复盘建材行業過去十年的5倍以上股

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1、复盘建材行業曩昔 10 年五倍以上股（17 只），消费建材公司占一半

建材小行業孕育了很多大牛股。2010-2020十年建材行業共17只五倍以上股，一半在消费建材，4只十倍股中（东方雨虹、三棵树、坚朗五金、山东藥玻）3只在消费建材。咱們提取自2010年1月1日至2020年8月31日近十年的時候里從最低點至今（2020/8/31）上涨跨越5倍的股票（A+H股），時代上市的新股從打開涨停板之日算起，共获得17只股票；從细分行業来看，有8只消费建材股，5只水泥股，2只玻璃股，2只玻纤股；此中涨幅跨越10 倍的有4只，别离是东方雨虹（20.4倍）、三棵树（17.1倍）、坚朗五金（15.3倍）、山东藥玻（13.5倍），积年股價涨幅尺度差在38%-108%。

察看建材行業17只5倍以上股，有几個特色：

（1）  持久来看，ROE都较高，事迹是重要驱動身分；70%的公司曩昔10年均匀 ROE都在15%以上；從股價涨幅归因来看，可能是以事迹驱動為主；此中三棵树和 坚朗五金因為上市時候短、事迹增速快、持久空間大，赐與必定估值溢價；山东藥玻和中國联塑因為公司治理布局變革带来估值晋升；信义玻璃和北新建材重要因在行業景气低迷期估值极低，後续市場逐步承認公司护城河實現事迹和估值雙击。整體来看， 若是時候维度足够长，以十年来看，根基上都是事迹驱動為主。估值驱動的機遇常常產生在公司逻辑和行業景气產生很大變革，或是权衡的時候不敷长，短時間內呈現估值涨幅大于事迹的環境。

（2）消费建材板块轻易孕育牛股。消费建材板块2010年以来發生8只五倍以上股，此中3只十倍以上股，别离為东方雨虹（20.4倍）、三棵树（17.1倍）、坚朗五金（15.3倍）、中國联塑（8.3倍）、伟星新材（7.6倍）、亚士創能（7.5倍）、北新建材（7.2倍）、兔寶寶（6.0倍）；這些公司廣泛ROE较高，且颠簸率不大，事迹增速快。

（3）水泥玻璃玻纤是周期品中的好赛道，固然ROE颠簸率大，發展的優良龙頭有较好的持久回報。建材周期板块（水泥、玻璃、玻纤）2010年以来股價最低點至今（2020/8/31）發生了9只五倍以上股，别离為山东藥玻（13.5倍）、華新水泥（9.1倍）、信义玻璃（8.5倍）、海螺水泥（7.2倍）、華润水泥控股（7.1倍）、中國巨石（6.8倍）、万年轻（6.4倍）、上峰水泥（6.2倍）、中材科技（6.0倍）；這些公司ROE颠簸率更大，但只要具有發展性，在ROE或PB较低時買入會顯著晋升收益率，轻易带来估值和事迹雙击。

2、消费建材是轻易出长線牛股的好赛道

（一）消费建材赛道属性决议其轻易孕育长線牛股

消费建材板块轻易出长線牛股源于其赛道上風，详细體如今如下几個方面：

（1）贸易模式和產物技能不乱，有品牌属性，時候是好公司的朋侪；消费建材大可能是土木修建的布局和装潢質料，產物很成熟，利用了不少年，几近没有倾覆性技能和潮水的打击；贸易模式也很固定（直销和經销），几近没有倾覆式立异；因為消费建材產物均有必定功效属性，會直接影响平常栖身質量，有必定品牌属性；跟着時候的堆集，品牌和渠道構建的壁垒均會不竭的加固，祛濕排毒茶,龙頭公司構成的這類壁垒（竞争上風）很难被新出来的竞争敌手倾覆。

（2）辦事属性强、對贩賣渠道依靠度高，辦理（公司質地）黑白带来差别化水平大；和水泥分歧，消费建材辦事属性强、對贩賣渠道依靠水平高，如许防止了產物高度同質化“代價战”的情形；并且分歧公司因為辦理上的差别會带来贩賣端差别化水平大。

（3）行業大（坡道长）且相對于不乱，自然具有集中趋向；消费建材都具有存量属性，其實不會跟着新建房呈現长周期颠簸，行業需求大而相對于不乱；因為以上一、2的缘由，行業內公司具有强者更强的特色，顯現出自然集中的趋向。

（4）優异公司可以實現品牌、渠道协同，經由過程品類拓展能扩大新的增加鸿沟和增强护城河；因為消费建材不少品類消费場景和渠道较為一致，相干品類具有贩賣协同效應，進一步增强優良公司的护城河。

