燃料電池汽車的高速增加将鞭策車用高压氢气瓶碳纤维需求的快 速晋升。按照咱們颁發的《碳纤维行業深度钻研陈述：風景氢驱動需求，國產替换加快， 碳纤维大有可為》，2021 年我國燃料電池汽車氢气瓶碳纤维需求為 0.05 万吨，估计 2025 年氢气瓶范畴碳纤维需求达 0.56 万吨，CAGR 為 82.9%，市場范围将达 9.07 亿元。
2.四、附加值最高的航空航天范畴碳纤维需求有望回暖
2020 年全世界新冠疫情對航空業造成晦气影响，民用客機出產廠家對碳纤维的需求有必定 幅度的降低，全世界需求较 2019 年降低 30%。跟着疫情好轉，飞機定单也在渐渐改良，2021 年新增運输飞機 151 架，同比增长 78%；且陪伴國產大飞機 C919 的渐渐量產和 CR929 的研發推動，航空航天范畴的碳纤维用量有望進一步增加。 按照咱們颁發的《碳纤维行業深度钻研陈述：風景氢驱動需求，國產替换加快，碳纤维 大有可為》，2021 年海內航空航天范畴碳纤维需求量约為 0.2 万吨，2017-2021 年的 CAGR 為 22%，同比增速為 17.6%，而 2021 年全世界需求量约為 1.65 万吨，2025 年估计全世界需 求量约為 2.06 万吨。估计 2025 年海內需求量约為 0.35 万吨，CAGR 為 15%，市場范围 将达 17.04 亿元。
2.五、體育休闲范畴碳纤维需求稳步增加
2021 年海內體育休闲范畴碳纤维需求占全世界比例近 95%，将来将继续連结此比例。按照 咱們颁發的《碳纤维行業深度钻研陈述：風景氢驱動需求，國產替换加快，碳纤维大有 可為》，全世界體育休闲范畴碳纤维需求從 2017 年的 1.32 万吨增至 2021 年的 1.85 万吨，CAGR 為 9%，2025 年估计全世界需求量约為 2.25 万吨，CAGR 為 5%。2021 年海內需求 量约為 1.75 万吨，CAGR 為 10%，估计海內将来需求增速和全世界連结一致，CAGR 為 5%，2025 年海內需求量约為 2.13 万吨，市場范围将达 39.83 亿元。
三、國產替换加快，行業供需改良
海內碳纤维產能大幅扩大，產能操纵率快速晋升。按照赛奥碳纤维《2017-2021 全世界碳纤 维复合質料市場陈述》，2021年海內碳纤维產能约為6.3万吨，同比增加73.85%，2017-2021 年 CAGR 為 24.73%；海內碳纤维產量為 2.9 万吨，同比增加 58.1%，2017-2021 年 CAGR 达 40.98%。海內碳纤维行業產能操纵率比年快速晋升，2017 年行業產能操纵率仅為 28.46%，2021 年晋升至 46.54%。
國產替换加快，将来空間庞大。2021 年入口量為 3.3 万吨，占总需求的 53%，可以看出 我國碳纤维仍以入口為主，但入口比例延续降低，2021 年入口同比增速仅為 9.15%；國產碳纤维供给量為 2.9 万吨，占需求量的 47%，國產占比力 2020 年的 38%增加 9 個百分 點，且 2021 年國產碳纤维增速為 58.54%，遠跨越入口增速，阐明海內企業在碳纤维生 產方面获得冲破，國產替换空間庞大。當前我國碳纤维行業供需仍存在较大缺口，陪伴 将来几年龙頭企業的快速產能投放除蟎貼片,，估计供需缺口逐步減缓，入口部門有望實現國產。
（二）玻纤：代價已处底部，库存首現降低，将来需求有望回暖
玻璃纤维代價已处汗青底部，電子纱代價已現反弹；库存处汗青高位，10-11 月库存持续 降低；三季度以来天下產能总體連结安稳，本年已無新焚烧规划；10 月出口量環比改良， 海外需求略有回暖；陪伴風電、汽車等行業回暖驱動，咱們認為将来玻纤行業总體有望 修复。
一、代價：粗纱筑底，電子纱回暖
