半导體設备,光刻機一枝独秀

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這家光刻機龙頭彷佛总有一股魔力，哪怕在10月份，总體半导體装备廠商的股價都步入低谷之際，ASML照旧讓投資機構给出了超常的估值。Khaveen Investments在10月11日的陈述中，给出了ASML 24.29x的企業估值数据，而他們認為半导體装备行業均匀EV / EBITDA （EV/EBITDA 又称企業價值倍数，是一种被遍及利用的公司估值指標）仅為12.37 x，是 ASML的一半，其余KLA、Lam Research、利用質料、Tokyo Electron (TEL)等几家装备巨擘的估值乃至皆未到达均值。

圖源：Khaveen Investments

自2018年後，光刻機的热度就喧哗尘上，但在浩繁半导體装备中，光刻機凸起的，可遠不止它的超高话题度…

桂林一枝的光刻機廠商

固然常有半导體財產链“賣铲人”之称，但本年半导體装备廠商也其實不好于，此前《市值狂跌的半导體装备巨擘》一文指出，本年以来，下滑的需求，腰斩的市值、減退的热忱、缩減的本錢都讓半导體装备廠商处于水火倒悬當中。即使近一個月装备廠商們的股價有所回升，但覆盖在他們将来预测上的阴霾却并無消失。

除此以外，Lam Research此前估量来岁丧失20亿至25亿美元收入；KLA初估来岁營收丧失达9亿美元；AMAT固然還未颁布季度財報，但在曩昔几個月，阐發师一向看跌他滅蚊燈,們的红利遠景，九次向下批改红利展望，投資機構Zacks展望每股红利為 1.73 美元，表白收益同比降低约10%。

但是，在這“愁，愁，愁”的空气中，ASML和佳能两家光刻機廠商却展示出了史無前例的財產朝气。

ASML：營收展望“向上而生”

因為看好市場對先辈芯片出產装备的需求强劲，ASML于11月10日上调了2025年的營收预测，预估到2025年時營收将达300亿-400亿欧元（约309至412亿美元），高于以前预估的240亿-300亿欧元，也優于阐發师均匀预估的320亿欧元。ASML還指出，将来十年的事迹将延续增加，黃金戰神將瑪卡,到2030年時的贩賣方针為440亿-600亿欧元，并延续提高產能。

依照ASML 2021年186亿欧元的營收估算，到了2025年ASML營收增加率為61.3%-115%，到2030年營收增加率為136.6%-222.6%。固然這個数据看起来很吓人，但對付ASML来讲，可能只是属于正常增加，由于曩昔十年，它就是這麼發展而来的。2012年，ASML營收仅為47.32亿欧元，到了2016年就已增加至68.75亿欧元，由此来看，2012-2021十年間，ASML營收發展率高达295.7%，而2016-2021五年間，發展率则為169.6%。究竟證實，實際数据只會加倍惊人。

圖源：《光刻機巨擘ASML的十年變迁》

想要實現如许的營收预期，產能的扩充天然是必不成少的。一向以来，ASML的光刻機都处于一個供不该求的状况，產能越多，營收才能更多，特别那些合用于先辈制程的EUV、High NA EUV装备，固然建造难度上升，但相對于的代價也是水长船高。從ASML扩產规划来看，到2025-2026年EUV年產能增长到 90 台，曩昔十年間，ASML EUV出貨量從2012年的1台，增加到了2021年的42台，跟着產能的增长，将来五年/十年EUV的出貨量必定也會获得顯著增加。

到2027-2028年，ASML還规划将 High-NA EUV 產能增长到 20 個體系，据路透社此前報导,新一代High-NA EUV装备定價约4亿美元，上一代EUV光刻機售價约莫1.2亿美元，這就象征着High-NA EUV装备售價晋升了两倍多。台北外約,本年年頭ASML收到来自英特尔的最新款High-NA EUV「EXE:5200」首张定单，英特尔估计到2025年该装备参加量產，除英特尔外，今朝台积電、三星等一線晶圆廠也都已预購了High-NA EUV 。

與EUV/High-NA EUV比拟，DUV就廉價了不少，均匀每台售價约0.28亿欧元，但這其實不故障其成為這次扩產的主力军。ASML规划到2025-2026年，DUV 體系的年產能增长到600個，几近是2019-2021年ASML 3年的DUV出貨总量，数据顯示，2021年ASML共出貨了234台DUV光刻機，2020年共出貨193台，2019年共出貨169台，三年共计596台，可見這次ASML扩產力度不成小觑。

佳能：產能翻番

在光刻機的扩產方面，其實不是只有ASML在举措，“崎岖潦倒”的光刻機贵族佳能竟然時隔21年颁布發表扩產规划。之以是说“崎岖潦倒”，想必大师都晓得，佳能光刻機在上世纪也是一方霸主的存在，但在干湿線路之争以後，佳能就有些赶不上ASML的步调了，特别在EUV装备范畴，更是难以望其項背。