详细到各個消费建材公司：

东方雨虹：充實鼓励和高效辦理，延续進级產物（辦事）、品牌、渠道，已經是防水行業身先士卒龙頭。公司2008年9月上市，2019年比拟2008年，收入累计增加24.5倍（年化增速34%），归母净利润累计增加45.8倍（年化增速42%）；公司延续快速增加直接源自防水行業市場大、公司份额延续晋升（市占率從2010年不到2%晋升至2019年的9%），公司已在防水行業修建起壮大的竞争力：公司在產物（辦事）、品牌、渠道三個维度修建竞争力，使其周全领先于竞争敌手，一是防水行業施工辦事属性较着，公司具有產物加辦事基因，延续异地扩大實現独一天下结構，供给能力强，二是公司修建全渠道、密布天下贩賣收集，三是經由過程產物佳誉度、树模性大工程、范围效應、延续營销已具有必定品牌效應；而這些進程暗地里是公司優异的鼓励機制和高效辦理带来的支持。公司在打造以防水為焦點的產物矩阵，實現產物品類协同扩大，公司加快结構其他功效性建材主如果由于防水質料品牌外溢效應起頭呈現，借助防水主業修建的出產收集、渠道資本和品牌上風，公司正在举行延长结構。

坚朗五金：打造泛修建五金集成供给平台，新品類放量、范围效應呈現带来事迹估值雙击。坚朗五金從上市以来股價最低點至2020/8/31涨幅15.3倍，從上市以来至2020/8/31日涨幅5.8倍，股價最低點在2018/10/18，坚朗五金上市前三年事迹增速别离為20.1%（2016年）、-24.5%（2017年）、-9.9%（2018年），股價呈現下滑，2019年公司事迹迎来拐點，事迹和估值同步大幅晋升，2019年事迹增速155.2%，2020年事迹增速（wind一致预期）58.3%，PE估值從2018年的18x上升至2020年的59x（wind一致预期）。2019年公司產物和渠道齐發力，一方面，公司制订集成供给计谋，經由過程品類扩大晋升范围，經由過程直销模式修建平台上風，另外一方面，集成化供给低落本錢，毛利率渐渐晋升，范围效應呈現摊薄用度率，净利率晋升较着，2019年以来公司事迹延续超预期；公司具备優异的產物研發能力和供给链辦理能力、高黏性的贩賣收集、范围上風，已開端成為平台型公司。

三棵树和亚士創能：外墙涂料集采化带来國產物牌B端突围，三棵树和亚士創能產物、渠道结構延续完美，高效辦理和充實鼓励，均迎来事迹拐點和估值上升。三棵树和亚士創能從上市以来股價最低點至2020/8/31涨幅别离為17.1倍、7.5倍，两個公司的事迹均于2019年呈現增加拐點（2019年，三棵树收入增加67%，归母净利润增加83%，亚士創能收入增加46%，归母净利润增加94%）；一方面修建涂料合适主場作战，外墙涂料集采化带来行業集中度快速晋升，三棵树和亚士創能凭仗延续優化品牌力、快速供给链和優良產物/辦事能力、渠道收集，在B端市場實現突围；另外一方面两家公司延续完美產能结構、產物矩阵、渠道系统，凭仗高效辦理和充實鼓励带来范围延续快速增加。

北新建材：石膏板資本天赋和品牌属性筑就单龙頭，品類扩大進入成长新阶段。北新建材從2010年股價最低點至2020/8/31涨幅7.2倍，重要源于公司延续事迹增加（2010-2019年事迹涨幅5.3倍，年化增速23%）；石膏板行業，一方面石膏板有運输半径、同時上游脱硫石膏来自火電廠，使其出產上具有資本天赋，另外一方面石膏板品牌属性较强，分歧品牌間代價差别较大，公司經由過程占据天下脱硫石膏資本、優良渠道和多品牌结構，實現份额延续晋升，今朝公司在石膏板行業市占率跨越60%；公司經由過程一體两翼计谋扩大新產物，一方面安身于石膏板營業上風，协同拓展轻鋼龙骨、石膏沙浆等品類，上風较着，另外一方面經由過程收購切入防水和涂料等新范畴，公司成长進入新阶段。

中國联塑和伟星新材：精装修扭轉修建管材行業需求布局，两家公司采纳了分歧成长模式修建本身护城河；中國联塑（管材行業龙頭）和伟星新材（管材零售市場细分龙頭）從2010/1/1以来股價最低點至2020/8/31涨幅别离為8.3倍、7.6倍，二者涨幅附近但趋向分歧，2010-2018年，中國联塑股價連结低位震動，而伟星新材一骑绝尘；2018年底以来，中國联塑股價一起上涨，伟星新材则震動下行，暗地里的缘由一是精装房趋向扭轉了行業需求布局，另外一方面两家公司采纳了分歧成长模式修建本身护城河。伟星新材侧重零售市場，扁平化渠道、极致辦事，打造高端品牌，品牌和渠道管控是其护城河；中國联塑侧重工程市場為主，密集分销、密集建廠结構，寻求高性價比，本錢上風和密集分销是其护城河；而因為2017年以来精装房浸透率延续快速晋升，對伟星新材零售贸易模式带来负面打击，使其事迹增速和估值均遭到影响；中國联塑受益這一行業變革，同時因為其治理布局變革带来分红率好轉，使其事迹增速和估值得以雙击。