玻纤市場代價筑底，電子纱代價反弹。截至 2022 年 12 月 9 日，無碱纱市場方面，2400tex 環绕纠缠直接纱均價 4治療腰痛,300 元/吨，周環比持平，同比降低 31.06%，年頭至今代價降低 23.64%； 電子纱市場方面，電子纱均價 10100 元/吨，周環比上涨 6.09%，同比降低 37.85%，年頭 至今代價上涨 3.06%。今朝玻纤代價已靠近汗青低點，且近期電子纱代價反弹较强， 咱們果断海內玻纤行業代價已处于底部區間，陪伴基建、“雙娛樂城代理詐騙，碳”、新能源等身分驱動， 将来行業总體代價有望反弹。
二、库存：虽居汗青高位，但環比持续两月降低
玻纤库存处汗青高位，11 月库存继续降低。库存方面，11 月海內行業库存為 61.08 万吨， 已到达前期阶段库存高點（前期高點為 64.92 万吨），環比降低 9.27%，同比上涨 211.00%。 11 月玻纤企業库存压力继续減缓。從汗青阐發来看，玻纤行業库存與行業指数存在较强 负相干瓜葛，跟着行業库存的出清，玻纤行業有望上涨。
三、產能：三季度以来总體安稳，估计 23 年放缓
三季度以来天下產能总體連结安稳。產能方面，玻纤行業 11 月总產能约為 744.7 万吨， 相近年初增长 79 万吨，同比增加 12.88%，環比持平；此中在產產能 658.0 万吨，同比增 长 10.63%，環比降低 0.45%；冷修+停產+已撤除產能為 82.7 万吨，同比增加 65.73%， 環比增加 3.76%。無碱粗纱產能约 590.8 万吨，相近年初增长 67 万吨，同比增加 12.79%， 環比持平；電子纱產能约 111.4 万吨，相近年初增长 12 万吨，同比增加 19.27%，環比持 平。
截至 2022 年 11 月，海內本年新焚烧產線 10 条，此中無碱粗纱產線 6 条，對應產能 50 万吨，别离是邢台金牛 1 線 4 万吨、4 線 10 万吨、重庆國際 F0八、F12 出產線各 12 万吨、 四川裕达 3 万吨、九江華源 6 万吨。電子纱產線 1 条，為巨石團體的 10 万吨。其他如泰 山玻璃的 6 万吨風電纱、巨石團體（成都）的 15 万吨短切纱。冷修產線 5 条，此中無碱 粗纱 3 条，對應產能 23 万吨，别离是巨石團體桐乡 2 線 12 万吨、泰山玻璃邹城 4 線 6 万吨和重庆國際 5 万吨；電子纱 2 条，對應產能 6.8 万吨，别离是必成玻璃 3.8 万吨和巨 石攀缘 3 万吨。总體来看，冷修+停產+已撤除產能位于高位，下半年無新的焚烧规划， 2022 年海內估计新增產能约 82 万吨，冷修约 29.8 万吨，净新增约 52.2 万吨。
预测 2023 年，海內共有 6 条產線存焚烧规划，合计新增產能约 106 万吨（山东玻纤 4 線 為技改項目，現實新增 11 万吨）。冷修方面，有 4 条產線存明白冷修规划，合计產能 30 万吨；别的，按照玻纤冷修周期 7-8 年推算，咱們假如 2015 年及之前焚烧產線将于来岁 冷修，估计约 7 条產線，合计產能 51.9 万吨。以此推算，2023 年海內净增长在產產能约 24.1 万吨。
四、出口：月度環比止跌回暖，代價呈現回落
出口量環比改良，代價呈現回落，海外需求略有回暖。出口方面，10 月单月玻纤及成品 出口量為 13.14 万吨，同比降低 19.59%，環比上升 10.14%，出口環比自本年 6 月以来首 次上升；单月出口金额 2.43 亿美元，同比降低 19.86%，環比上升 0.41%；单月出口均價 為 1.85 美元/公斤，同比降低 0.33%，環比降低 8.83%。咱們認為出口数目降低重要系國 際部門地域地缘政治冲突及全世界經濟通胀等缘由致使需求偏弱。
5、海優势電：2022 招標量大幅增加
（一）海內海風資本丰硕，開辟潜力庞大