在曩昔相機是佳能的主營營業，但近年全世界数码相機營業延续下滑，佳能也不免遭到打击，而光刻機營業却逐步成了增加動力，究竟结果据華尔街日報客岁年末報导，1995年制造的二手光刻機佳能FPA3000i4，在2014年10月只值10万美元，今天则值170万美元，涨價17倍。二手的都這麼抢手，一手的更不消多说了。

今朝，佳能重要在宇都宫事件所（宇都宫市）和阿見事件所（茨城县阿見町）等2处日本工場出產半导體光刻装备，專注于i-line到KrF的低端光刻機系列。佳能財報顯示，将来跟着半导體装备投資的增长，佳能的光刻機營業還會延续增加。

也许是感觉“與其讓黄牛赚這個錢還不如讓我本身赚”，又也许是遭到地缘政治的影响，也有多是力压的NIL（纳米压印光刻）技能有了冲破性希望，总之，這個曾的光刻機龙頭時隔21年颁布發表扩產。

据日經消息網10月初報导，佳能将在宇都宫事件所內约7万平方米的空位上扶植半导體光刻装备的新工場，包含廠房扶植用度和出產装备在內的总投資额估计到达540～560亿日元摆布，将于2023年內動工扶植，產能将提高至如今的2倍，力圖2025年春天投入運行。

圖源：日經中文網

值得注重的是，日經消息網還指出，新工場還规划開辟新一代装备，這新一代装备就是上述提到的NIL装备，NIL是一种复制纳米標准特性的有用技能，2003年就被添加到ITRS線路圖中，作為NIL技能的附和者，佳能早在2004年就起頭這項技能的研發，今朝已在存储范畴取患了顯著希望（和佳能配合開辟的NIL技能的铠侠已把握NIL 15nm的制程量產技能，今朝正在举行15nm如下技能研發，估计2025年進一步告竣）。据悉，為了實現NIL體系的快速進级，佳能還利用呆板進修和AI技能進一步提高體系機能，提高出產力，并實現更自立的節制。也许，佳能NIL装备的量產已為期不遠了。

不能不認可，近期內佳能在光刻機范畴的结構其實不少，本年4月初，日經消息還報导称，佳能正在開辟用于半导體3D技能的光刻機，新產物經由過程在原根本上改良透镜和镜台等光學零部件，来提高暴光精度，暴光面积到达原產物的4倍。為了增长布線密度，新產物還提高了辨别率，支撑1微米的線宽。不外，该新產物最先于2023年上半年上市，從時候来看，也许仍是在原有廠房內制造。

產能方面，佳能展望2022年半导體光刻装备的销量比上年增加29治療灰指甲,％，增至180台，近来10年內激增至4倍，扶植新工場後，2個基地的总產能将增至约2倍。產能和研發两手抓的佳能，可否在将来扩展本身光刻機的市占率，咱們也拭目以待。

尼康固然暂未傳出扩產動静，但据日經消息8月報导，尼康估计2025財年（截至2026年3月）将把半导體光刻機主力機型的年销量增至截至2021財年（截至2022年3月）3年均匀销量的2倍以上，以2023年上市的支撑3D半导體的新產物為中間，開辟英特尔之外的日本、中國大陆、台灣客户。固然并不是是尖真個光刻機，但尼康認為經由過程支撑3D實現附加價值，可以提高在行業里的影响力。

光刻機為奈何此“耐打”

同為半导體系體例造不成或缺的装备，為甚麼光刻機就如斯“耐打”？笔者阐發，重要有如下三大缘由：

缘由一：先辈制程装备的定单比產能扩大规划更具黏性。

光刻技能是芯片制造工艺中最關頭的一步，芯片技能之以是能在曩昔60年間，一步步從百微米成长到現在的3nm，光刻機功不成没，没有光刻機，摩尔定律也许没法延长到如今。在芯片制造進程中，光刻機身处最前道，只有經由過程光刻機把掩膜版上的電路圖轉移到晶圆概况的抗蚀剂膜上，才能举行後续的化學顯影、定影、洗濯和检测等工序，没有光刻機，再優异的芯片設計也只會是“镜中花，水中月”，没法轉换成對咱們有效的芯片。

而對付台积電、三星、英特尔等一線晶圆代工場来讲，想要抢在竞争敌手前面率先获得先辈制程的冲破，绕不開光刻機，究竟结果“巧妇难為無米之炊”，没有先辈的光刻機就不成能制造出采纳先辈制程工艺的芯片，以是大廠們才會在客岁年末就起頭抢先下单ASML High-NA EUV。High-NA EUV作為進入到将来2nm，乃至是“埃米期間”的入場券，只有具有了它，玩家才有資历介入到下一轮的先辈制程斗争中。