兔寶寶：品牌和渠道成绩装潢板材龙頭，新渠道和新營業構建新增加點，事迹延续增加動員股價上涨。兔寶寶從2010年股價最低點至2020/8/31涨幅6倍，源于事迹的高速增加，公司2010-2020年事迹涨幅12.7倍；一方面，公司装潢板材營業建立了高端環保品牌，采纳OEM轻資產模式實現板材營業快速扩大，經由過程品牌和渠道構建起宽深护城河，2010-2019年板材A類收入CAGR达18.4%，品牌授权B類收入折算後的板材收入CAGR达27.8%；另外一方面，公司举行產物和渠道進级，從装潢質料向家居制品，從零售渠道向零售/工程并举，工程端收購的裕丰汉唐供给链辦理和團队履行力强，產物结構和客户根本好，客户拓展和品類扩大将带来收入高速增加，零售端易装正处于导入期，公司安身現有品牌和渠道，差别化贸易模式，具有较强竞争潜力。

（二）参考之資，發財國度的優良消费建材公司也持久走牛

從發財國度履历来看，建材行業持久大牛股根基都出在消费建材范畴，表示出共性。

美國：美國消费建材行業有几個特色；（1）需求以存量房维修和翻新市場為主（占比60%以上），高人工本錢造成美國消费者DIY習气；（2）零售渠道品牌大于商品（制造）品牌，家得寶和劳氏是两家巨無霸，渠道强势，集中度高，也带来商品品牌集中度高，但對大客户（渠道品牌）依靠度高；（3）在两大零售巨擘的榨取下，仍有很多制造業（品牌）公司重要散布在涂料、东西、地面装潢質料、卫浴等行業，他們有本身的渠道系统；（4）行業集中度高，顯現出单龙頭或雙寡頭款式，美國大型建材商超行業雙寡頭——家得寶（市占率38%）和劳氏（市占率26%），美國修建涂料行業单龙頭——宣伟（市占率50%），美國室內铺地質料行業雙寡頭：莫霍克工業（市占率23%）和萧氏工業（市占率22%）。

1980年以来，美國两大建材零售巨擘家得寶和劳氏别离获得30.7%、24.0%的年化收益，宣伟、PPG、史丹利百得、马斯可和莫霍克工業年化收益别离达24.5%、18.0%、16.2%、14.1%、10.7%，持久较好收益源自這些公司持久较好的ROE和谋划現金流。

日本：日本消费建材有几個特色；（1）日本的消费建材市場是零售渠道品牌和制造品牌并存，以存量房维修和翻新市場為主；市值最大的是制造品牌立邦，渠道品牌宜得亨通值也很大，收入最大的企業是骊住；单個商品品牌收入最大的是东陶（TOTO）。（2）因為日本本土市場相對于较小，至公司都举行全世界化结構，特别是在中國结構，此中以立邦、东陶、關西涂料等為代表；（3）行業集中度高，顯現出单龙頭或雙寡頭款式，建材零售行業单龙頭宜得利，涂料行業雙寡頭立邦和關西涂料，石膏板行業单龙頭吉野。

日本建材零售龙頭宜得利以19%的年化收益领先其他建材龙頭，立邦、關西涂料作為日本涂料行業雙龙頭别离获得17%、13%的年化收益，卫浴洁具龙頭东陶年化收益為11%；持久较好收益源自這些公司持久较好的ROE和谋划現金流。

欧洲和韩國：咱們也统计了欧洲和韩國的一些消费建材優良公司收益環境，防水龙頭西卡近30年年化收益达19%，吉博力20年年化收益率18%，韩國全屋定制龙頭汉森近17年年化收益為19%，全世界涂料龙頭阿克苏诺贝尔近30年年化收益达12%，德國汉高近30年年化收益為10%。

發財國度這些消费建材龙頭公司優异的市場表示和優秀的財政指標暗地里是消费建材好的赛道，體如今：

一、消费建材需求受益于存量房市場，大而不乱（坡长）；美國、日本、欧洲等發財國度地產行業处于成熟期，新居量小，存量房大，消费建材需求不但来历于新居，更大比例来自于存量房翻新和维修，因為存量房数目和房龄延续走高，其翻新和维新需求占比增长，使得总體需求加倍不乱。以美國為例，美國存量房中2000年之前的衡宇占比约80%，存量房均匀房龄為40年，新居贩賣数目早已過峰值，庞大的存量房孕育出延续不乱的市場，以修建涂料為例，其80%需求来自重涂。