海優势電資本丰硕，開辟潜力庞大。能源布局轉型布景之下，比年来風電成长迅猛，但 陆優势電的重要區域—三北地域—因為遭到地皮資本等身分的限定，逐步趋于饱和，而 中國近海和深遠海風能資本技能開辟潜力约 22.5 亿千瓦，@合%hF2JG%适大范%461f5%围@開辟。海優势能資 源不乱，不受季候影响，且無修建物和山丘等遮挡，等同發電容量下海優势機的年發電 量能比陆上高 70%。同時，海優势電挨近我國電力负荷中間，可以當場消纳，削減西電 东输本錢，将来有望成為我國沿海地域首要電力来历之一。
海優势電新增装機容量延续增加，中國累计装機范围跃居全世界第一。2021 年，天下海上 風電新增装機 1690 万千瓦，同比+340%（政策影响，海風抢装），占全世界新增海優势電 装機的比例由 2013 年 2.39%提高到了 2021 年 80.07%，成為世界上海優势電累计装機规 模最大的國度。
（二）22-25 年估计新增海風装機量 74GW，23 年有望迎海風装機大年
行業十四五计划出台，中持久需求景气。11 月 10 日，2022 全世界海優势電大會提出：综 合當前成长前提和我國實現碳达峰碳中和方针的請求，到“十四五”末，我國海優势 電累计装機容量将到达 1 亿千瓦以上，是 2020 年末累计装機范围的十倍之多，到 2030 年累计达 2 亿千瓦以上，到 2050 年累计很多于 10 亿千瓦。截至 2021 年末，天下海風累 计装機量达 2638 万千瓦，依照十四五计划，估计 2022-2025 年均匀每一年新增海風装機量 约 1840 万千瓦。今朝部門沿海地域已公布海風十四五计划，辽宁、河北、天津等 11 省 份规划并網装機量近 55GW，占天下计划比例超七成。
（三）处所補助代替中心補助，助力海優势電實現周全平價
四省出台補助政策，助力海優势電向周全平價過渡。截至今朝，已有廣东、山东、浙江、 上海四個省分出台海優势電補助政策，上海是首個提出對深遠海海優势電項目举行補助 的省分。今朝海內重點省分海風工程造價本錢约 10000~14000 元/KW，2021 年天下海風 度電本錢约 0.47 元~0.55 元/kwh，而沿海地域的煤電標杆電價大多在 0.4 元摆布，海風俗 未實現真實的周全平價。2021 年國補取缔後，今朝已有廣东、山东、浙江、上海等地陆 续出台補助政策，2023 年補助额度约為 500~1000 元/KW 或 0.015 元/KWh 摆布，助力海 風向平價過渡。
海優势電扶植本錢具备降低潜力，技能立异加快海風平價。海優势電項目本錢重要包含 扶植本錢、運營本錢及退役撤除本錢。此中，扶植本錢占比 90%以上，重要包含装备購 置费、修建工程费、安装工程费及其他用度，占比力高的為風機電组及塔筒（42.5%）、 發電廠修建（24.0%）、場內海缆及送出海缆（7.0%）。跟着技能的不竭冲破，風機電组大型化、風電場范围化、晋升運维程度等標的目的均有望加快海風本錢降低。
6、雙碳引领绿建行情：抽水蓄能和 BIPV
（一）雙碳期間正式開启，抽水蓄能迎黄金成长期
一、抽水蓄能中持久计划出台，十四5、十五五投運范围各翻一番燃脂按摩膏,
2021 年 9 月 17 日，國度能源局公布《抽水蓄能中持久成长计划（2021-2035 年）》，规 划提出 2025 年、2030 年天下抽蓄投產范围将别离到达 62GW、120GW，即十四5、十 五五時代各翻一番。同時，该计划還夸大要增强項目结構和储蓄，中持久计划的重點實 施項目和储蓄項目范围各為 421GW、305GW，其合计范围弘遠于 2030 年计划，項目储 备充沛。
二、估计天下抽水蓄能三年合计投資额近 1700 亿