這也是開首Lee Simpson在低迷市場形式下大呼加码ASML的缘由地點，Lee Simpson認為，ASML比大大都同業有更好的前提挺曩昔，由于先辈东西的定单常常比產能扩大规划更具黏性。他指出，虽然ASML晓得更遍及芯片業的需求有些疲软，但它可以證實本身深具韧性，此前大量积存的定单可以支持到2023年，届時供给链前提改良可提高毛利率，并且ASML的EUV具备计谋性子。

缘由二：存储營業占比相對于较少，晶圆代工需求兴旺。

近期装备廠商之以是行動薄冰，最大關頭點就是遭到短時間內小我计较機和智妙手機需求放缓影响，台积電、SK海力士、美光、英特尔等芯片廠商都在放缓本錢付出。這此中，以存储廠商本錢付出缩減最為紧张，存储芯片是一個市場周期颠簸性比力大的行業，面临當前不景气的终端市場，包含SK海力士、美光、铠侠、南亚科在內浩繁存储廠商大幅缩減本錢付出，動荡的下流市場@天%Hw3S9%然對装%gJ352%备@廠商發生了极大的影响，由于在廠商的本錢缩減中，装备投資削減首當此中。

Khaveen Investments数据顯示，存储營業是Lam Research最大的營業，61%的營收来自于此；TEL的存储收入占了51.3%，TEL日前下修財测的缘由中就包含了內存廠商變動或延後装备投資；AMAT的存储收入则占了40%；比拟下ASML 29.8%的存储收入占比遠低于其他几家装备廠商，是以其遭到的本錢缩減影响也相對于较少。

圖源：Khaveen Investments

另外一方面，固然晶圆代工場的本錢付出也所有缩減，但從持久来看，芯片制造竞争加重，美欧日韩中等多地域都在尽力拔擢本土的芯片出產，将促進芯片財產所需產能的提高。Khaveen Investments按照各大廠商流露的動静，估计存储芯片制造商的本錢付出将在2023年降低，而逻辑芯片制造商的本錢付出将在2023年回升。

TrendForce也指出，2022 年晶圆代工產值發展来自市場需求，市場疲弱造成库存调解，打击 2023 年產值仅發展 2.7%。即使如斯，2023 年晶圆代工財產產值仍會延续發展，因台积電估计市占迫近六成，加之强势涨價與高单價 3 nm制程晶圆挹注，使台积電有高個位数發展，動員 2023 年晶圆代工產值發展。這無疑又给逻辑芯片盘踞大頭的光刻機廠商增加了底气。

缘由三：欧日廠商主导光刻機市場，受美國禁令影响比纯美系廠商小。

今朝，全世界三大光刻機廠商别离是ASML、佳能和尼康，此中ASML属于欧洲廠商，佳能和尼康则均為日本廠商，這點從彭博社此前统计的芯片装备制造商運气因地址而异的圖表便可以表現出。

圖源：彭博社

据彭博社報导，阐發师估计Lam Research、KAL、AMAT這三家美國公司的来岁收入降低幅度将跨越日本同業。Lam Research 已估计2023年在華收入削減20亿-25亿美元，KAL也初估受美禁令影响来岁營收丧失达9亿美元，固然日本的TEL營收也遭到了影响，但比拟上述三家，影响较少。

從ASML財報来看，中國大陆在2021年的時辰就不是ASML的最大贩賣市場，贩賣额仅為 16%。据路透社報导，ASML首席履行官 Peter Wennink 上周五對投資者暗示，若是中國芯片制造商没法将產能扩展到當前程度以上，ASML也不會扭轉其 2030 年的營收展望。Wennink暗示：“固然我不肯意看到，但若地缘政治情势是如许，若是中國被解除在任何增加以外，但芯片需求仍是在那邊，晶圆廠将會建在其他处所。固然這可能會存在短暂的問题，但终极咱們仍必要制造這些芯片。“

而從某种意义上说，ASML在中國市場上空出的份额，有必定概率由佳能和尼康来弥補，究竟结果今朝来看，這两家廠商的光刻機重要属于中低端系列，遭到美國禁令影响更小。

写在最後

大师都晓得半导體行業是周期性的，固然如今行業总體都处于下行周期，但总有一天會迎来迁移轉變點，迎来新契機。不外，那都是将来的事變了，没有當下，何谈将来？

是以，現下咱們必要斟酌的就是若何渡過低迷時代，总结光刻機之以是“耐打”，就是由于它足够强。技能够强，以是能在半导體系體例造中有着举足轻重的职位地方；ASML也面膜品牌推薦,由于够强，以是客户更具黏性。固然，本土廠商除勤修內功，尽力變强外，還必要多元化结構，即即是存储、逻辑两重结構的装备巨擘都因比重問题遭到了不小的影响，更不消说单一性结構的其他廠商了，在特别時代，遭到的影响只會更大。