二、美國大國經濟，市場體量大，消费建材公司安身本土市場足以成长成大企業；日本和欧洲生齿数目和經濟體量小，消费建材龙頭公司更垂青國際化。咱們以建材家居零售巨擘和涂料龙頭為例举行比拟：

家得寶和劳氏 VS 宜家：家得寶和劳氏全品類模式重要在北美地域（（2019年北美營收占比均為92%）），瑞典的宜家高度國際化，细分定位（小户型）、高性價比模式在全世界范畴內得到了遍及的樂成；但背靠大國經濟的家得寶收入體量是宜家的3倍多、劳氏收入體量是宜家的2倍多。

宣伟VS立邦、關西涂料、阿克苏诺贝尔：宣伟以美國市場為主（2019年美國地域收入占比79%，加拿大也有结構），立邦深耕亚洲，主如果日本本土、中國和东南亚（2019年日當地區收入占比26%，亚洲其他國度或地域占比52%），關西涂料國際化结構（2019年日本占比34%，印度占比20%，亚洲其他國度或地域占比17%，欧洲占比17%），荷兰的阿克苏诺贝尔依靠全世界市場（2019年荷兰占比4%，欧洲其他國度或地域占比44，亚洲占比29%，北美占比12%，拉丁美洲占比9%）。宣伟支票借款,的收入是阿克苏诺贝尔的1.5倍、立邦的2.8倍、關西涂料的5倍。

三、行業集中度高，顯現出单龙頭或雙寡頭款式；前面阐發過消费建材自然具有集中趋向，行業集中度高，一方面范围效應有益于低落出產和谋划本錢，另外一方面龙頭公司具有必定话語权和订價权，從而連结優异且不乱的的红利能力。

四、龙頭公司一般城市做品類协同扩大、打造產物矩阵，一方面打造新的增加鸿沟，另外一方面晋升综合竞争力。好比修建涂料企業常常也會结構工業涂料，瓷砖企業常常也會结構地板、地毯等室內铺地質料，防水企業拓展其它功效性建材等。

3、水泥玻璃玻纤是周期品中的好赛道，發展中的優良龙頭有较好的持久回報

水泥玻璃玻纤等周期性行業里的優良龙頭也能获得较好的持久回報。2010年以来水泥玻璃玻纤行業共發生9只5倍以上股，别离為華新水泥（9.1倍）、信义玻璃（8.5倍）、海螺水泥（關節止痛膏，7.2倍）、華润水泥控股（7.1倍）、中國巨石（6.8倍）、万年轻（6.4倍）、上峰水泥（6.2倍）、中材科技（6.0倍）；這些公司固然都是周期股，收入增速、利润增速、股價都有较大周期性颠簸，可是曩昔10年收入和利润累计增幅都较大，均匀ROE都较高，事迹的累计增加和持久ROE表示较好，從较长周期来看（10年）持久手機遊戲下載,回報表示较好。

財政数据暗地里的谋划逻辑，咱們認為有如下几個根基特性：

（1）曩昔十年（2010-2020年）這三個行業需求总量处于增加态势。以2010年為基准，2019年水泥產量累计增加了24%，平板玻璃產量累计增加了47%，玻纤產量累计增加了106%；從年度增速来看，2010-2014年水泥和玻璃行業每一年需求都連结增加态势，2014-2020年水泥和玻璃行業需求根基处于需求总量不乱的成熟期了；玻纤行業仍处于成持久，需求每一年都連结扩大态势。

（2）水泥玻璃玻纤行業十年5倍以上股均為行業龙頭（因為水泥具备區域性，區域龙頭不少），這些龙頭不但體如今范围上，其持久红利能力较着领先于行業竞争敌手。從財政指標来看，這些公司ROE均顯著高于行業均匀程度和大部門竞争敌手，龙頭公司轻易凭仗更壮大的產物力、完美的產能结構、领先的本錢節制、優异的辦理和機制等得到综合竞争力。

（3）這些優良龙頭都是專注主業，持久计谋清楚，延续举行產能扩大（特别是在行業景气底部刚强扩大），范围效應進一步巩固竞争上風。水泥行業龙頭海螺水泥2010-2019年水泥產能和熟料產能别离累计增加139%和95%，水泥和熟料销量累计增加136%；玻纤行業龙頭中國巨石2010-2018年產能累计增加84%，2010-2019年销量累计增加131%。這些優良龙頭公司專注于主業，持久计谋清楚，曩昔十年有序推動產能扩大（特别是在行業景气底部刚强扩大），范围效應也進一步巩固了竞争上風。

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