咱們假如抽蓄電站均匀扶植周期 7 年，同時假如每一年的完成進度是均匀的，单瓦投資仍 按 6 元测算，则昔時的投資完成额约即是（昔時投運電站总投資+将来 6 年投運電站总投 資额）/7，按照该法子，估计 2022-2024 年抽水蓄能行業投資完成额各為 521 亿、565 亿、 609 亿元，合计 1695 亿。
咱們認為计划仅為保底需求，現實推動環境可能好過预期。1）储能需求庞大：按照國度 電網公司总工程师陈國平暗示，“2030 年中國要想實現 12 亿千瓦的新能源装機容量，最少必要匹配 2 亿千瓦的储能”；2）两網计划高于天下：按照國度電網和南邊電網各自的 中持久计划，估计十四5、十五五時代两者合计新投產的抽蓄電站范围可别离到达 33GW、 65GW，一样高于天下计划，且各發電團體、处所國資的计划并未斟酌在內；3）扶植成 本可能會逐步走高：抽蓄電站扶植本錢會按照地舆前提分歧而差别较大，一般合适扶植 的區域會更早的動工，比方十一5、十二五投產的抽蓄電站，均匀本錢多在 3~5 元/W， 而今朝在建的抽蓄電站均匀本錢已跨越 6 元，加之人工本錢也在不竭上涨，估计以後 的扶植本錢會逐步走高。按照抽水蓄能行業分會，截至 10 月 21 日，2022 年天下已批准 電站 24 個，总投資范围超 2500 亿，十四五時代累计已批准項目 35 個，总投資约 3451 亿元。
（二）散布式光伏的分支，BIPV 實現光伏與修建連系
一、BIPV 降耗功效契合绿色修建成长趋向
修建全進程降耗潜力庞大，BIPV 于運维阶段供给干净能源。修建全進程包含修建質料 出產運输、修建施工、修建運行和修建撤除，此中，修建施工與撤除環節可以归并為 修建施工阶段。2018 年天下修建全進程能耗总量為 21.47 亿 tce，占天下能源消费总量 46.5%。分阶段看，建材出產和修建運行阶段能耗最大，别离占天下能源消费总量 23.8%、 21.7%。修建的運行能耗主如果修建利用方的日經常使用能，如采暖、空调、照明等，而采 取自觉自用模式的 BIPV 項目可以或许在该阶段供给干净能源，到达修建降耗目標。
2022 年城镇新建修建中绿色修建面积占比到达 70%，經由過程光伏修建一體化開辟等方法大 力成长绿色修建和修建節能。2020 年，住建部等 7 部委公布《關于印發绿色修建建立行 動方案的通知》，以 2022 年新建绿色修建占比 70%為方针，鞭策星级绿色修建延续增长， 指导當局投資工程率先采纳绿色建材，渐渐提高城镇新建修建中绿色建材利用比例。2021 年 5 月，住建部等 15 部分公布《關于增强县城绿色低碳扶植的定見》，請求鼎力成长绿 色修建和修建節能，經由過程晋升新建廠房、大眾修建等屋顶光伏比例和施行光伏修建一體 化開辟等方法，低落傳统化石能源在修建用能中的比例。
二、光伏市場空間延续增加，增量屋顶潜伏散布式光伏需求超千亿
光伏并網量延续高增，散布式占比大幅晋升。 2022 前三季度，天下新增并網光伏容量 达 5260 万千瓦，同比+106%，此中新增散布式光伏并網容量 3533 万千瓦，同比+115%， 在新增光伏并網容量中占比达 67%，较 2021 年该比例大幅晋升 14pct，散布式主流趋向 较着。
2021 年，國度能源局综合司公布《關于報送整县（市、區）屋顶散布式光伏開辟试點方 案的通知》，請求申報县 7 月 15 日前報送。9 月 14 日，國度能源局正式颁布整县推動 试點名单，天下 31 個省市自治區報送试點县 676 個，约占天下 24%，高于此前预期的 22 省，重要散布在东南部門布式光伏成长状态杰出的地域。國度能源局提出，2023 年末前，试點地域党政構造、大眾修建、工贸易廠房、屯子住民屋顶安装光伏發電的比例分 别到达 50%、40%、30%、20%的，列為整县屋顶散布式光伏開辟树模县。 本轮整县推動屋顶散布式光伏開辟有望带来超 5000 亿元市場范围。按照國度能源局，全 國 31 個省市自治區共報送整县推動屋顶散布式光伏试點县 676 個，全数列為整县屋顶分 布式光伏開辟试點。以天下 676 個试點县测算，本轮整县推動有望動員 125GW 的屋顶分 布式装機，依照 BIPV 均價 4.31 元/W 本錢测算，對應 5386 亿元市場范围。
7、重點公司阐發
（一）中國修建
Q3 事迹超预期，房建基建為重要增加點，中國特點估值系统提出有益于公司估值重估。 前三季度，公司實現業務收入 15352.74 亿，同比+14.82%，归母净利润 435.14 亿，同比 +15.05%。公司充實阐扬全財產链结構的上風，捉住國度和处所重大工程，收入與事迹持 续稳步增加，主營營業新签定单稳健成长，前三季度公司累计新签合同金额 27267 亿元， 同比+11.2%。以“一創五强”计谋方针為指引，晋升公司焦點竞争力。
（二）中邦交建
稳增加下基建受益，中國特點估值系统下公司有望迎来估值修复。公司各項營業齐頭并 進，前三季度新签合同额為 10,321.6 亿元，同比+2.5%，完成年度方针的 73%，連结稳 定增加，且拟分拆設計子公司上市，設立合股公司進一步成长海風營業，在中國特點估 值系统下，公司竞争上風较着，同時涉房央企再融資限定放宽也有益于公司估值重估。
（三）东方雨虹
渠道下沉與多品類扩大打造持久發展驱動：1）渠道协同打造修建建材體系辦事商，快速 成长非防水營業并结構財產链上游財產，加大非房營業開辟，優化客户布局，同時延续 赋能合股人；2）對峙民建優先，實現民建大提速，22H1 期末公司經销商已达近 4000 家， 分销網點 15 万余家（较 2021 年底增加约 50%），分销門頭（含形象店）3 万余家；3） 防水新规落地，行業扩容可期，龙頭市占率有望再晋升。
（四）中國巨石
產物三驾马車動态均衡，将来成长空間可期。1）風電纱：公司 E七、E八、E9 等系列齐备， 機能優先，在風電纱范畴份额連结全世界第一，占比约三分之一，是行業內的龙頭。据 GWEC 颁布的数据，将来几年風電范畴仍将連结较大范围的增加，将鞭策風電纱需求上涨；2） 热塑產物：與風電雷同，热塑產物具备较高的技能門坎和客户認證承認的進程，是以客 户粘性较强，今朝風電和热塑這两個粗纱大類從量的范围上已經是半壁河山。热塑產物两 条專業化短切出產線接踵投產，公司总體產能范围不竭晋升，不管是在汽車的轻量化還 是在電器范畴等市場份额均较着晋升；3）電子布：電子布的增速最快，產能跃居全世界第 一，公司具有了 10 亿米级此外產能范围。在大品類電子布的竞争上風很大，不管是客户 瓜葛、產能范围、產物不乱性和機能、本錢等综合而言，已經是处于领先职位地方的企業。总 體而言，需求较為肯定且具有高發展性，公司将来作為细分范畴的带领者，也将钻營更 大的市場份额，将来成长空間廣漠。
（五）苏文電能
深化 EPCO 一站式用電辦事贸易模式，踊跃拓展財產链。全財產链结構低压配網市場， 可為用户侧供给一站式供用電辦事，體系辦事能力上風顯著。跟着電力市場化鼎新的持 续深刻，将来公司的省外拓张和財產链延长均有望打造首要事迹增加點。
（六）四川路桥
“1+2”財產延续结構，新能源營業亮點凸起。川內基建龙頭，主業受益于區域基建投資 和大股东重组，稳增加之下基建項目推動加速，公司延续加大市場開辟力度，强化辦理， 在手項目充分，事迹延续高速增加。同時踊跃结構新能源營業，機關锂電財產闭環，打 造第二發展曲線。
（本文仅供参考，不代表咱們的任何投資建议。如需利用相干信息，請参阅陈述原文。） |
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發表於 2023-2-8 17:16:38
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